近日，縈繞美股牛市的諸多利空因素或悄然退場(chǎng)，或黯然失色，使得美股以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好重新升溫。一方面，此前大漲的美債收益率開始回落。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，該因素對(duì)于美股的“直接打擊”已經(jīng)越來(lái)越弱，未來(lái)可能出現(xiàn)收益率、股市雙雙上漲的局面；另一方面，針對(duì)美國(guó)通脹水平上升以及隨之而來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了不少“鴿派”信號(hào)。

    “美債沖擊波”火力大減

    3月下旬，美股主要指數(shù)一度出現(xiàn)劇烈震蕩，美國(guó)國(guó)債收益率飆升是直接導(dǎo)火索。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從年初時(shí)的0.91%一路走高至3月末時(shí)的1.74%，漲幅達(dá)83個(gè)基點(diǎn)。其背后的邏輯是，美國(guó)通脹預(yù)期上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景、疫苗接種以及疫情數(shù)據(jù)向好，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫，美債收益率上升、美股波動(dòng)。

    但近幾日，情況卻發(fā)生了變化，隨著部分利空因素消散，市場(chǎng)上對(duì)最近一輪調(diào)整持續(xù)性的質(zhì)疑之聲日隆，其核心邏輯在于：

    首先，美國(guó)通脹水平大幅上升的可能性并不高，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的預(yù)期也在下降。

    瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂（LucaPaolini）指出，當(dāng)前沒有跡象顯示美國(guó)通脹持續(xù)上漲，雖然經(jīng)濟(jì)蓬勃，美聯(lián)儲(chǔ)依然把貨幣流動(dòng)性維持在極度寬松狀態(tài)。“充足的貨幣和財(cái)政刺激，疊加全球范圍內(nèi)有望加速推進(jìn)疫苗，投資者將更多資產(chǎn)配置到股票而非債券市場(chǎng)。我們認(rèn)為這種局面在短期內(nèi)不會(huì)改變，我們會(huì)繼續(xù)增持股票。”

    瑞銀財(cái)富管理指出，雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年末加息1次，2023年再加息兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)已重申在2023年前無(wú)意加息，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周又發(fā)表了鴿派言論。即便通脹在短期內(nèi)升溫，恐怕也是因?yàn)榈突鶖?shù)及供需不相配引發(fā)的短暫現(xiàn)象，近期國(guó)債收益率上升主要受到強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景推動(dòng)，而不是對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。

    其次，從歷史上看，美債收益率上升對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并非壞事。據(jù)瑞銀統(tǒng)計(jì)，雖然美國(guó)10年期國(guó)債收益率在今年一季度上升逾80個(gè)基點(diǎn)，但在美國(guó)前總統(tǒng)特朗普于2016年當(dāng)選后，當(dāng)年四季度國(guó)債收益率上漲85個(gè)基點(diǎn)。之前的紀(jì)錄是2009年二季度，收益率當(dāng)季上漲87個(gè)基點(diǎn)，主因在于全球經(jīng)濟(jì)正從全球金融危機(jī)中走出來(lái)。在過去25年中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率曾經(jīng)10次上升逾100個(gè)基點(diǎn)，期間全球股市持平或走高。

    “科技股牛市”會(huì)否生變

    業(yè)內(nèi)專家指出，對(duì)于美國(guó)股市而言，當(dāng)前幾只龍頭科技股的影響力比以往任何時(shí)候都大。美債收益率最初的暴跌令能源、金融等周期性行業(yè)受益，科技股受挫，這也導(dǎo)致納指跌幅明顯高于另外兩大指數(shù)。然而，隨著債券拋售潮緩解，近期科技股以及美股開始恢復(fù)漲勢(shì)。展望未來(lái)，與其討論美股牛市會(huì)否生變，倒不如討論科技股牛市會(huì)否生變。當(dāng)前，不少機(jī)構(gòu)已隱隱感到憂慮。

    瑞銀財(cái)富管理對(duì)于“高處不勝寒”的科技股比較謹(jǐn)慎。瑞銀財(cái)富管理指出，投資者不應(yīng)因?yàn)楹ε職v史新高而怯場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，應(yīng)盡早布局。“資金將繼續(xù)從成長(zhǎng)股輪動(dòng)至周期股，股票敞口應(yīng)傾斜于金融、工業(yè)及能源等板塊，它們都是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及收益率曲線更陡峭的受益者。相對(duì)于大盤股，經(jīng)濟(jì)重啟應(yīng)更利于中小盤股。”

    盧伯樂也表示，繼續(xù)看好周期股，建議增持工業(yè)、材料和非必需消費(fèi)品股。“在實(shí)際利率仍遠(yuǎn)低于趨勢(shì)水平并繼續(xù)走高的情況下，價(jià)值股比成長(zhǎng)股前景更好。在價(jià)值股當(dāng)中，我們更偏好金融股。”