當海外新冠肺炎疫情持續擴散，各國股市連續暴跌的時候，中國因措施得當、防控及時，已全面控制疫情，再加上A股經過多年的調整，估值水平處于歷史低位，相對美股估值也具有競爭優勢，A股也表現出極強的抗跌韌性。大部分投資者也認為，A股市場有望成為世界投資資金的避風港。

    但現實是北上資金3月以來連續大幅流出A股，3月13日甚至創出147.26億元歷史單日最大凈賣出，而歷史前十大單日凈賣出中就有5次為本月創造。3月以來北上資金累計凈賣出高達699.44億元，遠遠超過2015年5月凈賣出536.74億元的歷史紀錄。由于3月的大幅凈賣出，令北上資金今年以來累計凈賣出199.69億元。

    傳統白馬股成為北上資金的重點拋售對象，3月以來凈賣出貴州茅臺68.97億元、中國平安（02318）60.16億元，五糧液、恒瑞醫藥、招商銀行（03968）、洋河股份凈賣出均超過20億元，格力電器、上海機場、伊利股份等8股凈賣出超10億元。因北上資金的大幅減持，這些白馬股近期走勢也遠落后于大盤整體表現，貴州茅臺一度跌破千元，五糧液也一度跌破百元。

    美元暴漲

    處于劇烈震蕩中的美國，反而因資金的流入，導致美元暴漲。打開美元指數行情圖可以發現，該指數的走勢幾乎是時下世界各國股市指數倒過來走，從3月9日最低94.63點，至3月20日最高102.99點，上漲8.83%，其中17日至19日連續3天漲幅都超過1%。

    1%的漲幅對A股投資者來說可能是一個很小的漲幅，但大家要知道這是貨幣，平時有0.5%的漲跌已經算大的波動了，1%堪稱暴漲了，近10年來也沒出現過幾次，而最近一度8個交易日出現了5次。特別是19日大漲1.77%，創3年半來最大漲幅，也是2008年金融危機后10多年來的第二大漲幅。

    為什么會出現這種反差現象呢？A股真的對外資失去了吸引力嗎？實際上情況也沒想象的那么壞，一方面，這是國際資金的避險情緒上升所至的正常投資行為。有投資者又要說A股走勢強于世界其他市場，估值又低，不正是避險的好標的嗎？

    其實我們要認識到，新冠肺炎疫情是全球無差別的危機事件，世界主要國家都受到打擊，各國股市及大宗商品全都大幅暴跌。而在這種無差別風暴中，往往最大的那條船是抗風險能力最強的，美國作為世界最大的經濟體，無疑就是這場風暴中最大的那條船。

    這種情況在2008年金融危機中也出現過，雖然那次危機是由美國引起的，但迅速蔓延至世界，全球主要國家都受影響。因此美國反而成為避險資金的首選，當年美股跌得最慘烈的8月、9月、10月的時候，避險資金回流美國，推動同期美元指數也是連續大漲逾20%，但在2009年3月后，危機逐漸過去，避險需求弱化，資金又重新流向世界，即使美股企穩走強，美元指數反而連續下跌了近1年。

    資金回流美股

    另一方面，是有少部分國際投機資金的撤離A股，抄底美股。一提到外資，經常被投資者認為是長線投資資金，進來的外資的確大部分是沖著中國經濟發展前景及A股低估值而做長期投資的，但也有部分短期投機資金一起進來。對于投機資金來說，最吸引他們的不是長期前景如何，而是波動大不大，有沒有短期超額收益的可能。近期道指頻繁千點的上下波動，正是投機者的天堂。如3月13日道指暴漲近10%；再如3月19日暴跌中的美國原油，一日反彈逾20%。這對投機資金來說，都有致命的誘惑。

    追漲殺跌是投機的一種，逆市而動也是投機的重要獲利手段。2008年金融危機美股跌幅最快的時候，成交量快速增加，即說明拋壓沉重，也說明承接資金踴躍。而近期美股也是連放天量，由之前每日平均成交約60億股，快速增加到約120億股左右，2月28日甚至創出134.09億股的歷史紀錄，雖然跌得慘烈，但抄底的投機資金也是前仆后繼。

    在A股中，這部分投機的外資行為也是有跡可循的。2015年8月最后一周，正是A股下跌最慘烈的至暗時刻，悲觀情緒蔓延，但當周北上資金大幅凈買入257億元，創當時的歷史單周最大凈買入紀錄，但在當年10月~11月A股已企穩大幅反彈的時候，北上資金卻連續6周大幅凈賣出。

    在今年春節后首個交易日，受新冠肺炎疫情影響，市場處于恐慌之中，主要股指也大幅低開，但當日北上資金卻逆市凈買入182億元，創歷史第二大單日凈買入，當周凈買入逾300億元，創歷史第三大單周凈買入，而在2月底主要股指基本恢復到節前水平甚至超越，國家也不斷出臺經濟刺激政策，但北上資金又連續6個交易日大幅凈賣出，這都表現出是短期的投機行為。

    當然，投資與投機是一體兩面的，只有投資沒有投機，市場將因缺乏流動性而死水一潭；只有投機而缺乏投資，也將因市場風險巨大，嚇阻大部分投資者。本次國際投機資金的短期撤離，相對1.5萬億元的外資持有A股市值而言，只是極少部分，并不影響外資的長期流入。