本報記者 吳珊

    2月28日，東財轉3、奧瑞轉債的最后交易日到來。3月1日，百川轉債、同德轉債也將面臨最后交易期。此外，核能轉債將于3月8日完成贖回登記。

    作為去年的明星品種，可轉債的短期集中贖回被不少參與者視為負面信號。不過，2月16日以來，可轉債市場出現回暖跡象，截至2月28日收盤，中證轉債指數期間累計漲幅達2.11%。

    短期集中贖回影響市場預期

    盡管上市公司頻繁發布可轉債的強制贖回提示性公告，但是，據同花順數據顯示，截至2月28日收盤前，東財轉3的存量規模仍一度達到10.67億元，同德轉債、核能轉債的未轉股比例仍高達38%以上。

    對于可轉債觸發贖回存在的風險點，中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，可轉債贖回屬于發行人可選條款，因此在滿足條件后發行人是否贖回存在不確定性，如果預期有偏差則會導致轉債價格大幅波動形成風險。具體來看，若可轉債贖回價格較低，通常大幅低于轉債當期交易價格或轉換價值，且最終未及時賣出轉債或者轉股，則會被發行人贖回，從而導致較大損失；此外，可轉債實施贖回后，會給予一段時間供持有人賣出可轉債或轉股，最終絕大部分會轉換成股票，這一行為也可能導致正股短期波動加大。

    “可轉債是以票面價值加上較少的利息層面來進行強制贖回的，而往往強制贖回的可轉債都有比較高的轉股價值，所以大部分投資者，包括上市公司也希望投資者進行轉股，而非強制贖回。”私募排排網旗下融智投資基金經理胡泊對《證券日報》記者表示，但是每次面臨轉股的時候，均意味著上市公司的流通股數有顯著增長，比如某轉債有上百億元規模，轉股之后對整個市值會有較大增長；同時，從籌碼結構上來說，相當于有大量新的股票涌入市場，會對市場形成一定拋壓沖擊。尤其從市場博弈層面來說，當一只股票面臨較大的可轉債、轉股的時候，原有投資者可能會選擇提前拋售。

    就此次可轉債短期集中贖回會造成的影響，明明認為，短期集中贖回主要影響市場預期，去年可轉債市場觸發提前贖回條款后，贖回可轉債占比較少，但今年年初，提前贖回數量上升，扭轉了投資者過去形成大部分可轉債不立刻提前贖回的預期，進而打壓市場情緒，轉債市場溢價率快速壓縮，疊加正股短期面臨轉債、轉股帶來的拋壓，進一步放大了情緒沖擊，最終導致正股股價短期波動提升。

    權益市場尚難提供向上動力

    據同花順數據顯示，2月份，正常交易的可轉債中共有198只實現上漲，占比51.30%。其中，21只漲幅在10%以上。雖然可轉債市場期間經過顯著回調，但整體來看，轉股溢價率依然高于歷史平均水平。

    東方金誠研究發展部技術總監曹源源在接受《證券日報》記者采訪時表示，截至2月25日，轉債價格中樞為126.24元，個券價格明顯向120元至130元區間集中，同期轉債轉股溢價率中樞為28.03%，轉債價格和估值中樞仍處于歷史較高水平。雖然此前可轉債市場價格和估值出現了明顯調整，但也應看到上周可轉債實際反彈幅度不大，而個別轉債及其正股股價漲幅和成交額畸高，存在個券炒作嫌疑。總體看，當前可轉債市場還處于震蕩趨勢。

    持有類似觀點的胡泊也表示，雖然近期轉債市場有一定調整，但是整體來說可轉債仍然處于一個價格高、轉股溢價率高以及對應正股估值高的“三高”狀態，所以在此情況下，整個可轉債市場的整體性機會不大，不排除個券可能會有一些博弈性或投資機會。尤其是近期機構投資者參與程度較高，有可能也會導致持倉過于集中，不排除出現踩踏現象。

    那么，可轉債市場何時進入“安全”區間？3月份又將面臨哪些變化？曹源源表示，短期看，可轉債市場調整壓力依然較大。一方面，權益市場仍以震蕩調整為主，很難給可轉債提供趨勢性向上動力；另一方面，在權益市場震蕩調整加劇、基金回撤壓力較大的背景下，使得機構短期調倉平抑凈值波動壓力較大，可轉債配置信心仍顯不足。不過，3月中旬將發布1月份至2月份宏觀經濟數據，預計數據表現整體仍將偏弱，并呈現基建發力提速并帶動投資動能小幅回升，但消費修復仍將偏緩且房地產銷售和投資下行勢頭不止的特點。宏觀數據的發布將幫助市場對當前及后續經濟基本面有更加明朗的判斷和預期，疊加兩會召開將奠定年內后續政策基調，這將有助于權益市場形成更為明確的行業或板塊增長主線，并對轉債市場形成利好。

    明明表示，當前轉債市場估值水平相較上月已經明顯壓縮，轉債估值水平受到正股預期、市場波動水平、無風險利率、轉債評級、期限等多重因素影響，不能簡單進行歷史對比，考慮到正股市場波動增大、無風險利率總體處于低位的背景，當前轉債市場估值水平趨向合理，但轉債估值近期波動區間有所加大，需要密切跟蹤。