多家機構持倉個股節后股價回撤常態化

    機構動向是市場風向標之一。近來，多家機構集中持倉股回撤成為資本市場焦點。此次機構持倉股是短期回撤，還是被拋售？

    證券時報·數據寶按照2021年（由于春節前后年報數據未完全披露，文章選取三季報數據）持股機構家數分類，分別計算春節后一個月的平均漲跌幅。

    持股機構超1000家的個股2022年春節后一個月平均下跌3.89%，500家至1000家機構持股的個股春節后一個月平均跌2.3%，10家至30家機構共同持股的個股春節后一個月平均漲2%以上，低于10家機構集中持股的個股春節后一個月平均漲5.3%。不難看出，多家機構持倉個股的表現是相對較弱的，且回撤較大。多家機構持倉個股春節后大幅回撤，并非是2022年僅有的“春節效應”。

    復盤2018年至2021年春節后的時長表現，2021年春節后，多家機構集中持倉股回撤最為顯著，1000家以上機構集中持股的個股春節后一個月平均下跌近17%，500家至1000家機構集中持股的個股同期下跌15%以上；10家至30家機構集中持股同期平均漲2%左右，低于10家機構集中持股的個股平均漲幅超10%。

    再往前看，2018年、2019年春節后一個月，與持股機構數較少的公司比，多家機構集中持倉股表現普遍較弱，2020年由于新冠肺炎疫情的影響，呈現了相反的局面。持股機構超100家的個股2020年春節后一個月平均漲幅超3%。

    大市值股春節后表現

    弱于小市值股

    實際上，在對多家機構集中持倉股的基本屬性分析后發現多家機構持倉個股的市值規模普遍較大。

    超500家機構持股的個股平均市值超過5000億元，300家至500家機構持股的個股平均市值超過2000億，低于10家機構持股的個股平均市值不到100億元。

    為分析大盤股和小盤股春節后的表現，數據寶根據市值分類（以春節前最后一個交易日為基準日），分別計算春節后一個月的表現。2020年、2021年大市值股回撤幅度較大，其中5000億至萬億個股平均下跌6.89%、16.51%。2018年、2019年、2022年，大市值股表現均弱于小市值股。以2022年為例，3000億至5000億個股春節后一個月平均下跌0.17%，百億以下市值個股平均漲幅5%。

    多家機構持倉個股回撤四大主因

    綜合以上兩點發現，大幅回撤股以多家機構集中持倉股的大市值股為主。多家機構集中持倉股意味著機構集中看好這些個股，往往伴隨著機構對相關板塊的配置倉位持續大幅提升，并不斷創階段性新高。隨著機構數量的增加，以及A股機構化的加速，上市公司持股機構數量級由2000年左右的50家以下到當前1600余家，規模逐漸加大。貴州茅臺、寧德時代等均有超過1000家的機構持股，這兩股春節后均大幅下跌，后者跌幅近15%。

    值得一提的是，貴州茅臺、寧德時代以及東方財富等個股最新持股機構家數較2021年三季末大幅增加。那么導致多家機構集中持倉股回調的原因是什么，為何小市值且持股機構數少的個股市場表現優異？文章試圖從數據角度來分析。

    多家機構集中持倉股

    節前表現優異

    在對2018年至2022年春節前一個月表現分析后發現，多家機構集中持倉股節前、節后表現反相關，即多家機構集中持倉股節前表現優異，節后較弱。比如2022年10家至30家機構持股的股票，春節前一個月平均下跌11.27%，春節后一個月平均漲2%以上。2018年、2019年及2021年，春節前后的反相關關系相對顯著。2020年因新冠肺炎疫情的影響，這種反向關系并不明顯。

    前期表現優異的個股，在板塊輪動作用下出現回調是為投資者所接受的。

    一季度公募基金

    交易頻繁

    根據經驗，上年末至次年一季度是機構調倉的高頻時間窗口，知名機構普遍認為，多家機構集中持倉股回調或與基金調倉有關。由于基金一季報數據披露不全，以換手率來看，取2018年至2022年，分別計算上一年四季度、當年一季度股票型公募基金的日均換手率均值。

    數據寶統計，2018年至2021年當年一季度基金日均換手率均值均超過上一年四季度，2021年一季度股票型公募基金日均換手率均值2.63%，上一年四季度為1.88%。2022年初至2月25日，股票型公募基金日均換手率平均2.78%，處于歷史同期相對高位。換手率的放大側面佐證基金在頻繁地交易。

    多家機構集中持倉股

    估值相對較高

    個股基本面對股價異動有至關重要的影響。數據寶分別計算不同持股機構數上市公司的市盈率中位數（春節前最后一個交易日），并與對應行業同期估值進行對比。數據顯示，多家機構集中持倉股估值普遍較高，且大幅超越對應行業的估值水平。

    具體來看，超1000家機構集中持倉股市盈率中位數接近61倍，對應行業市盈率中位數不到35倍，300家至500家機構集中持倉股市盈率中位數接近42倍，對應行業市盈率中位數低于30倍。與此同時，持股機構數量少的個股估值相對較低。

    業績增速不佳

    在投資者看來，上述三點原因似乎并不足以解釋多家機構集中持倉股為何大幅回撤。A股歷史上出現多次機構集中持倉股回調的情況，國金證券指出，外部因素及宏觀環境的改變，上市公司業績下滑，業績增速無法支撐過高的估值時候，多家機構集中持倉股則會遭機構的調倉或減倉。

    以史為鑒，以2021年春節后多家機構集中持倉股的撤退情況來看，1000家以上機構集中持倉股（取2020年三季報數據），2020年凈利潤增幅低于20%，500家至1000家機構集中持倉股同期凈利潤增幅均值22.6%。100家至300家、50家至100家機構集中持倉股2020年凈利潤增幅均值均超過45%，2021年凈利潤增幅均值均在250%以上，超過500家以上機構集中持倉股的凈利潤增幅。

    中小市值股現階段或更安全

    從上述多維度的數據分析可以看出，多家機構集中持倉股的大市值股有一定回撤，一方面是機構調倉的需要，另一方面多家機構集中持倉股的基本面影響了后市表現。

    不可否認，多家機構集中持倉股通常是市場中優質的股票。這些優質的股票，依靠其公司自身的競爭力，業績穩步增長，股價不斷創造新高。回顧歷史走勢，股價持續創新高的過程，并非是一帆風順。招商證券認為，那些低估值、高營收能力和高貝塔（無風險收益率）的個股可以規避潛在風險。按照上文分析，中小市值股更加安全。

    數據寶據上述條件以及最新數據，近24個月Beta值高于行業平均水平，持股機構超過100家，市盈率低于50倍，且2021年凈利潤增幅（含中值）以及機構預測2022年凈利潤增幅均超過30%的個股僅有12只，這12只個股2021年三季報的凈資產收益率均大于10%，中國中免、卓勝微等個股超過30%。

    市場表現來看，春節以來12只個股平均漲1%，東方財富、撫順特鋼跌幅超過5%，通威股份、紫金礦業逆勢漲10%以上，兩只個股持股機構數均超過230家。5只個股市值低于千億，分別是撫順特鋼、新宙邦、振華科技、衛星化學及卓勝微。

    （本版專題數據由證券時報中心數據庫提供。所有資訊內容不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎