近期,融資融券與股指期貨市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)引起部分投資者的注意:10月下旬以來(lái),此前不斷增長(zhǎng)的融券余額突然驟降。交易所數(shù)據(jù)顯示,滬深兩市融券余額在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)縮減近300億元,融券規(guī)模逼近今年以來(lái)最低點(diǎn)。
股指期貨也一改下半年的深度貼水狀態(tài)。其中,滬深300期指主力合約近期回歸平水狀態(tài),上證50期指主力合約更是轉(zhuǎn)為連續(xù)升水。
針對(duì)上述現(xiàn)象,上海證券報(bào)記者對(duì)德邦證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。早在1個(gè)月前,吳開(kāi)達(dá)就在報(bào)告中作出“股指期貨貼水現(xiàn)象將有效改善”的預(yù)測(cè),而打新資金退出是其作出此精確判斷的重要依據(jù)。
“空頭指標(biāo)”急劇滑落
受融券券源日益豐富等因素影響,滬深兩市融券余額今年以來(lái)整體呈擴(kuò)張趨勢(shì),并在9月中旬突破1700億元,創(chuàng)歷史新高。
但從10月下旬開(kāi)始,融券規(guī)模突然出現(xiàn)連續(xù)下滑。在過(guò)去1個(gè)月內(nèi),滬深兩市融券余額從約1630億元一路降至最新公布的1360億元,累計(jì)縮減近300億元,并逼近3月份創(chuàng)下的今年以來(lái)最低值(1348.10億元)。
除融券規(guī)模快速下滑外,中金所三大股指期貨近期也出現(xiàn)貼水顯著收斂的現(xiàn)象。
以上證50期指(IH)為例。今年前9個(gè)月,IH主力合約在約80%的交易日中均處于貼水狀態(tài)(以收盤(pán)點(diǎn)位計(jì)算),其中貼水幅度多次超過(guò)20個(gè)點(diǎn),對(duì)應(yīng)貼水率超過(guò)0.5%。
但從10月下旬開(kāi)始,上證50期指突然轉(zhuǎn)為連續(xù)升水。在過(guò)去25個(gè)交易日內(nèi),IH主力合約出現(xiàn)19天升水,升水概率達(dá)76%,平均升水幅度為3.5個(gè)點(diǎn)。
相類(lèi)似的,滬深300期指(IF)主力合約近期也扭轉(zhuǎn)了連續(xù)貼水趨勢(shì),11月以來(lái)升水與貼水概率基本五五開(kāi)。
打新資金退出成為重要因素
1個(gè)月前,德邦證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)在一份報(bào)告中作出“股指期貨貼水現(xiàn)象將有效改善”的預(yù)測(cè),而當(dāng)時(shí)正值注冊(cè)制新股時(shí)隔近兩年再現(xiàn)上市首日破發(fā)。
吳開(kāi)達(dá)當(dāng)時(shí)明確表示,新股破發(fā)將造成以打新作為主要投資收益來(lái)源的絕對(duì)收益投資者逐漸退出,而絕對(duì)收益打新策略的最大風(fēng)險(xiǎn)在于底倉(cāng)的波動(dòng),部分機(jī)構(gòu)選擇融券、股指期貨等對(duì)沖方式鎖住底倉(cāng)波動(dòng)。因此,這部分絕對(duì)收益投資者的退出,將對(duì)融券、股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。
近期,吳開(kāi)達(dá)在接受記者采訪(fǎng)時(shí)進(jìn)一步解釋了發(fā)生上述現(xiàn)象的原因,并對(duì)未來(lái)的打新市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
吳開(kāi)達(dá)向記者表示,近期融券余額下降、期指貼水收斂,是“對(duì)沖型打新資金退出”與“春季躁動(dòng)預(yù)期發(fā)酵”兩大因素共振的結(jié)果。
吳開(kāi)達(dá)認(rèn)為,一方面,近期融券與股指期貨市場(chǎng)部分反映了對(duì)沖型打新資金退出這一變化。但需要注意的是,打新資金退出行為具有一定滯后性,其中,制度、認(rèn)知與摩擦成本是滯后的核心原因。
另一方面,“春季躁動(dòng)”行情預(yù)期發(fā)酵,投資者行為前置也造成融券、股指期貨市場(chǎng)發(fā)生變化。其中,政策持續(xù)發(fā)力維護(hù)高基數(shù)下經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展,帶來(lái)“春季躁動(dòng)”行情預(yù)期;保價(jià)穩(wěn)供效果顯現(xiàn),生產(chǎn)端出現(xiàn)改善;節(jié)假日和促銷(xiāo)活動(dòng)也助推了消費(fèi)端的回暖。
關(guān)注打新收益周期性波動(dòng)
在經(jīng)過(guò)10月下旬的新股密集破發(fā)后,近期新股破發(fā)現(xiàn)象有所緩和,僅出現(xiàn)零星破發(fā)。
在吳開(kāi)達(dá)看來(lái),網(wǎng)下打新本質(zhì)上是一種周期性市場(chǎng)行為。就未來(lái)一段時(shí)間來(lái)看,新股將維持一定漲幅,同時(shí)也會(huì)有新股破發(fā),但預(yù)計(jì)不會(huì)形成大面積破發(fā),一、二級(jí)市場(chǎng)將存在合理價(jià)差。
吳開(kāi)達(dá)解釋道,新股定價(jià)本質(zhì)上是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程。首先,鎖定期帶來(lái)不確定性折價(jià)。獲配新股鎖定期的設(shè)定,強(qiáng)化了投資者謹(jǐn)慎報(bào)價(jià)的傾向;其次,戰(zhàn)略配售、余額包銷(xiāo)制度一定程度上推動(dòng)多方利益的平衡;最后,即使在完全市場(chǎng)化的情形下,“贏者詛咒”仍將導(dǎo)致IPO抑價(jià)。
吳開(kāi)達(dá)強(qiáng)調(diào),新股詢(xún)價(jià)的本質(zhì)是邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者獲得新股價(jià)值和需求的相關(guān)信息,再對(duì)新股進(jìn)行合理定價(jià)。詢(xún)價(jià)規(guī)則變化后,新股定價(jià)繼續(xù)向市場(chǎng)化邁進(jìn),打新收益的分配方式由博弈入圍轉(zhuǎn)向研究分配,生態(tài)變化將會(huì)進(jìn)一步影響參與者的結(jié)構(gòu)。
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