本報記者 趙子強 張穎

    周四（9月30日）是A股三季度的收官之日，對于四季度宏觀基本面情況、市場趨勢和投資的主題風口等，《證券日報》研究部通過對多位業內人士的采訪和大量機構研報的整理，以期幫助投資者把握四季度投資機會。

    經濟基本面仍復雜

    流動性預期穩定向好

    從記者采訪和整理業內人士的主流觀點來看，主要集中在三個層面：1.經濟面臨挑戰；2.流動性將持續充裕；3.基建投資可能將逐步發力，周期行業可能面臨調控措施。具體來看：

    第一，隨著經濟數據的不斷變化，市場內外對未來經濟形勢判斷出現調整。

    國家統計局工業司高級統計師朱虹在解讀8月工業企業利潤數據時表示，“需要關注的是，局部地區仍有散發新冠肺炎疫情，大宗商品價格總體高位運行、國際物流成本較高、芯片短缺等問題仍在推高企業成本，企業利潤持續穩定恢復面臨較多挑戰。”

    央行對經濟判斷出現調整。9月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。對經濟形勢的判斷由二季度的“當前我國經濟運行穩中加固、穩中向好”，調整為“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”。

    研究機構也表達了對未來經濟增速放緩的看法。國開證券對8月份宏觀經濟數據分析認為，需求回落疊加價格高位拖累經濟進一步放緩。散發疫情、國家整頓部分行業影響線下服務與消費，PPI持續高位對中下游企業沖擊加大，疊加持續主動壓減產能，8月份經濟數據再度全面低于預期，尤其是消費端。未來，散發疫情不確定性尚存，PPI短時間仍處高位，復蘇分化并未緩解，經濟內生性動力不足，政策或將提前適度升溫。

    華西證券認為，內外需走弱將帶來四季度經濟放緩。主要邏輯是：1.美國經濟放緩導致相關耐用品出口走弱；2.前期社融回落對經濟抑制影響在9月份-10月份有所顯現；3.消費平淡、房地產降溫、基建溫和。預計三、四季度GDP增速分別在6%-6.2%、4.7%-5%。CPI有所上行，壓力不大；PPI逐步回落，從9%到3%。

    第二，隨著內外部環境的改變，貨幣政策有望向穩增長方向適度發力。

    從央行三季度例會可以發現貨幣政策的部分調整，四季度貨幣政策或將向穩增長方向適度發力。

    國泰君安證券認為，上述會議至少釋放七大信號：1.當前經濟恢復壓力大，經濟增長趨于悲觀。2.貨幣政策大基調依然未變，邊際“緊信用”向“穩信用”過渡。3.貨幣政策更強調直達性和結構性，支小再貸款、碳減排工具將陸續落地。4.支持銀行補充資本金，并推動實際貸款利率進一步降低。5.匯率方面更注重長期均衡，人民幣貶值預期加強。6.房地產局部信用風險升溫，貨幣政策表態發力維穩。7.強調貨幣政策與財政、產業、監管政策之間的協調。本次會議對調控政策表態更加積極，信用與貨幣的雙穩格局即將來到。

    私募排排網基金經理胡泊表示，四季度經濟環境的需求不足，經濟狀況可能會有一些滯漲的苗頭。在這樣的經濟環境下，整體的貨幣政策收緊的概率幾乎為零，反而有可能會出現適度的放松。

    把脈投資總經理許瓊娜認為，在當前經濟壓力凸顯的背景下，政策短期內可能會聚焦穩增長層面，也就是第四季度的貨幣政策可能會維持第三季度的穩中偏寬局面。

    第三，為應對經濟增速下行壓力，財政與產業政策有望出現調整。

    財信證券表示，四季度，國內逆周期調節和流動性可能超預期。國內方面，雖然四季度國內可能面臨出口景氣度和補庫存需求邊際減弱的風險，但在國內宏觀政策跨周期調控的背景下，預計第四季度的專項債發行及基建投資可能將逐步發力，從而托底國內經濟。同時，流動性也可能好于市場預期，以緩解中小微企業的經營壓力。

    國泰君安證券認為產業政策，特別是供給端的政策變化對于經濟影響重要性明顯提升，這個過程中需要把握產業政策與貨幣、財政的協調配合。應對能耗、增長、調結構等多方面訴求，維持四季度“降準+適度公開市場操作+再貸款”的邊際寬松判斷，不排除定向降息的可能，全面降息的概率當前來看依然較小。

    方信財富投資基金經理郝心明表示，當前大宗商品價格的上漲造成中下游行業成本大增，PPI高企的同時CPI沒有同步，如果成本無法傳導至下游那么對于中下游行業會造成影響，此前國家發改委采取了多項政策穩定大宗商品價格，對周期行業可能會出臺相應的調控措施，具體的如近期的拉閘限電等。

    鉅融資產研究部總監馮昊表示，政策層面，回歸商品屬性、開啟電價上漲是破解能耗雙控及限電難題“勝負手”。一方面，碳中和背景下，如果政策長期將電價壓制在較低水平，高耗能經濟仍將持續發展，工商業活動及居民缺乏主動節能減排動力；另一方面，電價不漲會導致電力供應能力將長期嚴重不足。因此，電價市場化將在很大程度上緩解目前國內的限產限電困局，全國層面的電力市場化政策年底前出臺的概率較高。

    榕樹投資研究員周毅認為，未來對實體經濟的支持和引導還會進一步增強，一是利用好再貼現再貸款和直達經濟體方式，提升資金利用效率，二是“雙碳政策”的金融支持工具落地，推動經濟轉型加速。大類產業政策的調整主要在兩個方面，一是消費需求可能會出臺刺激政策，年末作為傳統的消費旺季，在此時出臺相應政策有利于增加消費需求。二是對煤炭開采等上游行業的政策進行微調，提供更多的綠色化轉型支持政策。

    震蕩加劇風格或轉變

    四大優質賽道被看好

    截至9月29日收盤，滬深兩市成交額已連續49個交易日突破1萬億元，超過2015年連續43個交易日成交額達萬億元級別的歷史紀錄。在活躍的巨額成交背景下，市場參與各方普遍樂觀。

    《證券日報》記者通過對各大券商研報以及業內人士采訪發現，指數長期震蕩向上走勢有望延續。從具體操作策略來看，消費和醫藥領域、科技領域、周期股、建筑建材等四大優質賽道被機構頻頻提及，表示看好。

    對于消費領域的布局，私募排排網基金經理胡泊告訴記者，在四季度流動性充沛的情況下，整體股市表現有可能繼續維持一個比較好的熱度，尤其是最近短期小盤股的回調比較充分，之前以消費股為代表的價值股也已有了較大幅度的回調，整個市場依然會有較多的投資機會。建議重點關注兩個方向，一是調整充分的消費板塊；二是周期股仍然有一定的上行空間，只是波動可能會有所加大，尤其是與新能源相關的周期股。

    渤海證券表示，震蕩市下把握情緒擾動和結構機會。看好四大領域的投資機會：1.基建：經濟增長壓力明顯，基建托底必要性抬升，疊加專項債發行加速，基建領域疲弱的態勢有望改觀。2.儲能：新型電力系統建設背景下，新能源在電力系統中的滲透率將抬升，儲能需求有望增加，其中，發電政策相對密集；疊加電力體系在近期“電荒”中所暴露出來的短板或將加快儲能配置的節奏；綜合而言，可關注政策推動下儲能領域的主題性機會。3.專精特新：政策預期推動下專精特新“小巨人”的主題性機會。4.消費：中長期角度，可對消費板塊中估值回歸合理區間的個股進行左側布局。

    “未來3個月-6個月市場仍然會以結構性的機會為主，板塊輪動、大幅震蕩會是常態。”接受記者采訪的中睿合銀投資總監楊子宜認為，目前，隨著教育、消費、醫療等行業相繼出現了較大幅度的調整后，市場的整體估值壓力得到了明顯釋放；與此同時，還有一些行業未來幾年會維持較高的業績增速，如新能源、電子、軍工、物業、免稅等。對于四季度市場整體的判斷仍然是謹慎樂觀。對于后市，建議投資者關注兩個方面，其一，可在持續向上的產業趨勢中尋找出更具性價比的投資標的；其二，今年以來，時間、空間調整到位的核心資產標的和被錯殺的個股。細分來看，重點關注物業、電子、建材、軍工和免稅板塊。

    華輝創富投資總經理袁華明接受記者采訪時表示，四季度市場可能出現先跌后漲，市場風格繼續向均衡方向調整，四季度市場風格有望繼續從“偏成長”向“價值和成長”均衡的方向轉變。

    談到科技領域，浙商證券最新研報表示，四季度結構選擇的“勝負手”在于以科創板和半導體為代表的科技。具體來看，前期超跌疊加估值修復，消費或迎階段修復，但難言反轉；以科創板和半導體為代表的科創板塊將引領下一輪結構牛市，9月份是科創牛市主升行情的戰略布局窗口，產業線索重視半導體、5G應用和專精特新。

    與此同時，中信證券也表示，后市具體配置思路上有兩個方向：首先，成長制造板塊需更加重視估值和盈利的匹配程度，推薦三季度業績有望持續超預期的機械、建材、軍工、化工的中上游高彈性品種；其次，左側布局價值板塊中高景氣的消費和醫藥，尤其是經營狀態良好、但前期受交易或政策因素影響大幅調整的細分行業，推薦次高端白酒、醫藥外包、疫苗。

    “震蕩尾聲，機會孕育。”愛建證券對四季度投資明確表示，2021年是市場自我修整的一年，經過2021年的震蕩整理，市場結構較為健康，為2022年奠定了良好的基礎。從估值和市場看，市場的震蕩已近尾聲，但是要打破這個格局，需要一個大的外在驅動力。不破不立，預計四季度的震蕩幅度加大，力量更多的是來自美聯儲貨幣政策對于資產價格的沖擊，但是這并非是壞事，靴子落地后，不確定因素消除，市場可以輕裝上陣。從機會上看，市場將再度發生風格的切換，消費和科技成長將漸漸回歸。而周期整體則相對較弱。在四季度可以關注TMT、生物醫藥、食品飲料、農林牧漁等板塊的機會。

（編輯 孫倩 策劃 吳珊）