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金信基金孔學兵:以半導體產業鏈為代表的科技成長領域正處歷史性繁榮階段

2021-04-14 15:23  來源:證券日報網 張志偉

    本報記者 張志偉

    2021年春節前后,A股市場經歷了較為劇烈的雙向波動。市場解讀中,調整的誘因是海外疫情可控、經濟復蘇開啟,而大宗商品大幅上漲和美國國債收益率持續攀升催生通脹預期,各項因素綜合導致高估值板塊估值坍塌。金信基金孔學兵認為,2020年四季度,以大消費、新能源、軍工等為代表的成長板塊短期漲幅過大過快,趨勢性資金形成正反饋導致相關板塊漲幅過大、估值高企后出現高處不勝寒的估值修正,可能是市場出現急漲后快速回調的核心因素。

    從后視鏡角度看,疫情期間市場風險偏好持續低迷,部分以大消費為代表的相對穩定的增長類資產,盡管業績數據乏善可陳,但市場為其確定性支付了過高的溢價。原本偏重防御,以穩定收益為訴求的消費類資產,在高昂的市場情緒和趨勢性資金形成的正反饋中,反而演變成了進攻性品種,演繹出了海外科技股走勢,其后果必然是不再具有防御性。對新能源(包括汽車、光伏)、軍工等高成長類資產而言。“要相信一個常識,那就是極高估值的優質公司,即便基本面被驗證,也需要通過較長時期的業績增長來消化估值,這就決定了極高估值的優質公司的未來收益回報可能平庸化。”孔學兵稱,此外,歷史無數次告訴我們,對極高估值的修正,往往不會出現“以時間換空間,橫盤震蕩”這類理想中的平緩方式,更常見的是疾風驟雨般的急跌方式。

    接下來行情如何演繹,孔學兵稱,以史為鑒,A股市場2019年以來部分核心資產累積了巨大漲幅,市場的估值泡沫是結構性的,那么未來風險的釋放大概率也會是結構性的。經歷2-3月份疾風驟雨式的估值收縮后,市場整體性的殺估值暫告一段落,市場有望進入冷靜期,同時可能也是新一輪結構性機遇的醞釀期。

    對于后續的市場運行特征,孔學兵認為有3點基本的認知:除了下跌,唯有景氣驅動下的可持續增長能夠消化高估值;資本市場反映時代變遷,投資需要有時代感,要在符合時代發展的潮流中尋找投資機會;估值與增長的匹配度才是價值研判的核心,而非行業屬性或者其他。尋找合理估值下可持續增長的投資標的是市場的共識。

    對于未來科技股的走向,孔學兵稱,2020年疫情發生以來,科技股陷入反復的區間震蕩,給投資人的體驗并不好。究其原因,一方面是經歷2019年的大幅上漲后,客觀上面臨估值消化和業績驗證的局面;另一方面,市場較為極致的一致看好某些板塊,對變化較快的科技板塊產生了擠出效應。盡管產業趨勢和業績增長層面,科技股更具比較優勢,但中美科技競爭、地緣政治等因素放大了市場參與群體的悲觀情緒,市場低估了優秀科技龍頭公司應對復雜環境持續創造價值的能力,同時高估了行業屬性天然具有的不確定性。站在當下,當市場喧囂散去,回歸冷靜并重新審視科技板塊的投資機遇時,一個不可否認的事實是——以半導體產業鏈為代表的科技成長領域目前正處于歷史性繁榮階段,而估值卻處于歷史40%分位,景氣度與估值水平的“剪刀差”處于歷史性最高水平。股價表現與業績趨勢的持續背離,大概率將在未來的市場糾偏中創造較為明顯的投資機遇。

    “作為十四五規劃的重點方向,科技創新領域具有景氣度優勢和政策驅動的雙保障。以半導體行業為例,后疫情時代經濟修復帶動半導體產業鏈資本開支加大,新能源汽車、5G終端、物聯網、智能家居等新應用場景的需求端持續拉動,產業層面展現出了超越傳統周期波動的持續性高景氣度;業績層面,很多半導體行業內的優質龍頭公司2-3年緯度內,增長較為確定,業績增速較高,估值性價比優勢明顯。”孔學兵稱

    產業層面,孔學兵預計國產替代仍舊是2021年國內半導體產業的發展主線,并且會加速在重點產品領域和基礎環節的上下游產業鏈協同攻關,半導體產業2021年實現20%以上的增速應該是大概率事件,產業規模有望超過萬億元。目前由于需求端的快速增長,疊加產能供給緊張帶來的缺貨漲價情況已經遍布到行業內所有環節,從IC設計到晶圓制造到封裝測試,量價齊升成為全球性普遍現象。預計全球半導體產能緊張的局面還會延續至2022年,甚至在8寸產能上有可能延續至2023年。細分領域方面,看好兩大方向:制造端“產能為王”,IDM廠商通吃晶圓和品牌兩道環節,業績彈性最大;IC設計端看景氣賽道,細分龍頭有望憑借研發優勢以及與fab廠的戰略合作優勢,獲得更穩定的產能供應,未來有更多機會引領產業趨勢、擴張行業空間、實現價值躍遷。

    科技生而創新、科技成長永不眠。孔學兵重點聚焦于全球性需求擴張驅動、長期景氣度上行、估值具備性價比優勢的科技成長股,將在半導體、5G應用,以及軍工信息化、智能控制、新能源設備等廣義科技領域,綜合考量行業景氣度、公司競爭優勢、業績兌現度、估值水平等因素。

(編輯 才山丹)

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