桂浩明

    首批新三板公司進入精選層的申請已經獲得股轉中心相關部門的同意，證監會也很快予以放行，新三板創設精選層的改革也隨之進入到全面實施階段。預期不久以后，人們就會看到精選層交易的正式展開，以及相應的“小IPO”的進行。無疑，這也標志著我國多層次資本市場的改革與建設開啟了新的一頁。

    在新三板中增設精選層，實現差異化的信息披露、融資、交易等方面的制度安排，不但豐富了新三板的結構，也在更大程度上滿足了相關掛牌公司完善定價與融資功能的需要，能夠有力地支持實體經濟，其意義重大，也得到了廣大投資者的認可與歡迎。

    如今，在新三板精選層開戶的投資者已經超過100萬，從速度上來說與一年前科創板的開戶狀況頗為相似，反映出投資者對于新三板精選層的積極性是相當高的。與此同時，機構投資者的隊伍也有所擴大，已經有多家公募基金公司申報了投資范圍包括新三板精選層股票的產品，其中有的已經獲批發行。精選層成為今后機構投資者股票投資“標配”的狀況，已露出端倪。

    不過客觀而言，與一年前推出科創板的情形相比，新三板精選層機構投資者建設的節奏還是比較慢的。當年建立新三板的時候，有關方面一度是把它定義為場外市場，這樣包括證券投資基金在內的眾多機構投資者，基本上就無法參與對它的投資。那個時候，只有少量公募以及私募基金，以專戶形式發行過一些產品，但規模都很小。而證券公司一般除了參與新三板的做市以外，也鮮有把新三板作為自營業務的標的。因此，在以往的新三板交易中，很少有機構投資者的身影，這也是后來新三板交投不活躍，市場基本功能難以發揮的原因之一。也因為這樣，這次新三板改革，重點之一就是降低個人投資者門檻，同時開放機構投資者以公募產品等形式入市，以擴大投資者數量，特別是優化投資者結構的方式來改善其流動性。

    不過，這顯然是需要有一個過程。現在看來，個人投資者參與的積極性比較高，但機構投資者則顯得比較一般。從已經獲準公開發行的幾個公募產品來看，預設的規模不算很大，而且其中可以投資新三板精選層的比例只有20%左右，并且基金產品的風險等級定得還不低，有的要求認購者臨柜操作。

    當然，新三板精選層的風險度確實要比主板、創業板以及科創板高，對相關產品作出些限制性的要求，也是應該的。但問題在于，在有效防范風險的同時，還是需要加快機構投資者的建設。因為如果沒有足夠數量的機構投資者參與，不但在“小IPO”的詢價中容易出現偏差，而且二級市場的交易也可能由于缺乏中長線投資者而穩定性不足，影響到定價的合理性。

    現在一個比較明顯的現象是，輿論對新三板“小IPO”的新股申購宣傳得很多，不少投資者是沖著這個可能存在的套利機會來參與新三板的，而真正對新三板精選層交易機制的研究，以及相關公司的分析則并不是很多，而這正是缺乏機構投資者的表現。

    顯然，如果新三板精選層交易開始以后，機構投資者的數量還是不太多的話，那么是否會影響到其交易的順利開展呢？也許這是杞人憂天，因為通常情況下，第一批進入交易的精選層公司不會很多，而市場上各種樂意“嘗新”的資金則不會太少，所以一開始流動性可能沒有什么大的問題。但是，如果沒有足夠的機構投資者參與，那么即便是流動性不錯，但這種行情往往會具有短線的特征，對于市場的持續平穩發展是不利的。

    作為一次全方位的改革，其中的各個方面都應該是同步推進、平衡發展的。而現在對精選層來說，加快機構投資者的建設，恐怕是最為重要的一件事情，應該引起足夠的重視，其意義一點不亞于多幾家公司獲批進入精選層。（作者單位：申萬研究所）