證券時報記者 賀輝紅
隨著處于供應鏈源頭的地緣政治沖突加劇,全球大宗商品價格持續飆升,滯脹已然成為權益市場之心魔。雖然這還僅僅只是一個預期,但投資者需要直面三大問題:一是大宗商品價格的劇烈波動是否會讓滯脹預期變成現實?二是如果滯脹真來了,是否仍有牛市?三是現階段將如何演繹?
許多市場人士喜歡拿當前的全球形勢與上世紀70年代相比較,認為滯脹風險和石油危機正在發生,并給股市帶來大麻煩。上世紀70年代,全球正處于貿易擴張周期,10年間全球出口總額年均增速達到了12%。如今所處的周期與彼時已然不同,全球貿易面臨著較大變化:一是因為疫情緣故,過去兩年全球貨物貿易增速劇烈波動,據世界銀行的數據,2021年增速僅有10.8%;二是由于美國貿易政策發生變化,貿易擾動不時發生,全球總需求面臨較大變數。隨著美國加息進程往前推進,離岸美元信用擴張轉為收縮,若俄烏沖突緩解,通脹預期就有可能快速回落,出現滯脹場景的概率亦不會太高。這是其一。
其二,滯脹并非沒有牛市。在第一次石油危機當中,全球股市的確出現了調整,在石油禁運期間(1973年10月至1974年3月),美股標普500下跌13%;但正處于快速發展期的德國和日本股市回落幅度較小,DAX指數、日經225指數分別下跌8%和3%。第二次石油危機(1978年12月至1979年12月)爆發之后,全球主要股指多數上漲。其中,標普500上漲14%,日本股市更是一路上漲,1974年至1981年,漲幅高達2.4倍。當前中國的人均GDP、產業轉型周期等與當時的日本存在較多相似之處。從這個角度看,資本市場將展現韌性。
其實,若單純從行情來看,現在市場所展現出的狀態,在很大程度上已經反映了極為悲觀的預期。只要出現一絲關于國際爭端緩和的信號,就會被市場放大。這些線索亦可視為權益市場正在積蓄反攻之力。另一方面,隨著2月以來復雜局勢的演繹,美聯儲加息的預期和節奏實際上是下降的。這有利于市場向著估值擴張方向發展。
誠然,現在的全球經濟依然面臨不少變數,但對于中國股市而言,亦不缺乏向好的契機。今年的政府工作報告提出了5.5%左右的經濟增長目標,這意味著穩增長的動力依然強勁,政策儲備空間亦相對充足;另一方面,雖然國際大宗商品價格持續大漲,但國內通脹整體上仍處于可控水平,在中短期,這不會成為阻礙權益資產估值擴張的主要變量。更為重要的是,A股的估值仍處于相對低位,整體的市盈率水平已經處于歷史中位數之下,港股的估值則更低。隨著穩增長政策持續發力,關于經濟增長趨弱預期的扭轉,應該可在年中看到。若地緣事件、新冠肺炎疫情等各種擾動趨于緩和,屆時有可能會見到估值與基本面共振的指數級行情。
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