中集集團（000039）：全球經濟回暖，裝備龍頭崛起

    中集集團是世界物流、能源裝備龍頭企業，中國制造優質的核心資產

    中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司，是世界領先的物流裝備和能源裝備供應商，公司致力于集裝箱、道路運輸車輛、能源化工及食品裝備、海洋工程、物流服務、空港設備等，在上述諸多領域做到市場第一。

    全球經濟復蘇驅動集裝箱需求回暖，集裝箱業務量價齊增業績彈性較大

    全球經濟回暖，國際貿易復蘇，集裝箱需求提振。歐美經濟從2016年開始復蘇，新興市場局部地區經濟保持活躍。根據IMF預測2017年全球貿易量增速將達到4%，同比增長1.6個百分點，2018-2019年全球貿易增速預計在4-5%之間。全球經濟的復蘇顯著帶動航運運力增速回暖，帶動集裝箱新增和更新需求復蘇。同時，在鋼價上漲的周期，集裝箱也會隨之提價，從而實現毛利率上行，集裝箱業務形成量價齊增，業績彈性巨大。

    歐美經濟復蘇疊加國內治超政策趨嚴，中集道路車輛再造一個全球龍頭

    2017年下半年，美國半掛車市場周期性需求回落，歐洲經濟仍保持復蘇態勢，新興市場市場經濟碎片化明顯而局部區域市場需求活躍。中國市場延續經濟穩中向好的態勢，與此同時，對道路交通中嚴重超速、超員、超限超載治理的推進、整治生產一致性、黃標換綠標、城市環境治理、車輛排放標準的提升等政策性措施的實施，將加快國內產業轉型升級和產品更新換代的步伐。我們認為，受益于國內周期復蘇需求回暖，治超政策的嚴格執行，以及歐美經濟復蘇等海外需求帶動，中集車輛業務強勢復蘇，中長期受益市場集中度提升，有望再造一個全球龍頭。未來幾年仍有望保持20%以上高速增長。

    天然氣產業進入政策推進加速期，中集作為龍頭受益天然氣高景氣度

    發改委等十三個部委聯合印發《加快推進天然氣利用的意見》，提出要逐步將天然氣培育成我國現代清潔能源體系的主體能源之一（天然氣），力爭到2020年使天然氣在一次能源消費結構中的占比達到10%左右（2016年約6%），到2030年使天然氣在一次能源消費結構中的占比提高到15%左右。發改委公布我國2017年天然氣消費量2373億立方，同比增長15.3%。受益天然氣等清潔能源大規模推廣應用，國內天然氣產業鏈迎來重大發展機遇。

    我們認為煤改氣作為治污防污染的重要舉措，政策上仍然會繼續持續推進，帶動天然氣消費量繼續高速增長，中集安瑞科作為天然氣設備全產業鏈參與者，在國內天然氣設備領域市占率極高（大部分領域市占率都在40-50%以上），有望充分受益天然氣產業高景氣度。

    金融地產物流等第三產業發展穩健，平滑業績波動

    公司在物流裝備領域的基礎上，拓展了基于物流為核心的第三產業，經過多年發展已經形成較大規模，目前中集集團以金融、地產、物流為三家馬車的

    資租賃為核心的金融業務，近年來表現穩健增長，盈利能力很強，已經成為中集集團重要盈利點2巨額存量土地正在商業化途中，土地價值重估極大提升中集集團內在價值中集集團在全國各地都有較大的港口碼頭土地資源，其中，深圳前海（52.4萬平米）、深圳太子灣（6.4萬平米）、深圳坪山（82.0萬平米）、上海寶山（17.8萬平米）等核心地塊土地資源已經開啟工轉商規劃，除此之外，中集集團在東莞、廣東陽江、青島、天津、揚州、鎮江等多地均有大量土地儲備，正在或有望轉為商業開發用地。中集集團與深圳規土委、深前海管理局經協商后，就位于深圳前海的三塊土地問題簽署了《土地整備框架協議書》，開啟一線土地資產的價值開發之路。2017年9月引入戰略投資者碧桂園地產集團有限公司（參股中集產城25%）。通過引入戰略投資者國內地產開發巨頭碧桂園，公司巨額土地資產價值有望獲得重估，預計對公司資產產生重大增值。

    盈利預測與投資建議

    基于對中集集團各子行業形勢的預判，我們測算了各子行業增速情況如下：

    集裝箱：基于航運進入景氣周期，假設2017-19年集運運力增速分別為4%/4.8%/5%，下游復蘇將驅動干貨箱新增率和更新率均相應增加，預計2017-19年干貨箱更新率分別為4%/4.5%/4.5%。假設中集集團市占率不變，根據測算，2017-19年全行業干貨箱銷量可達到234/278/293萬TEU，且箱價提升使2017-2019年中集集團干貨箱收入增速為131%/24%/8%，毛利率隨著集裝箱價格趨勢維持穩中有升。

    道路車輛：隨著國內治超載繼續補需求，以及公司車輛業務在美國和歐洲的持續拓展，預計未來3年增速依次為25%，20%，15%。

    能源化工裝備：隨著“煤改氣”政策不斷加碼、天然氣“十三五”規劃預計到2020年將天然氣占能源消費占比由當前5%提升至10%，我們認為國內天然氣消費將進入高速增長（2016-2020年天然氣消費量CAGR約17%），帶動LNG產業鏈裝備需求增長。預計2017-19年中集安瑞科LNG裝備收入增速將達到17%/20%/18%。

    金融地產物流等三大第三產業總體上保持穩健增長，我們預計金融板塊增速預計會隨著定增資金到位因資本金充足而加速，預計17-19年增速為10%，10%，10%。地產物流維持穩健增長。

    預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為26.22億元、34.26億元和37.46億元，EPS分別為0.88元、1.15元、1.26元，對應的P/E分別為20.9X、16.0X、14.63X。首次覆蓋，給予買入評級，目標價27元，約2018年23倍PE、2.3倍PB。

    風險提示

    全球貿易復蘇不及預期;天然氣產業拓展不及預期。