本報(bào)記者 田鵬

    今年以來(lái)，在政策利好、資金改善、公司提質(zhì)等多因素推動(dòng)下，上市公司估值得到一定修復(fù)，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)等重要指數(shù)漲幅均超過(guò)30%。但也需要意識(shí)到，估值提升是一項(xiàng)長(zhǎng)期且持續(xù)的工作，從目前上海證券交易所市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“滬市”）上市公司表現(xiàn)來(lái)看，其估值尚未回歸到合理區(qū)間。

    目前，市值管理、并購(gòu)重組、分紅回購(gòu)等一系列政策窗口已經(jīng)打開(kāi)，是市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)頭部公司投資價(jià)值的重要契機(jī)，長(zhǎng)期低估的頭部公司（市值在500億元及以上，下同）有望成為本輪市值提升的主導(dǎo)力量。

    頭部公司估值處于偏低水平

    從實(shí)際情況來(lái)看，滬市頭部公司目前估值水平相對(duì)偏低，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)公司的價(jià)值還沒(méi)有充分挖掘和認(rèn)識(shí)。

    從結(jié)構(gòu)分布來(lái)看，滬市公司估值高低與規(guī)模大小呈反向關(guān)系。滬市頭部公司整體市盈率為11.40倍（剔除負(fù)值，下同），低于500億元以下中小市值公司水平（22.15倍）。其中，市值在50億元以下、50億元至100億元、100億元至500億元、500億元至1000億元及1000億元以上市值的公司平均市盈率呈逐步下降趨勢(shì)，分別為26.25倍、25.78倍、20.51倍、17.66倍、10.85倍。

    招商證券分析認(rèn)為，由于投資者對(duì)彈性的天然偏愛(ài)，市場(chǎng)往往給中小盤(pán)公司更高的估值溢價(jià)，這就導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)出各行業(yè)頭部公司的平均估值基本低于行業(yè)平均水平。并且對(duì)比港股和美股市場(chǎng)，A股對(duì)小盤(pán)股的估值溢價(jià)明顯更高。

    中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人在2024年上海證券交易所國(guó)際投資者大會(huì)上表示，A股、H股以及境外上市的中國(guó)企業(yè)，代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向的企業(yè)占比持續(xù)提升，從估值水平看，與新興經(jīng)濟(jì)體相比，仍然處于相對(duì)歷史低位，這為外資長(zhǎng)期配置提供了更優(yōu)選擇。

    低估值代表藍(lán)籌價(jià)值股與科技制造企業(yè)擁有更高性價(jià)比。從行業(yè)來(lái)看，滬市頭部公司主要分布在銀行、石油石化、交通運(yùn)輸?shù)葍?yōu)質(zhì)大盤(pán)藍(lán)籌公司，同時(shí)也有半導(dǎo)體、機(jī)械裝備、醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。其中，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在頭部公司中占據(jù)主導(dǎo)地位。

    上述大盤(pán)藍(lán)籌的估值中樞相比新興科技行業(yè)來(lái)說(shuō)偏低，市場(chǎng)一定程度上低估了這些公司作為中國(guó)核心資產(chǎn)的價(jià)值。從市凈率角度來(lái)看，500億元以上公司市凈率1.14倍，低于500億元以下中小市值公司的1.85倍，其中銀行、建筑等行業(yè)的頭部公司每股價(jià)值遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)。

    有專(zhuān)業(yè)人士表示，目前市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)公司價(jià)值判斷還比較片面，存在不合理的估值折價(jià)，突出表現(xiàn)為既沒(méi)有深刻理解公司在體制機(jī)制、可持續(xù)發(fā)展等方面的優(yōu)越性，也沒(méi)有充分衡量其在服務(wù)ESG、踐行國(guó)家戰(zhàn)略、引領(lǐng)科技創(chuàng)新中所發(fā)揮作用的價(jià)值。

    多方面邏輯支撐

    市值提升未來(lái)可期

    整體來(lái)看，滬市頭部公司已經(jīng)具備較高性價(jià)比，無(wú)論是同行業(yè)、跨市場(chǎng)，還是與歷史周期對(duì)比來(lái)看，都顯示出了相對(duì)突出的長(zhǎng)期配置價(jià)值。并且，隨著政策環(huán)境的進(jìn)一步明朗和宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期改善，這些低估值優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值回歸是值得期待的。

    國(guó)泰君安證券研究所副所長(zhǎng)鮑雁辛認(rèn)為，在未來(lái)成熟的中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系之中，估值提升有望重點(diǎn)集中在兩大權(quán)重領(lǐng)域，即大盤(pán)藍(lán)籌價(jià)值股與科創(chuàng)龍頭股。

    目前，價(jià)值投資理念逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可，引領(lǐng)資本市場(chǎng)估值理論新方向，市場(chǎng)投資主體和市場(chǎng)生態(tài)都發(fā)生了積極變化。監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)了一系列資本市場(chǎng)政策文件，主要集中在活躍市場(chǎng)、提振投資者信心、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等方面，旨在建設(shè)培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。

    例如，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例明顯提升，資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)更加合理。

    著眼于“長(zhǎng)錢(qián)更多、長(zhǎng)錢(qián)更長(zhǎng)、回報(bào)更優(yōu)”的總體目標(biāo)，長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、理性投資的投資理念正在加速形成，投資者逐步走向理性，更多關(guān)注企業(yè)中長(zhǎng)期給股東創(chuàng)造回報(bào)的確定性、穩(wěn)定性和持續(xù)性，而非所謂的主題投資。

    除了市場(chǎng)投資理念變化外，頭部公司價(jià)值回歸還具有多方面邏輯支撐，既有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)支撐因素，又有估值修復(fù)因素。近年來(lái)，隨著高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，滬市頭部公司整體處于穩(wěn)定發(fā)展的上升通道，具備良好的單體盈利能力，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力總體穩(wěn)中有升。盈利持續(xù)性方面，超85%的滬市頭部公司近五年連續(xù)盈利，高于滬市非頭部公司的66%。接近四成滬市頭部公司近三年凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)，高出其余滬市公司22個(gè)百分點(diǎn)。

    經(jīng)營(yíng)韌性方面，滬市頭部公司近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速高出其余公司6.5個(gè)百分點(diǎn)，其中在電力設(shè)備、有色金屬、家用電器、食品飲料等行業(yè)的凈利潤(rùn)復(fù)合增速均高于同行業(yè)其余公司超10個(gè)百分點(diǎn)。

    業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)方面，近五年來(lái)，境內(nèi)外各主要市場(chǎng)均呈現(xiàn)V型走勢(shì)，具體表現(xiàn)為2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速放緩，2020年達(dá)歷史低點(diǎn)，2021年快速回升。其中，滬市頭部公司表現(xiàn)出更高的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯小于其他市場(chǎng)。

    從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，滬市頭部公司也已躋身前列，是中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要力量。傳統(tǒng)行業(yè)中，滬市銀行、能源、公用事業(yè)等行業(yè)市值排名第一的公司在世界排名均位于行業(yè)前五。在電信服務(wù)、汽車(chē)與汽車(chē)零部件行業(yè)中，滬市公司相較境外上市公司也有一定競(jìng)爭(zhēng)力，機(jī)械設(shè)備、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等新興行業(yè)滬市頭部公司亦有望在未來(lái)成長(zhǎng)為掌握國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的龍頭企業(yè)。

    過(guò)去頭部公司普遍更關(guān)注主業(yè)經(jīng)營(yíng)，在公司市值管理方面缺乏制度性、體系性的建設(shè)和實(shí)踐。前期，證監(jiān)會(huì)制定市值管理指引，對(duì)主要指數(shù)成份股公司制定市值管理制度、長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃等作出專(zhuān)門(mén)要求。對(duì)于頭部公司來(lái)說(shuō)，將更加積極主動(dòng)關(guān)注估值，加強(qiáng)公司價(jià)值宣傳。

    有專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為，估值高低是市場(chǎng)對(duì)上市公司認(rèn)可程度的直接體現(xiàn)，即使報(bào)表數(shù)據(jù)再出色，如果市場(chǎng)對(duì)企業(yè)缺乏了解，估值也不會(huì)高。因此，加強(qiáng)投資者關(guān)系管理和信息溝通至關(guān)重要。頭部公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步做好講好“資本市場(chǎng)故事”，積極開(kāi)展與市場(chǎng)的溝通互動(dòng)，通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、組織投資者走進(jìn)公司等方式加大價(jià)值傳導(dǎo)，推動(dòng)頭部公司的估值合理回歸。

（編輯 張鈺鵬）