國泰君安證券 非銀金融行業首席分析師 劉欣琦

    10月18日，央行正式啟動證券、基金、保險公司互換便利操作，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司達20家，首批申請額度已超2000億元。

    推出互換便利的目的在于提振資本市場，促進資本市場與實體經濟良性循環，從而改善社會預期、提振需求。潘功勝行長在金融街論壇年會上的主題演講中指出，當前經濟運行中還存在一些突出矛盾和挑戰，主要是房地產市場和資本市場，需要出臺有針對性的政策予以應對。而互換便利作為央行維護金融穩定職能的拓展和新的探索，有望推動非銀機構增持股票、帶動資本市場估值修復，從而使資本市場更好發揮投融資功能，阻斷市場走弱與股權質押風險的負向循環，促進上市公司健康發展，改善社會預期，提振消費和投資需求。

    互換便利預計將大幅提升非銀機構的股票增持能力，有望帶來數千億增量資金、提升市場內在穩定性。1）落地進展：目前央行與證監會已聯合印發《關于做好證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）相關工作的通知》，明確業務細則。證監會已同意首批20家證券、基金公司參與SFISF，首批申請額度已超2000億元，平均單家額度超百億；2）業務流程：根據細則要求，央行將委托公開市場業務一級交易商中債信用增進公司，與符合條件的證券、基金、保險公司開展互換交易。非銀機構可用債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等質押品與央行置換國債或央票后進行融資，互換期限1年、可視情展期，互換利率由參與機構招投標確定。3）預計影響：SFISF有望大幅提升非銀機構的資金獲取能力和股票增持能力，從而為市場帶來數千億增量資金、提升資本市場內在穩定性。潘功勝行長此前提到互換便利首期操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模，后續隨著參與機構范圍拓展以及額度提升，更多增量資金有望持續流入市場。

    放寬互換便利對應的風控指標限制，有利于券商發展做市、股票投資等業務，在改善優質券商盈利能力的同時，有望引導券商更好發揮功能性、加速一流投行建設。1）細則對于開展互換便利過程中涉及的風控指標進行了針對性放寬，體現了監管部門對于券商開展互換便利的明確支持；2）首批20家機構中包括17家券商，針對性放寬風控指標計量有助于券商積極參與互換便利，合理運用貨幣政策工具，發揮交易商功能，加快發展做市、股票投資等業務，在改善券商盈利能力的同時，有望引導券商更好發揮維護市場穩定健康運行等行業功能；3）長期看供給側改革仍是行業主線，當前一流投行建設的日程表和規劃書已經提出，近期資本市場系列增量政策對券商服務中長期資金入市、提供高質量投行服務等方面提出了新要求，專業能力突出、穩健合規的優質券商有望在行業機遇期加速轉型，加快推進一流投行建設。

（編輯 李波 孫倩）