本報(bào)記者 吳曉璐

    見習(xí)記者 毛藝融

    4月12日，證監(jiān)會在2017年《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡稱《減持規(guī)定》）基礎(chǔ)上起草發(fā)布《上市公司股東減持股份管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《減持辦法》），同步修訂了《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則（修訂征求意見稿）》（以下簡稱《持股變動規(guī)則》），公開征求意見。

    3月15日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》），聚焦減持問題提出系列舉措，彰顯了強(qiáng)化減持監(jiān)管的態(tài)度和決心。此次《減持辦法》是對《意見》的落實(shí)，對于大股東減持、“離婚”等各種繞道減持、違規(guī)減持等問題進(jìn)行規(guī)范，織密減持制度網(wǎng)、堵住可能存在的制度漏洞。同時(shí)，規(guī)則層級由規(guī)范性文件提升為規(guī)章，增強(qiáng)制度的穩(wěn)定性、約束力。

    長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對《證券日報(bào)》記者表示，進(jìn)一步優(yōu)化完善減持制度，并提升規(guī)則層級，有助于加強(qiáng)對中小投資者的保護(hù)。同時(shí)，進(jìn)一步建立具有穩(wěn)定性、一慣性、市場化、法制化的制度環(huán)境，穩(wěn)定投資者預(yù)期，進(jìn)而維護(hù)市場穩(wěn)定，提振市場信心，讓投資者敢于投資，吸引更多潛在的長期資金入市。

    規(guī)則層級提升

    減持制度較為復(fù)雜，此前主要由3個(gè)文件規(guī)制，以2017年發(fā)布的《減持規(guī)定》為核心，涉及對不同身份的主體、不同的股份來源以及不同減持方式的規(guī)范；2018年，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（以下簡稱《特別規(guī)定》），明確創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策。

    對于董監(jiān)高，公司法還提出任職期間每年減持股份不超過持有數(shù)量的25%和離職后半年內(nèi)不得減持的要求；證監(jiān)會還制定了《持股變動規(guī)則》，細(xì)化了相關(guān)條款。

    《意見》對完善減持制度體系提出要求，設(shè)計(jì)了“1+2”的規(guī)則體系，以便各方查找、理解和遵守。“1”就是《減持辦法》，本次《減持辦法》以規(guī)章的形式發(fā)布，將成為全面規(guī)范減持行為的基礎(chǔ)性規(guī)則。“2”指的是《持股變動規(guī)則》和《特別規(guī)定》，現(xiàn)行減持規(guī)制中有關(guān)董監(jiān)高減持的內(nèi)容將移入《持股變動規(guī)則》，以形成對董監(jiān)高增減持行為的統(tǒng)一規(guī)范；對于創(chuàng)投私募基金等特殊主體，仍保留現(xiàn)行的特別規(guī)定，實(shí)施差異化政策。

    業(yè)內(nèi)人士表示，本次《減持辦法》制定后核心制度的規(guī)則層級由規(guī)范性文件提升為規(guī)章，有利于增強(qiáng)制度的穩(wěn)定性、約束力。一方面，規(guī)章有利于保持制度穩(wěn)定性。減持制度以規(guī)章的形式發(fā)布，有利于各方形成穩(wěn)定的預(yù)期，固化交易習(xí)慣。另一方面，規(guī)章有利于增強(qiáng)制度約束力。《減持辦法》以規(guī)章的形式發(fā)布，將為嚴(yán)厲打擊違規(guī)減持行為提供規(guī)則支撐。

    “提升規(guī)則層級，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，為市場參與者提供更加清晰的行為指引，增強(qiáng)市場規(guī)則的透明度和可預(yù)測性。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對《證券日報(bào)》記者表示，與此同時(shí)，增強(qiáng)制度約束力可以有效遏制違規(guī)減持行為，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場的公平性和秩序。

    從嚴(yán)限制大股東減持

    與現(xiàn)行規(guī)則相比，《減持辦法》的基本框架和主要內(nèi)容大致相同，大股東減持預(yù)披露、“爬行”減持、首發(fā)前股東“爬行”減持等核心條款完全保留，并在此基礎(chǔ)上對市場反映的突出問題做出針對性調(diào)整完善，新增16條、刪除1條、合并3條、修改11條。

    首先，從嚴(yán)限制大股東減持。《減持辦法》增加大股東通過大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，以充分保障中小投資者的知情權(quán)，為中小投資者先于大股東減持提供空間；明確控股股東、實(shí)際控制人二級市場減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤，避免減持套現(xiàn)成為企業(yè)上市的終點(diǎn)，損害投資者利益；要求控股股東、實(shí)際控制人在公司重大違法情形下不得減持，增強(qiáng)對違法違規(guī)行為的約束。

    其次，堵住各種“繞道”空間。《減持辦法》從股東身份、交易方式、各類工具等角度對可能存在的“繞道”做了系統(tǒng)梳理，做了全面規(guī)范。

    從股東身份的角度看，《減持辦法》規(guī)定，如果上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人，要求第一大股東遵守相關(guān)要求，以防公司故意披露為無控股股東、實(shí)際控制人，規(guī)避減持限制；將大股東的一致行動人以及雖然單獨(dú)持股不足5%但與一致行動人合計(jì)持股5%以上的股東等同大股東對待，以防股東“打散持股”、規(guī)避減持限制；要求大股東解除一致行動關(guān)系后在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守減持限制，以防大股東借助一致行動關(guān)系規(guī)避限制；要求離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制，以防“假離婚”等繞道。此外，將大股東通過各種賬戶、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購回式交易賣出的股份合并計(jì)算，以防大股東借用身份變化、加速減持。

    從交易方式的角度看，《減持辦法》在前期規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)一步從嚴(yán)：對協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。對司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，回歸本質(zhì)，類比集中競價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行。對贈與、可交債換股、認(rèn)購或申購ETF等特殊的減持方式，也提出遵守減持規(guī)則的原則性要求。

    從各類工具的角度看，《減持辦法》禁止大股東融券賣出股票、購買以本公司股份為標(biāo)的的衍生品，禁止限售股融券賣出。

    “新增的減持限制有助于提升市場的整體質(zhì)量和穩(wěn)定性，對于促進(jìn)市場的長期健康發(fā)展具有重要意義。”中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對《證券日報(bào)》記者表示，首先，對于各類有可能利用“身份”“交易”“工具”等繞道減持的行為進(jìn)行明確規(guī)范，精準(zhǔn)地識別和防范潛在的違法違規(guī)行為，提高監(jiān)管效率，防范利益輸送和市場操縱，保護(hù)投資者合法權(quán)益。其次，新增的減持限制有助于維護(hù)市場公平性，增強(qiáng)市場參與者的信心，促進(jìn)資本市場健康、高質(zhì)量發(fā)展。

    在行政執(zhí)法層面，《減持辦法》規(guī)定了監(jiān)管措施，特別是責(zé)令購回違規(guī)減持股份并向上市公司上繳價(jià)差，有利于防止股東通過違規(guī)減持獲益、套現(xiàn)，彌補(bǔ)投資者的損失。此外，對于行政處罰，《減持辦法》也細(xì)化了違規(guī)行為，有利于股東充分認(rèn)識違規(guī)的類型，也有利于監(jiān)管執(zhí)法。

    長遠(yuǎn)來看，完善減持制度、提升規(guī)則層級、從嚴(yán)打擊違規(guī)減持，對重塑市場生態(tài)、提振投資者信心有著積極意義。