本報記者 吳曉璐

    近日，首發戰略投資者限售股出借的合理性、限售股通過出借變相減持等問題引起市場關注。

    首發戰略投資者限售股轉融通機制起源于科創板注冊制改革，此后創業板注冊制改革“復制”了該項制度，今年全面注冊制改革時，推廣至全市場。

    談及制度設計初衷，知情人士對記者表示，允許戰略投資者出借主要是為了改善新股炒作問題。為完善多空平衡機制、改善“單邊市”行情，科創板上市首日可融券賣出。但考慮到新股上市首日基本沒有券源來源，融券賣出機制幾乎無法發揮作用，因此，科創板首次試點允許戰略投資者持有的限售股出借，就是為了平抑初期非理性暴漲以及隨后的暴跌。這一制度在當時也得到了市場的普遍認可，且后續逐步復制推廣到創業板、滬深主板等。

    從科創板四年多的運行情況看，戰略投資者出借等多空平衡機制優化運行平穩，有效緩解了新股炒作問題，對股市健康發展起到了積極作用，新股定價效率提高，價格波動降低，同時也促進了多空平衡。

    談及“鎖定期”，有業內人士對記者表示，全國人大法工委在《中華人民共和國公司法釋義》中對“鎖定期”做出了背景解釋，其目的主要是防止所謂原始股在公司上市后大量拋售賺取差價。戰略投資者股份出借后仍需歸還，出借期限最長為182天，股東并未實際拋售股票，出借并未突破“鎖定期”限制。其間，股東出借證券的收益僅為利息收入，仍需承擔價格波動風險。

    在實踐操作中，戰略投資者難以變相減持。從融券流程來看，客戶融券只能通過證券公司，無法直接向戰略投資者借券，證券公司本身也無法融券賣出。

    “若投資者到期無法歸還證券，由于中證金融將證券借給證券公司，證券公司有義務歸還證券；若證券公司無法歸還，中證金融也可發揮中央對手方作用，歸還借入證券，并非出借人與投資者雙方能夠決定。”上市業內人士表示，此外，交易所對變相減持、利益輸送等行為有嚴格的監管要求。如果戰略投資者違規，監管部門將對其進行相應處罰。

    對于是否能融券“砸盤”，上述業內人士表示，根據現行規則融券交易的成交價僅能與上一筆成交價相同，所以融券只增加賣出券的數量，而無法壓低賣出價格，無法實現“砸盤”。從實際情況看，融券交易的作用是抑制股票波動的幅度，不會影響股票本身的有效定價。