在全面注冊制啟動消息釋放后，2月2日和3日，A股并未出現投資者預期的普漲行情，“空歡喜”情緒悄然彌漫開來。但實際上，全面注冊制是一項改變A股市場生態的頂層設計制度，其帶來的變化并非煙花式、脈沖式的，而是潛移默化式、潤物細無聲的。

    證券時報記者梳理獲悉，各家公募對全面注冊制的長篇解讀已在字里行間中透露出這一變化對A股長期行情的提振預期，為長牛行情奠定基礎。隨著全面注冊制逐步實現，有悖于這一制度的某些投資策略將會失效，其中就包括A股長期存在的打新策略，這一“躺贏”策略，很可能會消失。

    為長牛奠定基礎

    華夏基金認為，全面注冊制的實施有利于市場優勝劣汰，為A股市場走向長牛奠定基礎。注冊制與嚴格的退市制度相結合，一個打開“入口”，一個管好“出口”，有利于整個市場的優勝劣汰。

    從國際經驗來看，華夏基金表示，注冊制的全面推行無疑有望給我國產業結構和A股市場帶來深刻的轉變。需要注意的是，全面注冊制下，市場交易規則有所變化。中融基金的基金經理寇文紅表示，本次注冊制改革優化了盤中臨時停牌制度，單次盤中臨時停牌10分鐘；新股上市首日即可納入融資融券標的；并且取消了2014年以來23倍發行市盈率的窗口指導，意味著未來主板IPO會與創業板和科創板IPO一樣采用詢價方式定價。

    由于主板企業融資規模普遍較大，有投資者擔心主板啟動注冊制會對創業板和科創板產生“虹吸效應”。為此，寇文紅表示，不同板塊的定位不同，主板注冊制啟動對創業板、科創板不太可能產生明顯的負面影響。隨著市場活躍度上升，會有一些資金去參與主板企業打新和炒新，即短期會分流一部分資金，但中長期看對科創板和創業板的影響不大。“在中長期內，股價主要是上市公司基本面決定的。尤其是隨著A股全面注冊制的推進，市場化程度提高，A股市場定價會更加合理，有助于減少A股股價非理性的波動，股價漲跌更加理性，對大多數投資者是有利的。”

    打新溢價將逐步消失

    雖然行情預期較為樂觀，但在全面注冊制下市場生態出現本質變化，A股某些長期存在的現象或會逐漸消失，公募提及最多的是打新收益。

    創金合信基金首席經濟學家魏鳳春直言，全面實行股票發行注冊制之后，市場的定價更加市場化、更加有效，之前打新等所謂制度紅利或將會逐步消失。“打新策略是市場競爭不充分的制度溢價，隨著注冊制的廣泛推開這一溢價將會逐步消失。依靠資金實力進行的打新策略，因缺乏挑戰性將慢慢成為邊緣策略。”寇文紅也表示，全面注冊制下由于取消了23倍市盈率的窗口指導，未來發行定價更加市場化。部分股票的發行市盈率會抬高，導致上市之后短期上漲空間下降。

    “實際上，在科創板、創業板、北交所實施注冊制之后，新股發行價沒有設23倍市盈率的上限，在市場行情低迷的時候，可能會出現破發現象。如果破發公司比較多，大家打新股的意愿不強烈，新股發行本身就失敗了，這時候自然就會大幅減少新股上市的數量以及融資規模，注冊制之下，是由市場本身來調節發行節奏和融資規模，而不是人為地去做調節，這樣可能更能反映市場本身的變化。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者說。

    大成基金副總經理兼首席經濟學家姚余棟表示，全面注冊制實行后破發在主板將不再少見。比如，2022年創業板和科創板破發比例分別為20%、40%，較2021年小幅提升，主板實行全面注冊制后市場化定價的趨勢將更加明顯，“新股不敗”的思維定式在未來可能會被打破，這有助于促使新股收益向理性回歸，幫助IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

    機構投資者迎接新挑戰

    華夏基金還說到，全面注冊制還有利于促進A股投資者結構走向“機構化”，投資劣質股票的風險加大，普通投資者可能會更傾向于委托專業機構進行投資。

    匯添富基金高級行業分析師何旺直言，注冊制實施后，散戶投資的難度會加大，公募基金將更多承擔居民資產配置功能，對公募基金的產品創設能力和風險控制能力也提出了更高的要求，而通過提供更多更優質的產品滿足投資者多元化需求，則有望提高投資者回報。

    但魏鳳春認為，全面實行注冊制后，即便是機構投資者也需要迎接新挑戰。比如，公募基金面對的公司更多了，定價更加市場化，競爭會更激烈，這對公募基金的投研能力提出了更高要求。未來公募需要加強宏觀與產業深入研究，不斷完善風險資產的定價能力。從風險控制來看，需要做好上市公司可能退市對基金產品和公司聲譽沖擊的預防工作。

    招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，全面注冊制之后上市企業數量將會顯著增多，并且企業上市周期縮短，公募基金需要加快投研的反應速度以跟上市場的變化。此外，全面注冊制將使上市企業的業務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業態也將對公募基金的投研能力提出考驗，能否將這些新內容研究透徹將成為公募基金未來的核心競爭力。

    “只有在了解和掌握這些新內容后，公募基金才能更好地參與到市場定價過程中，在新股發行詢價等環節給予企業正確的觀點反饋，從而幫助企業理性管理融資預期和未來發展規劃，從而助力我國資本市場和實體經濟的高質量發展。”李湛說。