2月1日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。《首次公開發行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發行注冊管理辦法》等規則已向社會公開征求意見。A股市場迎來新時代的同時，一級市場股權投資也為之沸騰。資本市場全面推行注冊制將給VC（風險投資）/PE（私募股權投資）帶來哪些利好和挑戰？證券時報記者對此采訪了多位頭部創投機構人士。

    受訪人士均指出，全面注冊制的實施再次大幅提高了股權投資項目退出的確定性，“募投管退”全鏈條進一步走向正向循環。但是，隨著上市企業數量增多、競爭加劇，一二級市場之間的利差會被進一步壓縮，企業估值也會進一步分化，這對VC/PE機構的投資能力提出更大的考驗，優質項目和合理價格將是機構越發看重的投資標準。

    “募投管退”加速走向正向循環

    作為創投機構的重要退出渠道，IPO的通暢無阻、效率提高一直是行業的最大期盼。全面注冊制的實施無疑再次給創投行業吃了一顆“定心丸”。

    達晨財智執行合伙人、總裁肖冰表示，全面注冊制讓創投行業的退出端確定性大幅提高，“募投管退”的鏈條正向循環效果可預期將進一步放大。

    正向循環被打通，意味著資金能夠更加大膽地“放開手腳加油干”。“募投管退循環更加順暢，創投機構更敢于去投資那些投入大、周期長的硬科技項目，以及還處于更早期階段的企業。”基石資本董事長張維表示。

    澳銀資本也表示，全面注冊制時代開啟對一級市場投資是較為明顯的利好信號，未來企業上市審核周期有望縮短、發行效率有望提升，使投資退出通道更為順暢，有利于增加一級市場投資的流動性、增強市場活力。

    敢投資、能退出，意味著將有更多資金涌向一級市場。深創投表示，全面注冊制改革極大地提振LP信心、改善募資環境，使得更多的社會資金能夠支持創新創業。另一方面，上市條件放寬也進一步賦予了優質的中小型創新創業企業更多上市機會，特別是對投資組合中擁有比較多硬科技類標的、服務國家科技高水平自立自強的創投機構是一個重大利好。

    更讓創投行業歡欣鼓舞的是，全面注冊制之下，市場的話語權將進一步提高。“全面注冊制最重要的是‘把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束’，這將重塑資本市場生態，意義極為重大和深遠，極大地提高了市場信心和未來預期。”張維表示。

    “投早投小投科技”趨勢增強

    “投到IPO企業不等于能賺錢”。全面注冊制啟動之下，多位受訪的創投機構人士都再次重申這樣的觀點。

    東方富海董事長陳瑋表示，上市節奏加快，上市企業越來越多，一二級市場的制度利差將被壓縮，市場的價值發現功能將被強化，企業的估值分化也將加劇，對于投資機構而言，企業上市的路徑雖然更加順暢，但投到真正具有創新能力的優質項目才會有估值和流動性。

    此外，項目退出的節點也更受關注。深創投認為，全面注冊制下，對創投機構把握二級市場退出時機提出了更高要求。特別對于周期性較強的行業，需要預判“申報-發行-退出”期間可能歷時多年的周期波動。

    事實上，全面注冊制實施并非降低門檻，反而對企業的質地要求更高，將倒逼一級市場創投機構更加“擦亮雙眼”。創東方董事長肖水龍表示，此前實施的科創板和創業板注冊制，已經讓行業更加關注項目的實際價值（即科技含量和成長性），更積極投向高科技、高成長的中早期項目，全面注冊制之下，這一趨勢將會大大增強。

    “投出IPO企業數量多少不能完全說明機構業績和能力。DPI（投入資本分紅率）仍然是檢驗投資機構能力的試金石。”盛世投資管理合伙人、盛世智達主管合伙人陳立志表示，全面注冊制之下，上市企業破發現象或將繼續普遍，這將倒逼創投機構向“投早投小”策略傾斜。

    全面注冊制之下該如何投資？毅達資本董事長應文祿提出了三個標準：第一，堅守核心科技賽道，投早投小投“專精特新”。第二，堅持三好標準（好項目、好價格、好條款）。第三，堅決避免和防止“偽科技”“假數據”項目。

    除了投早投小投科技，深創投還認為，創投機構要更加注重打造全生命周期、全鏈條的企業服務生態，注重通過產業鏈深度研究選擇投資標的。