全面實行股票發行注冊制改革正式揚帆起航，作為新一輪資本市場改革的“牛鼻子”工程，全面實行股票發行注冊制，是黨中央、國務院根據當前世界經濟金融發展形勢，立足改革開放大局作出的重大決策部署，對于健全資本市場功能、提高直接融資比重，落實創新驅動發展戰略、更好服務高質量發展具有重要意義。

    從“試驗田”走向全市場，證監會在制度層面推出了一份含金量十足的“中國方案”。多家機構普遍認為，本輪改革在優化上市門檻、完善多層次市場體系、市場化發行定價、提升市場活躍度方面進行了制度設計，不斷地完善市場生態，優化監管職責，有望給資本市場帶來深刻的轉變，助推產業升級和經濟轉型發展。

    市場的歸市場 監管的歸監管

    審核注冊機制是注冊制改革的重點內容，此次改革對發行上市審核注冊機制做了進一步優化，進一步明晰交易所和證監會的職責分工。同時，加強證監會對交易所審核工作的監督指導，切實把好資本市場入口關。

    具體來看，交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。同時，證監會加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。

    “市場人士認為，這次審核注冊機制的優化將提高審核注冊效率和可預期性，進一步增加市場獲得感。”招商證券非銀團隊認為，本輪改革強化了以信息披露為中心的審核理念，強化發行人誠信責任和中介機構把關責任，強化事中事后監管，優化了退市條件。

    華創證券非銀首席分析師徐康表示，全面注冊制體現了“放管服”精神，放松上市審核的同時也加大懲戒力度。政策總體在科創板注冊制基礎上調整，提升市場化并加強承接。上市審核規則總體沿用科創板的做法，調整了幾方面內容，包括明確主板定位，支持成熟、優質企業；提升審核透明度；中介機構受立案調查不再中止在審項目；壓嚴壓實中介機構責任，加大處罰力度。

    在主板改革方面，本輪修訂了主板的上市門檻，此次改革將精簡主板公開發行條件，優化盈利上市標準，取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求。綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素，設置了“持續盈利”“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等多套多元包容的上市指標。

    值得注意的是，各套指標均要求最近一年凈利潤為正。證監會相關負責人表示，注冊制改革后仍保留盈利要求，是基于對主板以大盤藍籌企業上市為主要定位的考慮，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

    在交易制度層面，主板改革設定了“新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，優化盤中臨時停牌制度”等亮點。興業證券非銀首席分析師徐一洲認為，全面注冊制改進主板交易制度，交易機制優化促進市場活躍度的同時，也有助于建立多層次資本市場，促進產業結構轉型。在全面注冊制的支持下，優質的新興產業公司在A股上市的概率將有望明顯增加，A股市場行業結構有望得到改善。

    不會出現企業

    隨便上、扎堆上的情況

    全面實行注冊制后，新股供給會大量增加嗎？記者從證監會了解到，主板上市門檻更加多元更加包容，強化了板塊大盤藍籌的定位，與科創板、創業板拉開距離。同時，在上市節奏方面，預計仍將維持相對穩定的發行節奏，不會出現扎堆上市、短期新股供給大量爆發的局面。

    證監會在答記者問中也明確表示，將“科學合理保持新股發行常態化，保持投融資動態平衡，促進一二級市場協調發展”。

    記者了解到，全面實行注冊制改革之后，證監會將強化事前事中事后全過程監管，在“放”的同時加大“管”的力度，嚴把上市公司質量關，實行注冊制并不意味著放松質量要求，不是誰想發就發，上市公司的“質”比“量”更重要。證監會將用好現場檢查、現場督導等手段，堅持“申報即擔責”的原則，發現發行人存在重大違法違規嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發行上市、撤銷發行注冊等措施。

    申萬宏源策略團隊認為，注冊制不意味著大擴容——“兩委”依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。據統計，2019年7月科創板啟動疊加2020年創業板注冊制改革后，單月新股發行數量和金額中樞已經大幅抬升。

    資深投行人士王驥躍也表示，全面注冊制并不會帶來IPO數量暴增，預計每年還將是400~500家的新上市家數，市場承受力決定著證監會通過的注冊數量，相比之下，市場穩定是更重要的事。