本報記者 吳曉璐

    進入5月份以后，新股發(fā)行市盈率走低，破發(fā)現(xiàn)象大幅減少。據(jù)記者梳理，5月份以來，截至6月19日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率較今年前4個月走低，且無新股上市首日破發(fā)，北交所則有3只新股破發(fā)。

    新股發(fā)行定價直接關系到資本市場資源配置。接受記者采訪的專家表示，目前，新股定價與二級市場深度“捆綁”，新股發(fā)行市盈率較可比公司市盈率約打八折至九折。前期二級市場走低，以及破發(fā)頻現(xiàn)導致市場重新調(diào)整新股發(fā)行價心理預期，進而導致近期發(fā)行市盈率走低。北交所由于二級市場可比公司較少，對一級市場的定價參考較弱。

    市場化定價機制

    引導新股定價自我調(diào)節(jié)

    今年前4個月，新股頻現(xiàn)破發(fā)，引起了市場和監(jiān)管部門的關注。4月下旬，上交所組織多家券商召開座談會，要求各主承銷商審慎撰寫投資價值報告；在充分考慮市場、行業(yè)及承銷風險后，審慎確定發(fā)行價格。近日，深交所對20家承銷商出具《問詢函》，關注投資價值報告出具程序及預測審慎合理性。

    據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自5月份以來截至6月19日，37只新股完成發(fā)行定價（以招股日期統(tǒng)計）。具體來看，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所分別有4只、8只、15只和10只新股完成發(fā)行定價，平均發(fā)行市盈率分別為22.99倍、73.76倍、33.83倍和23.41倍。與前4個月相比，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率顯著降低，分別下降45.75%和34.91%；另外，北交所新股發(fā)行市盈率下降6.88%，主板基本持平。

    截至6月19日，上述37只新股中，23只已經(jīng)上市。除了3只北交所新股上市首日破發(fā)外，其他新股上市首日均為上漲或持平，平均漲幅約60%。

    對此，北京某券商投行人士對《證券日報》記者表示，前段時間二級市場下調(diào)，導致市場整體估值下降，此外，因為前期新股破發(fā)率較高，市場各方重新調(diào)整了新股發(fā)行價心理預期。

    中國銀行研究院博士后汪惠青對《證券日報》記者表示，近期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板一級市場發(fā)行市盈率下降，是年初以來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)頻現(xiàn)后市場進行自我調(diào)節(jié)的正常表現(xiàn)。這一現(xiàn)象也從側(cè)面反映出，注冊制下新股發(fā)行市場化定價機制能夠有效發(fā)揮動態(tài)調(diào)節(jié)作用，引導新股定價回歸理性。

    談及當前新股定價模式，南方某券商投行人士對《證券日報》記者表示，目前新股定價的思路是，發(fā)行人的動態(tài)、靜態(tài)市盈率較二級市場上同行業(yè)可比公司市盈率打八折至九折左右。“如果大盤走勢穩(wěn)健，同行業(yè)可比公司市盈率處于合理區(qū)間，在此基礎上打個折扣，新股發(fā)行市盈率就比較合理。”

    記者據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前4個月，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行平均市盈率與可比上市公司平均市盈率比值分別為1.23和0.87，而自5月份以來截至6月19日，分別降至0.96和0.75。

    此外，記者還注意到，5月下旬以來，北交所有3只新股破發(fā)，而此前北交所并未出現(xiàn)新股破發(fā)。對此，上述南方券商投行人士表示，與滬深交易所相比，北交所二級市場可比公司較少，一級市場的定價指導性弱一些。

    汪惠青認為，北交所出現(xiàn)的破發(fā)現(xiàn)象一定程度上受到今年以來股市走勢低迷的影響，但目前來看屬于市場博弈的正常結(jié)果。

    新股發(fā)行定價影響因素多元

    業(yè)界希望建立長期評價體系

    在發(fā)行市盈率降低的背景下，大多數(shù)新股依舊超募，超募新股多數(shù)分布于信息通訊、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源等行業(yè)。5月份以來，上述8只科創(chuàng)板新股超募106.35億元，15只創(chuàng)業(yè)板新股超募49.28億元。

    “超募說明市場對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板中眾多戰(zhàn)略新興領域企業(yè)具有較高的預期。”汪惠青表示，不過，新股超募的潛在風險也值得關注。我國資本市場對超募資金的使用情形做出了明確規(guī)定，主要用于現(xiàn)金管理、永久補充流動資金、償還銀行貸款、回購、投建新項目、股權收購等。上市公司利用超募資金的渠道有限，存在投資風險且資金利用效率較低，因此需盡量防止超募發(fā)生。發(fā)行人需要提前做好項目儲備，合法、合理、有效利用超募資金。

    談及未來新股發(fā)行定價如何進一步優(yōu)化，上述南方券商投行人士表示，“未來希望監(jiān)管部門對新股發(fā)行定價制定一個長期、系統(tǒng)、合理的評價體系，通過評價體系給市場參與者進行打分，可以由投資者進行評價。定價合理以及定價能力強的保薦機構會越來越受到市場認可，進而促使行業(yè)提升定價水平。”

    上述北京券商投行人士表示，新股發(fā)行價由諸多市場因素決定，處于持續(xù)動態(tài)調(diào)整的過程，是市場多方博弈的結(jié)果。后續(xù)發(fā)行定價應堅持市場化方向，促進市場機制更好地發(fā)揮作用，更好地優(yōu)化資源配置。

    “注冊制下，影響新股定價的因素更趨多元化，不僅受企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力等內(nèi)因影響，還受到定價規(guī)則、市場環(huán)境、承銷商、投資者情緒等外因影響。”汪惠青表示，推動新股發(fā)行市場化、定價合理化，首先監(jiān)管部門需建立健全的監(jiān)管體系，不斷完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關制度規(guī)則，優(yōu)化報價流程，加大對違法違規(guī)行為打擊力度。其次，承銷商需充分履行資本市場“看門人”職責，發(fā)揮專業(yè)估值定價能力。最后，機構投資者需認真研究，科學提升投資決策能力，合理把握企業(yè)的估值和報價。