國內的供水企業逐步完善城市供水管理理念，并日漸依靠自來水公司自身的區域優勢及運營能力，向集團化和市場化方向進行調整和自我改制。但從上市龍頭企業的歷年財務報表中不難看出，污水領域的市場化、規模及收入占比均大幅高于供水領域，這就造成大量的供水基礎設施，特別是管網資產，仍沉淀于地方政府或其尚未完成市場化轉型的“水司”名下。如何盤活這部分資產，并能通過市場化方式提質增效，降低漏損率，亟需以融資體制改革的重大創新工具作為依托。

    隨著我國REITs市場的成功落地，住房和城鄉建設部聯合國家發展改革委發布的《關于加強公共供水管網漏損控制的通知》中提出，鼓勵符合條件的城市和縣城供水管網項目申報基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目。筆者根據多年從事水環境類基礎設施項目投融資的實操經驗，就供水管網資產納入REITs的方式及難點進行初步探討。

    發行REITs可行性

    與污水管網缺乏經營性收益來源且運營管理難度較高難以單獨作為REITs發行的底層資產不同，供水管網作為固定資產可根據新修訂的《城鎮供水定價成本監審辦法》進行折舊攤銷并納入城鎮供水定價成本。同時，供水價格為階梯水價模式，對于高用水量的用戶按照階梯價格收取水費，并將此部分增加的收入作為彌補管網建設、運營、二次加壓等成本上升的來源。此項收益直接來源于使用者，符合REITs發行要求。目前多個地方政府均在探索按照此方式進行地方水價的調整工作。

    國家發展改革委印發的《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》明確，除特許經營外，項目所有權、資產的經營收益權也可作為經營性收入來源。供水管網實施特許經營模式的案例及范圍遠小于污水廠網，但其資產權屬卻往往由各地政府或地方水務公司所主導，權屬清晰且資產收益權持續存在，不受特許經營權最長30年期限的限制，具備更為持久的分派能力。

    供水管網不需要像污水管網一樣通過推行廠網一體化模式解決管網漏損、錯接、混接、溢流污染、工業廢水不達標納管等造成進水水質不達標影響污水廠運營安全和效率的問題。供水管網是將凈化后的飲用水向用水居民進行輸送的中間環節，與水廠的制水活動本身已剝離。同時，水務公司對輸水環節開展專業外包運營，反而可以實現廠、網分離運營，且有利于避免出現過多人員反復進出水廠等導致的安全隱患，并進一步對供水企業精簡人員、降低管網漏損率、挖掘潛力、提高管理效率等方面提供激勵機制。

    發行REITs優勢

    我國近年來供水市場始終處于平穩發展狀態，其很大程度上得益于近年來我國供水管道長度及供水普及率的逐年增長。隨著價格機制的理順及在供水價格上創新性和突破性的嘗試，也有利于解決或降低城市運營壓力，釋放管網資產穩定性和成長性的盈利能力特點，盤活巨額的存量資產。

    由于供水管網資產的現金流來源于居民支付的自來水費用，而自來水又是保障居民生活所必需的消耗品，其具備較高的穩定性及成長性，促使自來水費中的管網運營成本及費用也具備較強的穩定性。為促使管網資產具備公募REITs的發行條件，充分盤活市場內的巨額存量資產，可以嘗試探索將一個城市內的政府投資建設的管網及二次供水資產重組為一家管網運營公司，由市縣區域內的制水企業通過支付租金等方式向管網運營公司支付服務費。同時還可設定管網漏損率控制指標等考核機制，建立超額績效付費機制，為公募REITs提供穩定的現金流。

    作為公益性固定資產投資的一種，供水管網用地及泵站用地建設年代較久遠，在規劃、施工等合規手續方面存在較大欠缺，未來更新改造存在不確定性。但如《關于加強公共供水管網漏損控制的通知》要求，鼓勵符合條件的供水管網項目申報REITs的政策導向已具備，需要各地政府、水務公司、中介機構共同努力，探索供水管網的REITs路徑，盤活存量資產，并通過REITs的運營公開競爭機制，提高運營效率、促進行業向著高效用水的方向發展。