1月11日，N唯科在創業板上市，開盤即破發。截至收盤，N唯科跌6.07%，報60.19元，跌破64.08元發行價。

    2022年伊始，打新接連遭遇“滑鐵盧”：除N唯科外，亞虹醫藥上市首日破發，國芯科技上市首日盤中一度破發。機構打新也遭遇尷尬，收益率從往年超10%向如今的個位數直線下滑。打新真的不“香”了嗎？

    網下打新變化大

    A股“詢價新規”實施后，IPO定價向市場化方向深入轉變，打新不再“躺贏”。

    “詢價新規”是針對部分機構“抱團報價”、干擾發行秩序等新情況新問題而出臺的新舉措。證監會2021年9月18日表示，在加強發行承銷監管的同時，對《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》進行適當優化，滬深證券交易所、中國證券業協會同步完善了科創板、創業板新股發行定價相關業務規則。“詢價新規”實施3個多月來，網下打新也有了新變化。

    一是“抱團打新”模式逐步瓦解。根據中金公司數據，2021年網下整體報價集中度明顯緩解，有效價格數量從個位數大幅增加至100個以上，2021年12月接近200個。

    二是網下打新收益下滑。據中信證券統計，2021年2億元至5億元A類賬戶打新收益率為6.2%至12.3%。從結構上看，科創板、創業板打新貢獻超8成；從時間序列上看，各月打新收益呈現先升后降態勢。2020年，2億元至5億元A類賬戶打新收益率為10.5%至17.4%。與2020年相比，2021年打新收益呈下滑態勢，其中C類賬戶、大規模賬戶的收益下降幅度較為突出。

    三是新股破發現象逐步常態化。

    2021年以來新股破發情況

    網下打新紅利還有嗎？

    機構大多認為，紅利還有，但必須降低收益預期。有機構表示，考慮到“詢價新規”的長期影響，盡管主板注冊制改革有望成為打新收益的新增長點，但整體來看，預計2022年打新收益將進一步下滑。

    中金公司研報稱，參考2021年以來各板塊IPO發行節奏、募資規模、中簽率、入圍率、上市開板溢價率、首日均價漲幅等因素變化趨勢，尤其是注冊制IPO新規后科創板和創業板的變化，預計在中性假設下：對于A/B/C類5億元賬戶，2022年全年打新收益或可達3.24%、2.67%和1.88%。中信證券則預計，中性假設下，2億至5億A類賬戶全年打新收益為2.5%至5.3%。

    此外，華安證券研報稱，保守估計2022全年新股上市總規模為5000億元時，假設機構參與詢價的入圍率為70%，則2億規模賬戶A類可實現打新收益率約5.3%，C類打新收益率約2.4%，5億規模賬戶A類可實現打新收益約3.2%，C類打新收益率約1.7%。

    散戶打新還“香”嗎？

    盡管破發數量不斷增加，但與個人投資者更為相關的網上打新規模未見明顯變化。

    數據顯示，2021年9月19日至2022年1月11日，38只詢價發行的科創板網上發行有效申購戶數平均值為555萬戶；而2021年初至2021年9月18日，126只科創板新股的網上發行有效申購戶數平均值為551萬戶，規模基本持平。同期，創業板新股的有效申購戶數均值分別為1412萬戶、1400萬戶，規模也基本持平。

    “從目前情況來看，詢價新規實施后并未出現打新人數持續下滑的跡象。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，一方面，當前新股定價相對合理，并未過分虛高，投資者愿意參與申購；另一方面，過去二十年來新股的高溢價率使得大多數投資者習慣中簽以后再進行仔細研究，因此打新數量并未明顯減少。

    此外，數據顯示，網上申購回報率（中簽率x首日均價漲跌幅）基本呈現逐年上升趨勢。

    專家普遍認為，當前網上打新依舊值得參與。“但是，一級市場已有風險，不再是閉著眼睛掙錢的時代。2022年要‘睜開眼睛’打新，要遴選績優股票，考量分析定價的合理性。”南開大學金融發展研究院院長田利輝認為。

    與此同時，詢價新規使得新股定價更為合理，多數新股依舊具備較高的投資價值。“2022年打新對投資者的投研能力有更高要求，需要做好新股研究。”陳靂預計，2022年投資者參與新股申購的熱情依舊較高，參與打新的人數并不會出現明顯下滑，但隨著部分投資者的深入研究，棄購率可能出現增長。在打新收益方面預計較往年會出現回落。

    此外，申萬宏源研報稱，若未來破發比例仍然較高，導致網上申購積極性明顯下降，則可能出現兩種情形和可能的演化機制：棄購比例進一步上升，投行包銷壓力大幅增加，則引導投行理性定價；網上向網下回撥，網下中簽率相對提升，但這也意味著網下虧損的力度提升，從而進一步約束網下投資者高報價行為、從而首發定價理性程度提高。理論上，兩種機制將共同引導市場定價趨于合理均衡，倒逼網上投資者更關注新股綜合質地、短中期投資價值。該機構認為，棄購是網上投資者理性參與申購的行為體現。網上申購收益也將持續分化，對于有更強研究能力的投資者而言，有望通過對企業的價值研究持續獲得打新增厚收益。