編者按：2021年畫上了一個完美的句號，2022年，新的征程已經開啟，沿著中國資本市場深化改革之路，更多的改革和創新可期：全面實行股票發行注冊制，將成為今年資本市場深化改革的“重頭戲”；為資本設置“紅綠燈”，將是今年對資本監管的主線；IPO數量和募資金額有望進一步提升；債市對外開放程度不斷深入，公司債券發行更加便利……2022年，在穩字當頭、穩中求進的總方針下，資本市場通過深化改革邁向高質量發展的步伐將愈加堅定。

    注冊制改革向全市場邁進

    四方面創造有利環境和條件

    本報記者 昌校宇

    “全市場注冊制改革”將是2022年資本市場深化改革的重頭戲。證監會主席易會滿日前表示，證監會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，扎實推進相關準備工作，確保這項重大改革平穩落地。

    招商基金研究部首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示，目前來看，注冊制改革成效顯著，已被證明是一種行之有效、有利于資本市場繁榮發展的制度，全面鋪開十分必要。

    “我國已具備全面實行注冊制的條件，可考慮進一步推進相關改革。”李湛表示，注冊制改革從增量到存量，在規則銜接、穩定市場預期等方面積累了許多寶貴經驗，可以為未來主板注冊制改革提供重要參考。同時，資本市場基礎制度與設施不斷完善且勢頭良好，全面實行注冊制的市場環境已具雛形，如信息披露、投資者保護、退市、監管與懲罰等法規制度均已取得長足進步；市場結構不斷優化，優質企業、機構投資者的占比逐漸提升。此外，上市公司、中介機構、投資者等對注冊制的了解程度、接受程度已然提高，對全面實行注冊制也有較充分的預期和心理準備。

    招商證券宏觀分析師張一平對《證券日報》記者表示，全市場推行注冊制十分必要。一方面，注冊制有利于加強資本市場服務實體經濟的能力。2021年以來，超七成IPO以注冊制方式發行，中小企業IPO占比進一步提高，新一輪科技革命的重點領域是注冊制改革的主要受益行業。另一方面，注冊制推動資本市場基礎設施進一步完善。科創板、創業板、北交所試點注冊制實現了3個突破：優化發行上市條件，把實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對科創企業的包容性；審核注冊的標準、程序、內容、過程、結果公開，增強可預期性；對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制，消除不必要的干預。

    注冊制改革是一項系統工程，需要循序漸進、穩步實施。對于下一步全市場推行注冊制的工作重點，易會滿提出三方面要求，其中之一是“為全面實行注冊制創造有利的環境和條件”。

    “2022年可從四方面著手，為全面實行注冊制創造有利的環境和條件。”李湛表示，政策層面，宏觀調控政策和宏觀審慎政策協同發力，支持宏觀經濟和金融體系的穩定，為資本市場改革騰出足夠空間。

    “制度層面，繼續完善監管體系，優化市場生態，完善全鏈條的發行監管機制和全流程的監督制衡機制。還可在技術層面上提高監管能力，提高監管的精準度和及時性。”李湛表示。

    中介執業質量層面，李湛認為，要引導中介機構正確理解和把握注冊制內涵，履行“看門人”職責。嚴懲中介機構的不作為及違規行為，要求中介機構保證信息披露的真實性和完整性，提高執業水平。

    “投資者層面，提高投資者素質，優化投資者結構，打造成熟穩定的資本市場。”李湛表示，可加強投資者教育，引導投資者理性投資、合理投資。同時，穩步推進資本市場機構化與國際化，鼓勵基金、理財子公司、險資等國內機構投資者進入市場，降低外資準入門檻、促進跨境投資便利化和自由化，吸引外資機構進入市場。

    多方推進債市高質量發展

    2022年供給有望增加

    本報記者 孟珂

    債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發揮著不可替代的作用。目前，交易所債券市場總體平穩，服務實體經濟作用凸顯。展望2022年，隨著全面注冊制改革穩步推進，公司債券發行將更加便利，多位專家在接受《證券日報》記者采訪時預計，2022年債市供給有望增加。

    2021年12月30日，中國證監會主席易會滿指出，堅持標本兼治，穩妥化解債券違約風險，繼續配合相關方面抓好重點個案風險處置，盡可能消除外溢影響；進一步壓實發行人、中介機構責任，完善市場化法治化債券違約處置機制。

    光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報》記者表示，國內債券市場向著市場化、法治化、國際化方向推進。可從以下幾個方面著手助力債市高質量發展：首先，在制度方面，推動債券市場注冊制改革，完善相關法律、監管制度。推動債券市場交易、監管、執法規則制度標準統一。其次，應著力化解債券違約風險，完善債券違約處置機制，強化監管，防范公司過度舉債，保護投資者合法權益。壓實中介機構責任，推動中介服務高質量發展，區分不同發債主體的信用評級，提升市場定價能力。最后，還需推動金融機構創新，豐富信用債風險管理工具。

    2021年12月24日，證監會公布的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第24號——公開發行公司債券申請文件（2021年修訂）》明確，公開發行公司債券實施注冊制，由證券交易所負責受理、審核，并報證監會履行發行注冊程序。

    川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著全面注冊制改革穩步推進，越來越多的公司將上市，公司債是極其重要的融資手段。行業賽道好、管理能力強和技術水平高的企業，發行將更加順暢，而一些信譽或業務規范上有瑕疵的企業，則會面臨更加激烈的融資競爭，預計2022年債券市場整體將保持良性循環。

    “注冊制改革將便利公司債券發行，2022年債市供給有望增加。”周茂華表示，監管部門應加強事中事后監管，強化信息披露制度。同時，投資者將更注重發債主體基本面分析，市場優勝劣汰機制充分發揮作用，市場資源配置效率提升，債券估值會明顯分化，部分基本面好、資產負債合理、經營穩健的公司發展成本相對低，債券更受市場認可。注冊制改革將提振投資者對債券市場高質量發展的信心。

    陳靂表示，繼續推動我國債券市場實現更高水平雙向開放要從三方面著手，一是要加強建立統一的債券市場，這樣不僅有利于提高市場效率，增強市場流動性，還可以加強統一監管，防止投機套利；二是要進一步豐富市場產品體系，目前，我國跨境擔保品業務等全球債券市場主要交易業務尚處于起步階段，下一步對外開放要進一步豐富產品體系；三是要強化債券市場的基礎制度建設，確保債券市場在開放中安全運行。

    制度型開放持續優化

    為市場注入強大活力

    本報記者 邢萌

    2021年，我國資本市場持續深化對外開放合作，引入更多境外中長期資金，優化投資者結構，助力完善資本市場穩健運行生態。

    在此背景下，我國資本市場的國際認可度和影響力持續提升，A股對外資的吸引力不斷增強。Wind數據顯示，2021年北向資金累計凈買入金額達4321.69億元，創歷史新高，相較2020年全年的2089.32億元增長106.85%。其中，滬股通累計凈買入1937.27億元，深股通累計凈買入2384.42億元。

    此外，QFII新規落地后，2021年境外投資者的投資范圍再度擴容。2021年10月份，證監會公布合格境外投資者參與金融衍生品交易的公告，新增開放商品期貨、商品期權、股指期權三類品種，參與股指期權的交易目的限于套期保值交易，已于2021年11月1日施行。另外，商品期貨、期權國際化品種范圍不斷拓展，目前已有9個品種向境外投資者開放，其中2021年新增原油、棕櫚油期權兩個品種。

    從最近幾個月的一系列政策來看，2022年資本市場將通過完善制度規則提高開放水平，嚴厲打擊違法行為，同時進一步提高境外投資者投資便利。

    監管部門對于擾亂A股正常運行秩序的“假外資”釋放出嚴監管信號，以維護滬深港通平穩運行。2021年12月份，證監會就修改《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》向社會公開征求意見，明確“滬深股通投資者不包括內地投資者”，旨在規范內地投資者返程交易行為，對所謂“假外資”從嚴監管。

    同時，監管部門優化完善滬倫通機制，進一步暢通外資投資渠道。2021年12月份，證監會表示，擬修訂完善滬倫通相關規則，拓寬適用范圍。境內方面，將深交所符合條件的上市公司納入。境外方面，拓展到瑞士、德國。

    業內專家認為，立足于制度開放基礎，對內全面推進注冊制，對外便利境外投資者投資，2022年資本市場對外開放程度有望繼續提高，為高質量發展注入強大活力。

    “提高境外投資者對我國債市的參與程度，可帶來更多增量資金供給，有助于完善我國債券市場的投資者結構，進一步推動債市擴容，更好地發揮債市在支持企業融資、向實體經濟輸血等方面的作用。同時，也利于增強債市發展新動能，對建立更加開放、有活力的債券市場有著積極意義。另外，外資加大對人民幣債券的投資，境外資金的流入有利于提高人民幣的國際化程度，提升人民幣的國際貨幣屬性。”中誠信國際研究院助理總監盧菱歌在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    對于如何進一步促進雙向開放，同濟大學法學院副教授劉春彥對《證券日報》記者表示，對內開放，必須全面推進注冊制改革；對外開放，要積極探索境外投資者在國內發行債券、股票、存托憑證等，推進實現人民幣國際化。資本市場雙向開放必須建立在制度開放基礎上，在證券法的基礎上研究制定證券市場對外開放的法律制度，與證券法相配套，形成證券市場雙向開放的法律制度體系。

    盧菱歌表示，一方面，可以考慮持續健全稅收、信用評級、會計等基礎制度，推進境內外規則對接，提升境外機構投資的便利程度；另一方面，繼續發展信用衍生品市場，完善風險對沖機制。

    預計2022年仍是IPO大年

    再融資規模將穩中有升

    本報記者 吳曉璐

    《證券日報》記者據證監會網站、京滬深交易所數據統計，截至2021年12月31日，有873家企業IPO排隊中，其中，滬深主板、科創板、創業板和北交所分別有231家（含12家已通過審核未獲取批文）、159家、413家和70家。另據Wind數據統計，已經拿到IPO通行證，但尚未發行、正在發行或發行結束未上市的企業有36家，合計募集資金約924.62億元。

    展望2022年，業界預計，全市場注冊制改革有望落地，IPO數量和募資金額或進一步提升，再融資規模也將保持穩中有升。從行業角度看，IPO和再融資仍將偏向高端制造業和科技行業。

    “目前京、滬、深三個證券交易所IPO排隊企業逾800家，預計2022年IPO數量仍將保持較高水平。從結構上看，主板實施注冊制預期臨近，2022年主板IPO數量和募資金額占比將上升；北交所熱度有望延續，數量占比也將提升。”華泰聯合證券執行委員會委員張雷在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    從融資結構來看，植信投資研究院資深研究員張秉文在接受《證券日報》記者采訪時表示，2022年IPO可能將呈現和2021年相似的特征，即高端制造業、硬科技相關行業獲得更多IPO融資支持。

    再融資方面，據Wind數據統計，2021年A股再融資金額達1.22萬億元，同比增長6.17%。從行業（Wind二級行業）來看，材料Ⅱ、資本貨物、銀行和技術硬件與設備行業的再融資規模較高，均超千億元。

    “A股再融資和二級市場走勢相關，目前A股的寬幅震蕩走勢有利于再融資項目的發行，預計2022年再融資規模將保持穩中有升。”張雷表示。

    張秉文認為，2022年再融資仍將偏向高端制造業和硬科技行業，但具體行業會受二級市場走勢影響，預計估值上漲的行業再融資需求得到滿足的可能性更大。

    從融資結構來看，定增和可轉債是企業再融資的主要工具。2021年，517家公司定增募資8993.8萬元，定增公司數量和募資金額分別同比增長37.87%、8.11%；127家公司發行可轉債募資2743.85萬元，數量同比下降38.35%，募資金額同比增長10.85%。

    對于去年可轉債發行情況，張雷認為，能成功發行可轉債的上市公司，總體來看質地較好。2021年可轉債發行數量下降，但募資金額增速較快，反映出資金配置優質上市公司的大趨勢，預計2022年這一趨勢仍將延續。

    “2021年定增規模較大的上市公司多處于新能源產業鏈中，公司股價大多出現明顯上漲。在股價上漲的行情中，定增的‘折扣’效應對股東更有吸引力。”張秉文表示，相較之下，發行可轉債的上市公司大多歸屬于銀行、交通運輸等股價持續低迷的行業。因此，2022年再融資結構是否能延續2021年的趨勢，更多取決于股票市場的走勢。

    為資本設置“紅綠燈”

    監管既不缺位也不越位

    本報記者 邢萌

    2021年，監管部門在嚴把資本市場“入口”關、防止資本無序擴張方面做了大量工作，積極推動完善相關制度機制。在2022年的工作部署中，監管部門頻頻“點名”資本，關于資本監管的工作脈絡逐漸清晰。

    業內專家認為，為資本設置“紅綠燈”、完善相關制度機制，將是2022年對資本監管的主線。

    2021年召開的中央經濟工作會議指出，要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。要支持和引導資本規范健康發展，堅持和完善社會主義基本經濟制度，毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。

    在支持和引導資本規范健康發展方面，2022年，證監會將推動監管關口前移，各負其責，與相關方面共同建立健全有效控制資本消極作用的制度機制，為資本設置“紅綠燈”，形成行業監管與證券監管的強大合力。上交所表示，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。深交所表示，支持引導資本規范健康發展，加強特定敏感領域融資并購活動監管，防止資本無序擴張。

    此外，2021年12月31日，央行等七部門發布金融產品網絡營銷管理辦法，向社會公開征求意見。據了解，制定該辦法是落實黨中央關于反壟斷和防止資本無序擴張決策部署的重要舉措，是貫徹以人民為中心理念的必然要求，也是完善互聯網金融監管制度的迫切需要。

    “對資本進行有序監管，有利于增強監管行為的可預期性與穩定性，更好地保護投資者合法權益，加快資本市場的法治化、國際化進程，切實優化誠實信用、公平公正、多贏共享、包容普惠的資本市場生態環境。”中國人民大學商法研究所所長劉俊海在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    “為資本設置‘紅綠燈’，加強有效監管，是貫徹新發展理念的內在要求，是維護資本市場穩定運行的必要措施，也是保護投資者合法權益的有效手段。”上海財經大學法學教授麻國安博士對《證券日報》記者表示，加強對資本的有效監管，建立健全制度機制是關鍵。監管部門應堅持“建制度、不干預、零容忍”方針，加強制度建設，提高監管效能。持續完善行政、民事、刑事多維度、立體式追責體系，嚴厲打擊證券違法違規行為，加強對資本的規范引導，促進資本健康發展。

    華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對《證券日報》記者表示，為資本設置“紅綠燈”，意在強調資本應有所為有所不為。應該充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，合理引導資本在有所為的領域充分發揮正向作用。

    劉俊海建議，監管部門要確保資本的有序監管“既不缺位也不越位”，真正實現市場的無形之手和政府的有形之手之間的無縫對接、有機銜接、同頻共振與良性互動。探索建立統一的監管體制和機制，促進監管尺度、規則和理念的協調統一。