時隔逾25年,“網上競價”在A股市場重出江湖。
今年四季度監管層明確北交所有三種定價方式,分別為網下詢價、直接定價、網上競價,其中“網上競價”是北交所特有的發行定價方式。
事實上,在北交所推出之前,新三板精選層已有“網上競價”發行方式供企業選擇,北交所的發行定價體系整體沿襲精選層相關制度。但從A股視角看,北交所保留并推行網上競價方式,影響深遠。
早在1994~1995年間,A股曾對競價發行有過嘗試,比如海馬汽車、哈投股份、遠東股份等,但該定價方式不久被叫停。在很長一段時間內,市場對競價發行的顧慮在于基礎制度不夠完備以及非理性投資行為。一旦投資情緒過熱,投資者為博入圍推高發行價格,會導致投資風險大增。
隨著A股已經歷逾30年發展,如今試行“網上競價”方式的時機已經成熟。一是資本市場基礎制度體系不斷完善,定價方式市場化程度較高;二是今年四季度以來科創板和創業板新股上市首日破發呈常態化,個人投資者逐漸樹立“買者自負、風險自擔”意識;三是北交所個人投資者“準入門檻”為50萬,需要具備一定的投資經驗和風險承受能力,這類投資者投資行為相對更理性。
從另一個角度看,北交所多元化的定價機制滿足“專精特新”企業不同需求。這類企業通常體量偏小,擁有高成長特點的同時還具有高風險,投資者定價分歧更大。在幾種IPO定價方式中,直接定價雖然發行效率高,但價格發現能力弱;網下詢價方式能尋找均衡價格,降低承銷風險,但發行成本高,發行周期長;網上競價發行效率高,價格發現充分,更加透明、公開、公平。
但需注意的是,這對承銷商和發行人的推介工作提出更高要求,發行人與主承銷商要充分做好路演工作,公允發掘發行人價值,實質性打動投資者報價。12月16日中證協發布《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開發行與承銷特別條款》,其中,對采用網上競價方式發行的,要求發行人和主承銷商應當至少采用互聯網方式公開路演推介,主承銷商應當公開披露投價報告。
北交所不僅為代表中國未來發展的“專精特新”企業提供一個新的證券交易板塊,也是資本市場改革的試驗田。若網上競價機制運行順暢,在充分總結經驗后,相信推廣到其他板塊的可能性也值得期待。
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