張歆

    科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實施以來，曬出“20CM漲停”持股，成為投資者秀投資“戰(zhàn)績”的最直接方式之一。如今，“30CM漲停”即將“來襲”——除向不特定合格投資者公開發(fā)行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票交易漲跌幅限制比例為30%。由此，A股市場的價格發(fā)現(xiàn)效率有望進一步提升。

    事實上，A股市場本輪加速價格發(fā)現(xiàn)之旅，主要起步于注冊制改革試點。數(shù)據(jù)顯示，注冊制改革落地之前，新股上市首日一般以44%的最大漲幅封于漲停板，日漲跌幅的中位數(shù)在第三周或第四周收斂至零附近，代表著市場基本進入價格均衡過程。

    2019年，試點注冊制的科創(chuàng)板對交易規(guī)則進行了創(chuàng)新——新股上市后的前五個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制增至20%。從綜合效果來看，科創(chuàng)板新股在上市首周的末期就基本進入價格均衡過程，更為有趣的是，科創(chuàng)板帶動提升了存量板塊的價格發(fā)現(xiàn)效率——滬深主板（含中小板）新股在上市第二周的漲幅下降速度呈現(xiàn)出加快趨勢。此后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，其實施的新股交易規(guī)則與科創(chuàng)板頗為相近。從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板新股在上市首周中期就基本實現(xiàn)了價格均衡，而主板新股打開漲停的平均用時進一步縮短，甚至出現(xiàn)了目前部分個股上市幾日后（非首日）破發(fā)的市場現(xiàn)象。

    由此不難看出，伴隨著注冊制試點落地以及改革從增量向存量推進，A股市場整體的新股價格發(fā)現(xiàn)效率持續(xù)提升，也為北交所更高效的達成“一步到位式”價格發(fā)現(xiàn)前置了投資者教育、營造出良好的投融資生態(tài)，并在一定程度上為A股市場成熟度提升創(chuàng)造了條件。畢竟，漲跌幅的制度設(shè)計初衷，與我國投資者結(jié)構(gòu)和投資者風險承受能力高度有關(guān)。而多數(shù)成熟市場并未設(shè)定漲跌幅限制，真正將定價權(quán)交給了“市場先生”。

    此外，去年7月份以來，精選層在實踐層面對快速實現(xiàn)價格均衡進行了嘗試。“30CM”漲跌幅限制率先在精選層落地。由于其漲跌幅空間較為充分，多數(shù)精選層掛牌公司很快找到了價值中樞，且上市以來的區(qū)間日均漲跌幅僅為個位數(shù)。迄今為止，僅有少數(shù)精選層公司收盤曾實現(xiàn)“30CM漲停”（且主要受北交所設(shè)立等消息鼓舞），這表明漲跌幅限定的引導和信號意義已經(jīng)高于實踐中運用的需要。

    借助注冊制的“試驗田”經(jīng)驗和精選層的交易實踐，北交所的“30CM”漲跌幅設(shè)置，無疑將進一步提升A股價格發(fā)現(xiàn)效率，讓“市場先生”更好發(fā)揮調(diào)節(jié)力量。

    不過，仍需注意的是，精選層與北交所在投資者門檻、規(guī)模、結(jié)構(gòu)，發(fā)行定價，交易特點，市場估值等方面存在顯著區(qū)別。北交所基本沿襲精選層的交易規(guī)則后，仍要獨立尋找自己的估值中樞，完成價格發(fā)現(xiàn)并達成動平衡。