張歆

    科創板和創業板注冊制改革實施以來，曬出“20CM漲停”持股，成為投資者秀投資“戰績”的最直接方式之一。如今，“30CM漲停”即將“來襲”——除向不特定合格投資者公開發行的股票上市交易首日和退市整理期首日外，北交所股票交易漲跌幅限制比例為30%。由此，A股市場的價格發現效率有望進一步提升。

    事實上，A股市場本輪加速價格發現之旅，主要起步于注冊制改革試點。數據顯示，注冊制改革落地之前，新股上市首日一般以44%的最大漲幅封于漲停板，日漲跌幅的中位數在第三周或第四周收斂至零附近，代表著市場基本進入價格均衡過程。

    2019年，試點注冊制的科創板對交易規則進行了創新——新股上市后的前五個交易日不設價格漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制增至20%。從綜合效果來看，科創板新股在上市首周的末期就基本進入價格均衡過程，更為有趣的是，科創板帶動提升了存量板塊的價格發現效率——滬深主板（含中小板）新股在上市第二周的漲幅下降速度呈現出加快趨勢。此后，創業板改革并試點注冊制，其實施的新股交易規則與科創板頗為相近。從市場表現來看，創業板新股在上市首周中期就基本實現了價格均衡，而主板新股打開漲停的平均用時進一步縮短，甚至出現了目前部分個股上市幾日后（非首日）破發的市場現象。

    由此不難看出，伴隨著注冊制試點落地以及改革從增量向存量推進，A股市場整體的新股價格發現效率持續提升，也為北交所更高效的達成“一步到位式”價格發現前置了投資者教育、營造出良好的投融資生態，并在一定程度上為A股市場成熟度提升創造了條件。畢竟，漲跌幅的制度設計初衷，與我國投資者結構和投資者風險承受能力高度有關。而多數成熟市場并未設定漲跌幅限制，真正將定價權交給了“市場先生”。

    此外，去年7月份以來，精選層在實踐層面對快速實現價格均衡進行了嘗試。“30CM”漲跌幅限制率先在精選層落地。由于其漲跌幅空間較為充分，多數精選層掛牌公司很快找到了價值中樞，且上市以來的區間日均漲跌幅僅為個位數。迄今為止，僅有少數精選層公司收盤曾實現“30CM漲停”（且主要受北交所設立等消息鼓舞），這表明漲跌幅限定的引導和信號意義已經高于實踐中運用的需要。

    借助注冊制的“試驗田”經驗和精選層的交易實踐，北交所的“30CM”漲跌幅設置，無疑將進一步提升A股價格發現效率，讓“市場先生”更好發揮調節力量。

    不過，仍需注意的是，精選層與北交所在投資者門檻、規模、結構，發行定價，交易特點，市場估值等方面存在顯著區別。北交所基本沿襲精選層的交易規則后，仍要獨立尋找自己的估值中樞，完成價格發現并達成動平衡。