本報記者 吳曉璐

    “注冊制改革是完善要素資源市場化配置體制機制的重大改革，也是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措。”10月20日，在2021金融街論壇年會上，證監會主席易會滿表示，總的來看，改革達到了預期目標：支持科技創新的示范效應初步顯現；制度改革的“試驗田”作用得到較好發揮；市場運行總體保持平穩。整個試點工作的方向和步伐是堅定的，小心求證、穩字當頭的工作方法也是符合市場實際的；通過試點發現并解決問題正是試點的目的，試點中出現的新情況新問題也是正常的，是可控的。

    “四個必須”為全市場

    推行注冊制積極創造條件

    易會滿認為，有以下“四個必須”需要深入思考、重點把握，為全市場推行注冊制積極創造條件。

    一是必須全面堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征。

    注冊制改革的基本邏輯是處理好政府與市場的關系，要始終堅持市場化法治化方向，貫徹以信息披露為核心的理念，促進各方歸位盡責、有效制衡。但同時，必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實際。因此，證監會始終強調注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量；始終強調要督促中介機構提升履職盡責能力；始終強調要統籌一二級市場的適度平衡。對這些問題，市場有些不同的聲音，證監會也注意加強與各方的充分溝通，積極引導預期。我國資本市場建立才31年，還處于發展的初級階段。實施注冊制必須立足國情市情，不能簡單搞“拿來主義”，這是建設中國特色現代資本市場必須堅持的根本出發點。

    二是必須深刻認識資本的“雙重性”，嚴把資本市場“入口關”。

    資本是帶動各類生產要素集聚協同的重要紐帶，一方面，資本的正常有序流動對于科技進步和經濟高質量發展具有重要推動作用；另一方面，逐利的本性也容易導致資本陷入無序擴張，甚至形成壟斷和“贏家通吃”，最終侵害消費者和中小微企業的利益。資本和資本市場在概念、內涵、性質等方面有著本質區別，相對而言，資本市場比一般的資本活動更加規范透明有序，當然從客觀上看，資本市場也可能成為資本擴張的放大器。因此，在注冊制改革過程中，必須更加注重對資本的規范引導、趨利避害，加強對特定敏感領域融資并購活動的從嚴監管，減少風險外溢。同時，也希望相關方面同步建立防止資本無序擴張的責任機制和制度體系，統籌過程與結果，推進行業監管關口前移，實現行業規范和行業發展同步，“有序”發展、管控“無序”，共同促進各類資本規范健康發展。

    “需要強調的是，堅守科創板‘硬科技’定位，規范創業板服務成長型創新創業企業定位，防止板塊套利，是注冊制改革始終要把握好的重點內容。科創板和創業板申報企業已主動撤回245家，不少是因為板塊定位問題，這暴露出一些保薦機構在發展觀、政策把握和內控上存在差距，片面追求數量和規模，質控跟不上。”易會滿表示，希望保薦機構與監管部門、交易所同向發力，持續提高內部治理水平和政策執行效果。

    三是必須充分發揮各方合力，創造資本市場良好生態。

    全面貫徹“零容忍”方針，堅持依法從嚴監管，強化對欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為的打擊，是維護投資者合法權益、保障注冊制改革順利推進的必然要求。新證券法、刑法修正案（十一）、關于依法打擊證券違法活動的意見等相繼實施，資本市場法治環境得到根本好轉。以注冊制改革為龍頭，發行、上市、交易、退市、持續監管等基礎制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的高標準立體懲戒已經有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚善、扶優限劣的鮮明導向不斷強化，市場各方的敬畏之心逐步增強。

    四是必須堅持刀刃向內，推動監管系統能力全面提升。

    實施注冊制后，如何加快發行監管轉型、優化交易所職責定位和審核質量控制、完善廉政風險防范機制，是證監會在改革推進中必須直面的重大考驗。要始終堅持“建制度、不干預、零容忍”，堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，發揮合力的監管理念，保持改革定力，強化對注冊制相關制度規則的評估優化，增強政策的穩定性、連續性和可預期性；繼續大力深化簡政放權，按照實質重于形式的原則，抓好政策落地執行，加強輿論宣傳引導，傾聽市場聲音，提升監管透明度；進一步完善全鏈條的發行監管機制和全流程的監督制衡機制，扎實穩妥做好全市場注冊制改革的各項準備工作，確保這項重大改革行穩致遠。

    發揮好北交所

    “龍頭”撬動和“反哺”作用

    易會滿表示，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創新型中小企業主陣地，是習近平主席對資本市場服務構建新發展格局作出的新的重大戰略部署，要深入學習貫徹。要堅持系統觀念，扎實細致做好制度、企業和市場各項準備，把大事辦穩、好事辦好。

    一是緊緊圍繞服務中小企業這個主體。始終堅守服務中小企業的市場定位，進一步突出“更早、更小、更新”，更好體現北京證券交易所的錯位發展、特色發展。

    二是牢牢把握支持創新發展這個關鍵。圍繞創新型中小企業發展需求，積極構建契合中小企業特點的基礎制度體系，同步試點注冊制，不斷增強制度的包容性、普惠性，促進形成科技、創新和資本的聚集效應。

    三是始終聚焦打造“主陣地”這個方向。北京證券交易所是“龍頭”，新三板創新層、基礎層是基礎，要發揮好北京證券交易所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強創新層和基礎層。同時，加強與滬深交易所、區域性股權市場互聯互通，加快完善服務中小企業的全鏈條制度體系，形成層層遞進的中小企業成長路徑和良好的多層次市場發展生態。

    從源頭上遏制過度發債融資

    穩妥處置債市違約風險

    債券市場在直接融資中發揮著不可替代的作用。據易會滿介紹，近五年，交易所債券市場合計發行約34萬億元，其中非金融公司債券13.3萬億元，占公司債券總量的72%；凈融資8.8萬億元，占同期社會融資規模增量的5%。同時，交易所債券市場總體平穩，違約率保持在1%左右的較低水平。

    易會滿表示，債券市場高質量發展，需要推動形成各方歸位盡責、市場約束有效的制度環境和良好生態。

    一是要補齊服務短板、進一步突出創新點。要繼續堅持“兩個毫不動搖”的方針，推動提升民營企業、中小企業發債融資的可得性和便利性。穩步擴大“雙創”債、綠色債等發行規模。加快推進基礎設施REITs試點，助力形成存量資產和新增投資的良性循環。

    二是要加快完善與債券發行注冊制相配套的法治制度環境。積極推動制定公司債券監管條例，健全分類趨同、規則統一的法律制度安排。規范公司信用類債券發行定價機制，提升信息披露監管有效性，深化債券市場基礎設施互聯互通。

    三是要堅決從源頭上遏制過度發債融資。一方面，建立完善跨市場信息共享制度，聚焦控制發行人綜合負債水平，健全有效的債券融資約束機制，防止“高杠桿”過度融資。另一方面，進一步壓實中介機構責任，完善債券承銷、評級等業務執業規范，督促端正發展理念，提升執業質量。

    四是要加強債券市場統一執法。證監會將落實“零容忍”要求，不斷完善統一執法機制安排，嚴厲打擊欺詐發行、虛假信息披露、“逃廢債”等違法違規行為，凈化市場生態。

    五是要穩妥處置債券市場違約風險。區分增量與存量，區分一般公司債與城投債，區分短期流動性困難與持續經營能力喪失，分類采取措施、精準拆彈，突出重點、抓早抓實，切實維護債券市場平穩運行。同時，通過提升違約債券轉讓效率、優化上市公司債轉股實施渠道、完善債券違約司法救濟渠道等方式，進一步健全市場化法治化違約處置機制。