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轉債市場行情火爆 警惕估值過高風險

2021-09-17 05:29  來源:證券時報

    近日可轉債市場跌宕起伏,9月10日中證轉債指數攀升至近6年高點之后掉頭向下,昨日更是大跌1.72%,創下年內最大單日跌幅。

    分析人士認為,當前轉債市場整體成交活躍,正股行情好轉以及“固收+”基金和量化策略等帶來的需求增加,共同造就了轉債的火爆行情。但是,從目前情況來看,轉債市場估值已位于歷史高點,市場分化嚴重,需要警惕估值過高的風險。

    轉債市場行情火爆

    轉債市場的火爆,從相關指數走勢可窺見一斑。截至昨日,中證轉債指數報413.76點,雖然已經連續幾日回調,但是年內漲幅仍達到12.26%。若從更長的時間來看,中證轉債指數已經連續3年上漲,其中2019年大漲25.15%,2020年漲5.25%,走出了牛市行情。

    轉債市場在不斷擴容,Wind數據顯示,目前A股可轉債存量達6329.75億,規模較今年初增加近千億元,無論是總量還是增幅都達到5年之最。從一級市場來看,截至8月31日,今年以來A股共計發行公募可轉債78只,總規模約1875億元;而去年同期總發行127只,規模約1465億元。

    市場成交節節攀高,據申萬宏源統計,隨著市場持續擴容以及轉債整體表現強勢,在三季度正股成交額相接近的情況下,轉債成交額卻較去年同期劇增41%。

    “可轉債的牛市顯而易見,現在各家券商研究所都有專門負責轉債市場的研究員,這在幾年前還非常罕見。”一家券商資管業務人士對證券時報記者表示。

    中信證券研究所副所長明明對記者說,今年以來,轉債指數成為表現最為搶眼的寬基指數之一,同時也連續創下多年新高。轉債指數的表現與正股市場表現直接關聯,轉債正股等權指數今年以來漲幅也接近20%水平,表現同樣亮眼。

    “一方面和轉債正股結構密切相關,可轉債發行人財務質量相對優質,以中小市值公司居多,這一方向與年內A股市場結構性行情相匹配;另一方面2019年以來轉債市場進入上行期,連續多年慢漲之后,轉債市場估值水平相對合理,給予了市場較大彈性,可以更好地分享正股上漲紅利。”明明說。

    純達基金可轉債策略基金經理張一葉對證券時報記者表示,當前轉債市場關注度提升較快,資金仍在快速流入,現在每日成交額都維持在800億~900億的高位,在市場流動性充裕的條件下,預計未來成交還會進一步活躍。從宏觀層面來看,現在的利率水平仍然位于低點,貨幣流動性非常寬裕,這是支撐轉債市場繼續上行的基礎,未來股債雙暖趨勢預期仍在。

    量化等推動轉債

    需求增加

    隨著可轉債市場的發展,基于可轉債的基金等產品取得了良好收益,從而反向推動了相關產品規模增加,使得可轉債需求不斷提升。

    申萬宏源統計數據顯示,轉債基金表現可圈可點。截至8月31日,今年以來轉債基金收益中位數為13.87%,頭部基金漲幅已超過30%,全年有望延續過去兩年強勢表現。

    “固收+”主題的基金產品則是轉債市場一大受益者。“今年很多‘固收+’產品業績都不錯,其中重要的一點就是配置的可轉債漲幅比較大。”前述券商資管人士對證券時報記者表示。

    比如,2018年成立的易方達鑫轉增利混合基金,年內凈值漲幅高達30%。該基金半年報披露的持倉結構顯示,債券占比為65.06%,其中重倉債券占比約50.31%,幾乎都是可轉債。其中,持有的明泰轉債、精達轉債等6只債今年以來漲幅超過100%,明泰轉債更是上漲了198.44%。

    由于業績表現亮眼,“固收+”產品年內發行也水漲船高。統計數據顯示,截至2021年6月末,已成立的“固收+”存續產品數量達968只,存量規模達14397億。若算上打新基金,“固收+”整體規模將達19960億,產品數量及存量規模持續攀升。今年前8個月新成立的“固收+”基金達470多只,募資總規模近4000億元,數量和發行規模都出現快速增長。

    這些“固收+”產品重要投資標的之一就是可轉債,這也提升了轉債的整體需求。天風證券認為,“固收+”產品不斷發行,市場對于轉債的配置需求仍然較高,預計轉債市場整體估值大概率不會出現明顯壓縮,仍可能維持高位震蕩,或者即便出現壓縮,壓縮幅度也比較有限。在這種情況下,轉債市場的整體表現更多取決于正股表現。

    值得關注的是,去年以來量化等策略的快速發展,對于可以“T+0”交易的可轉債需求增加,客觀上也推動了轉債行情的發展。

    “轉債本身的交易制度就是‘T+0’交易,且無印花稅,這是天然優勢。這也使得我們的策略可以利用一些量化的方式,聚焦到更短的交易周期上。同時,也可以使用一些量化的手段去跟蹤、預測正股價格變動,從而形成轉債買賣的信號點。不難看出,轉債和量化交易之間有非常緊密的聯系。”張一葉對證券時報記者表示。

    不過,明明也表示,近幾年轉債市場日內交易活躍度有所增加,量化策略也有所增加,但這兩者并非完全重疊。大部分參與者日內反向交易(即當天買入又賣出)仍然有諸多限制,量化交易更多是增加了市場活躍度,預計量化交易是未來轉債市場策略的一類重要補充。

    “轉債市場T+0并不是新鮮事物,一直以來轉債可以實行日內交易。但是,賬戶是否可以日內反向,還需要根據具體參與方內部規定來定,并不是所有主流機構可以日內反向,特別是公募賬戶難度較大。”明明說。

    警惕高估值風險

    持續上漲的背后,轉債市場整體估值不斷攀升,風險也在增加。在9月10日中證轉債指數沖刺6年高點之后,回調也隨之到來。

    Wind數據顯示,從2018年末以來,滬深市場公募可轉債的純債溢價率從11.18%一路攀升至23.32%。純債溢價率表明轉債價超過純債價值的程度,提示債性的強弱,純債溢價率升高,說明可轉債的債性變弱。從這一點看,買入轉債所含風險越來越接近買入正股的風險,轉債特有的債性保護功能在逐步降低。

    “隨著今年市場強勢表現,轉債市場當前均價較高,意味著安全墊并不充分。而且,近期在情緒的推動下,轉債溢價率水平到達年內高點附近,與歷史相比也處高位,這意味著性價比在降低。若A股市場以結構性行情為主,則轉債市場也會加大分化。考慮到市場以正股驅動為主,建議投資者甄選個券,把握高性價比標的為主。”明明表示。

    張一葉也認為,當前轉債市場估值已是歷史高點,而且市場分化嚴重,需要警惕估值過高的風險。

    “當然,在目前這種資金推動的行情下,還是可以繼續保持樂觀,投資者需要識別好驅動主題項目落地的具體進展、把握好回撤風險,關注低估值且緊跟政策利好的賽道較為重要。”張一葉說。

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