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滬深交易所擬修訂科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價機制

2021-08-21 04:23  來源:上海證券報

    注冊制試點兩周年之際,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價發(fā)行規(guī)則迎來首次調整。

    8月20日,滬深交易所同時發(fā)布消息稱,為更好發(fā)揮科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場化發(fā)行承銷機制功能,促進買賣雙方博弈均衡,強化網下投資者報價行為監(jiān)管,提高注冊制下資本市場服務實體經濟效能,在證監(jiān)會的指導下,滬深交易所擬分別修訂《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務指引》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務實施細則》等規(guī)則(以下統(tǒng)稱“業(yè)務規(guī)則”),自即日起至9月5日向市場公開征求意見。

    “三步”優(yōu)化IPO定價機制

    科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板踐行的市場化發(fā)行承銷機制運行以來,新股發(fā)行總體平穩(wěn)有序。不過,實踐中出現(xiàn)了部分網下投資者重策略輕研究,為博入圍“抱團報價”,干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。

    對此,按照市場化、法治化的原則,兼顧注冊制下新股發(fā)行的公平性與效率,滬深交易所擬優(yōu)化調整部分科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行定價機制,為投資者規(guī)范參與網下詢價報價創(chuàng)造有利條件,促進買賣雙方博弈均衡,同步加強發(fā)行承銷過程監(jiān)管,進一步形成新股發(fā)行市場良好生態(tài)。

    具體來看,本次業(yè)務規(guī)則修訂主要內容包括:一是調整最高報價剔除比例,將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。二是調整“四個值”(即網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值)定價要求,取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。三是強化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務規(guī)則中進一步明確網下投資者詢價報價規(guī)范性要求,并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的,將相關線索上報證監(jiān)會查處,涉嫌構成犯罪的,由司法機關依法追究刑事責任。

    上交所表示,將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作,及時修訂完善科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷業(yè)務規(guī)則。下一步,上交所將在證監(jiān)會的指導下,繼續(xù)做好科創(chuàng)板股票發(fā)行承銷過程監(jiān)管,促進博弈均衡,提高發(fā)行效率,更好實現(xiàn)科創(chuàng)板上市融資功能,服務實體經濟高質量發(fā)展。

    深交所也表示,將繼續(xù)全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針和“四個敬畏、一個合力”要求,堅持“開明、透明、廉明、嚴明”工作理念,認真研究吸收市場各方合理建議,根據意見建議進一步完善實施細則,優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板發(fā)行承銷機制,提升發(fā)行定價市場化水平,強化發(fā)行承銷過程監(jiān)管,督促買賣雙方認真履職盡責,獨立客觀報價,審慎合理定價,共同維護好新股發(fā)行秩序,更好發(fā)揮要素資源優(yōu)化配置功能。

    “抱團報價”困擾或將破解

    對于業(yè)務規(guī)則征求意見稿,不少業(yè)內人士反映“很有誠意”。

    一位公募基金經理告訴上海證券報記者:“現(xiàn)在打新是個無風險收益,獲配是主要目的。當前高價要剔除10%,投資者為了避免報價被剔除,和大家報一樣價格,甚至低一點,是性價比最高的報價策略,不然很可能會被高價、低價剔除,難以入圍。”此外,在之前的定價規(guī)則下,突破“四個值”的時間成本較高,同時投資者“抱團報價”導致可以向上突破的幅度有限,發(fā)行人在多種因素的制約下,其實定價自主權相對較小。

    有投行人士分析認為,本次業(yè)務規(guī)則修訂可以看出監(jiān)管層對于市場情況的時刻關注、高度重視。

    一方面,降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮,鼓勵主承銷商充分發(fā)揮承銷能力,引導網下投資者獨立研究、自主報價,積極表達真實投資意愿。

    另一方面,調整“四個值”定價要求,將有效擴展發(fā)行人與主承銷商的定價決策空間,尤其在報價相對分散的情況下,有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調整后,預計將打破網下投資者對價格天花板的預期,強化買方內部博弈,進一步緩解“抱團報價”現(xiàn)象,打破當前報價格局,有助于均衡各方力量,維護新股發(fā)行市場的正常運行,促進健康有序新股定價生態(tài)的形成。

    “機制上還是買方定價、賣方接受價格,這個核心沒有變,只是在參數上進行調整。將高價剔除10%下調到不超過3%,這個參數調整還是很有誠意的,對拉開集中報價有幫助,可以更充分反映買方的真實需求。”資深投行人士王驥躍向記者表示。

    值得關注的是,當前滬深交易所已針對網下投資者報價異常行為,建立了常態(tài)化的監(jiān)督檢查機制,并進行了多次現(xiàn)場檢查。同時,交易所還加大了對網下投資者違規(guī)行為處理力度,積極發(fā)揮自律監(jiān)管的督促規(guī)范、警示威懾效力。

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