正在征求意見階段的創業板發行定價規則，一經發布就引起了市場的廣泛關注。該規則劍指飽受市場詬病的新股“抱團報價”，在加大對串價等干擾發行定價行為打擊力度的同時，通過規則優化來糾偏新股定價模式，引導網下投資者理性報價。

    接受記者采訪的投行人士認為，監管層多措并舉會讓部分新股發行定價過低的問題得到緩解，發行價將向二級市場股價靠攏，因為規則征求意見的時長多為1-3個月，可以預期，未來一段時間，啟動發行的新股將會減少。

    新股定價制度將持續優化

    證監會近日就修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》部分條款向社會公開征求意見，其中，擬取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求，平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系，促進博弈均衡，提高發行效率。

    而針對“抱團報價”，證監會有關部門、交易所和證券業協會，一方面根據市場形勢變化，完善股票發行定價、承銷配售等相關制度規則，優化報價流程，平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系，推動市場化發行機制更有效發揮作用。另一方面，加強報價機構監管，規范報價行為，重點加大對串價等干擾發行定價行為的打擊力度，及時出清不專業、不負責任的機構，督促報價機構完善內控機制，提高發行承銷監管的針對性和有效性。

    證監會此番向“抱團報價”出手并不令人意外。今年以來，多只新股開盤暴漲數倍，打新已經從“無風險的盛宴”變為“高收益的狂歡”，其中最主要的一個原因就是詢價機構的“抱團報價”，正因為此，一些公司上市后首日暴漲，但企業募資嚴重不足。

    資深投行人士王驥躍表示，此次修訂就是針對“抱團報價”，采取了針對性措施，體現了監管對注冊制下新股定價問題的關注，但修訂并沒有改變新股定價整體趨勢，更多是謹慎的修正，將會增加博弈空間，報價可能不會那么集中了。

    不少市場人士認為注冊制下新股定價制度有進一步的改善空間。招商證券建議，還需要通過完善詢價報價機制，從根源上提升詢價機構對新股報價的獨立性和積極性，專注發行人質地本身，而非擔心報了10%的高價被剔除，可以將“剔除擬申購總量中最高報價10%申購量”的規定修改為“將高于或低于全部報價中位數與加權平均數孰低值50%的價格所對應的申購全部剔除”，或者“將全部報價中位數與加權平均數孰低值一倍標準差之外的報價所對應的申購全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報價剔除”，同時增加保薦機構、主承銷商的配售權。

    華泰證券也表示，在新股發行定價過程中，對于了解公司價值的投資者，應建立相應的補償和激勵機制，比如同價格時給予更多配售量，減少具有專業定價水平的投資者隱瞞自身對于公司實際看法的可能。

    證監會表示，下一步還將指導滬深證券交易所、中國證券業協會同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度，持續優化市場化發行承銷機制。

    啟動發行的新股料將減少

    目前規則仍在征求意見期，截止日為9月5日，根據正式規則1~3個月出臺的前例，一家北方券商的投行人士認為，在正式規則出臺之前，愿意啟動發行的新股將會減少。

    上述投行人士認為，雖然此次修訂的只是創業板，但科創板應該也會跟進，目的就是要讓“抱團報價”、新股發行定價過低的問題得到緩解，隨著發行定價的提高，上市公司的募集資金將會增加，讓價值投資的理念在新股發行階段得到體現，一些優質企業在新規正式落地之前啟動發行的意愿會降低。

    目前，新股上市后股價較發行價的漲幅還在擴大，據統計，從上市首日漲跌幅來看，2019年的新股平均漲幅為115.06%，2020年的漲幅為198.89%，2021年上半年的漲幅為228.27%，其中，科創板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創業板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

    “隨著新規落地，無風險收益的打新的局面有望發生改變。”上述投行人士表示，新股的發行價將交由市場來決定，新股的估值也將更貼近二級市場上同類股票的估值，出現低估現象的概率將大為降低，新股上市首日暴漲的概率將減少。

    在規則完善的同時，監管層也在通過強化監管來減少新股定價亂象。據了解，上交所已針對網下投資者報價異常行為建立了常態化監督檢查機制，對報價明細數據進行定期分析、排查，對報價一致性較高的投資者或行業影響力較大的投資者，開展約見談話或現場檢查，規范報價行為。今年7月，證監會發布《關于注冊制下督促證券公司從事投行業務歸位盡責的指導意見》，其中明確指出，要完善制度規則，提升監管和執業的規范化水平，加強對報價機構、證券公司的監督檢查，規范報價、定價行為。