正在征求意見階段的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價規(guī)則，一經(jīng)發(fā)布就引起了市場的廣泛關(guān)注。該規(guī)則劍指飽受市場詬病的新股“抱團報價”，在加大對串價等干擾發(fā)行定價行為打擊力度的同時，通過規(guī)則優(yōu)化來糾偏新股定價模式，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報價。

    接受記者采訪的投行人士認(rèn)為，監(jiān)管層多措并舉會讓部分新股發(fā)行定價過低的問題得到緩解，發(fā)行價將向二級市場股價靠攏，因為規(guī)則征求意見的時長多為1-3個月，可以預(yù)期，未來一段時間，啟動發(fā)行的新股將會減少。

    新股定價制度將持續(xù)優(yōu)化

    證監(jiān)會近日就修改《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》部分條款向社會公開征求意見，其中，擬取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求，平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，促進(jìn)博弈均衡，提高發(fā)行效率。

    而針對“抱團報價”，證監(jiān)會有關(guān)部門、交易所和證券業(yè)協(xié)會，一方面根據(jù)市場形勢變化，完善股票發(fā)行定價、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報價流程，平衡好發(fā)行人、承銷機構(gòu)、報價機構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動市場化發(fā)行機制更有效發(fā)揮作用。另一方面，加強報價機構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報價行為，重點加大對串價等干擾發(fā)行定價行為的打擊力度，及時出清不專業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機構(gòu)，督促報價機構(gòu)完善內(nèi)控機制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對性和有效性。

    證監(jiān)會此番向“抱團報價”出手并不令人意外。今年以來，多只新股開盤暴漲數(shù)倍，打新已經(jīng)從“無風(fēng)險的盛宴”變?yōu)?ldquo;高收益的狂歡”，其中最主要的一個原因就是詢價機構(gòu)的“抱團報價”，正因為此，一些公司上市后首日暴漲，但企業(yè)募資嚴(yán)重不足。

    資深投行人士王驥躍表示，此次修訂就是針對“抱團報價”，采取了針對性措施，體現(xiàn)了監(jiān)管對注冊制下新股定價問題的關(guān)注，但修訂并沒有改變新股定價整體趨勢，更多是謹(jǐn)慎的修正，將會增加博弈空間，報價可能不會那么集中了。

    不少市場人士認(rèn)為注冊制下新股定價制度有進(jìn)一步的改善空間。招商證券建議，還需要通過完善詢價報價機制，從根源上提升詢價機構(gòu)對新股報價的獨立性和積極性，專注發(fā)行人質(zhì)地本身，而非擔(dān)心報了10%的高價被剔除，可以將“剔除擬申購總量中最高報價10%申購量”的規(guī)定修改為“將高于或低于全部報價中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值50%的價格所對應(yīng)的申購全部剔除”，或者“將全部報價中位數(shù)與加權(quán)平均數(shù)孰低值一倍標(biāo)準(zhǔn)差之外的報價所對應(yīng)的申購全部剔除”，即將“按量劃線剔除”改為“極端報價剔除”，同時增加保薦機構(gòu)、主承銷商的配售權(quán)。

    華泰證券也表示，在新股發(fā)行定價過程中，對于了解公司價值的投資者，應(yīng)建立相應(yīng)的補償和激勵機制，比如同價格時給予更多配售量，減少具有專業(yè)定價水平的投資者隱瞞自身對于公司實際看法的可能。

    證監(jiān)會表示，下一步還將指導(dǎo)滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則及監(jiān)管制度，持續(xù)優(yōu)化市場化發(fā)行承銷機制。

    啟動發(fā)行的新股料將減少

    目前規(guī)則仍在征求意見期，截止日為9月5日，根據(jù)正式規(guī)則1~3個月出臺的前例，一家北方券商的投行人士認(rèn)為，在正式規(guī)則出臺之前，愿意啟動發(fā)行的新股將會減少。

    上述投行人士認(rèn)為，雖然此次修訂的只是創(chuàng)業(yè)板，但科創(chuàng)板應(yīng)該也會跟進(jìn)，目的就是要讓“抱團報價”、新股發(fā)行定價過低的問題得到緩解，隨著發(fā)行定價的提高，上市公司的募集資金將會增加，讓價值投資的理念在新股發(fā)行階段得到體現(xiàn)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新規(guī)正式落地之前啟動發(fā)行的意愿會降低。

    目前，新股上市后股價較發(fā)行價的漲幅還在擴大，據(jù)統(tǒng)計，從上市首日漲跌幅來看，2019年的新股平均漲幅為115.06%，2020年的漲幅為198.89%，2021年上半年的漲幅為228.27%，其中，科創(chuàng)板86家公司上市首日平均上漲約192.35%，其中32家公司上市首日漲幅超過200%，4家漲幅超過400%；創(chuàng)業(yè)板85家公司上市首日平均上漲約264.19%，其中48家公司上市首日漲幅超過200%，19家漲幅超過400%。

    “隨著新規(guī)落地，無風(fēng)險收益的打新的局面有望發(fā)生改變。”上述投行人士表示，新股的發(fā)行價將交由市場來決定，新股的估值也將更貼近二級市場上同類股票的估值，出現(xiàn)低估現(xiàn)象的概率將大為降低，新股上市首日暴漲的概率將減少。

    在規(guī)則完善的同時，監(jiān)管層也在通過強化監(jiān)管來減少新股定價亂象。據(jù)了解，上交所已針對網(wǎng)下投資者報價異常行為建立了常態(tài)化監(jiān)督檢查機制，對報價明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行定期分析、排查，對報價一致性較高的投資者或行業(yè)影響力較大的投資者，開展約見談話或現(xiàn)場檢查，規(guī)范報價行為。今年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，其中明確指出，要完善制度規(guī)則，提升監(jiān)管和執(zhí)業(yè)的規(guī)范化水平，加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報價、定價行為。