注冊制下的新股發(fā)行價格正在產(chǎn)生顯著分化,高價發(fā)行雖仍司空見慣,但是低價發(fā)行也開始習(xí)以為常了。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月6日,注冊制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板年內(nèi)累計有182家IPO企業(yè)披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù),扣除2家尚未盈利企業(yè),平均市盈率為30.82倍,其中84家發(fā)行市盈率不足23倍,占比46.67%。
市場人士分析,從國際市場上來看,美股、港股都有類似的特點。雖然企業(yè)符合條件都能上市,但是估值、定價情況會出現(xiàn)非常大的差異,而且會兩極分化,這也是中國資本市場走向成熟的重要標(biāo)志之一。
“IPO發(fā)行市盈率的分化使得優(yōu)質(zhì)公司更容易融到目標(biāo)資金,而一些質(zhì)地一般的公司可能無法足額募資。這一方面有利于增強IPO對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力,另一方面則降低了質(zhì)地較差公司上市的動力,從而引導(dǎo)IPO生態(tài)實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,推動IPO生態(tài)健康發(fā)展。”開源證券研究所所長孫金鉅對證券時報記者表示。
IPO定價顯著分化
A股仍然是全球最活躍的IPO市場之一。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月6日,年內(nèi)A股已上市企業(yè)累計募資金額達(dá)到2146.20億元。
從單筆融資規(guī)模上來看,上市公司規(guī)模整體偏小,金額最大的一筆募資為三峽能源IPO,募資227.13億元;最小的一筆IPO募資則僅有1.06億元。
按上市板塊劃分,試點注冊制的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板仍然是IPO大戶,年內(nèi)科創(chuàng)板IPO企業(yè)數(shù)量為89家,創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量為88家,兩者合計177家,占A股總IPO數(shù)量的70.23%。
值得關(guān)注的是,注冊制之下IPO發(fā)行定價出現(xiàn)了顯著分化。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至7月6日,包括已上市和已招股的公司在內(nèi),創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板共計有182家公司披露了發(fā)行市盈率等數(shù)據(jù)。其中,發(fā)行市盈率在100倍以上的有5家,分別為諾禾致源、歐林生物、中望軟件、和林微納、奧泰生物。諾禾致源的發(fā)行市盈率高達(dá)231.51倍,同期披露的行業(yè)平均市盈率為35.67倍,該公司通過IPO募得資金5.13億元。另外,還有13家公司發(fā)行市盈率高于50倍。
整體來看,扣除2家尚未盈利企業(yè),180家公司的平均市盈率為30.82倍。
不過,低價發(fā)行的公司顯然也在增加。Wind數(shù)據(jù)顯示,同期有84家公司發(fā)行市盈率不足23倍,占比高達(dá)46.67%。其中,發(fā)行市盈率在15倍以下的有13家,曉鳴股份的發(fā)行市盈率僅有7.98倍。
孫金鉅表示,“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革,市場化詢價以來新股定價也趨于市場化,而市盈率僅是新股定價的方式之一。注冊制改革之后引入了眾多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè),也允許未盈利企業(yè)上市,因而定價的方式也更加多樣化,包括DCF、DDM、PS、EV/EBITDA、EV/研發(fā)投入等等。目前,我們可以看到部分公司的發(fā)行市盈率低于23倍,甚至為負(fù),但也要看到有不少公司的首發(fā)市盈率高于30倍、40倍。這一現(xiàn)象很好地體現(xiàn)了注冊制下詢價機制的高度市場化,定價環(huán)節(jié)充分反映了市場對IPO公司的股價預(yù)期。”
允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春也表示,新股發(fā)行定價分化,一方面是注冊制大背景下,很多企業(yè)都能上市。不同企業(yè)的發(fā)行定價都可能出現(xiàn)不同的情況,注冊制更具有這種包容性;另一方面,注冊制背景下IPO常態(tài)化,越來越多的企業(yè)出現(xiàn)了破發(fā)的現(xiàn)象,導(dǎo)致企業(yè)估值和定價也越來越趨于理性。
新股套利空間縮小
隨著發(fā)行定價的不斷分化,市場對于注冊制之下的定價機制變革也越來越關(guān)注。
“IPO是資本市場一、二級聯(lián)動的樞紐,價格是核心因素,價格或高或低對于一、二級市場都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”有券商投行人士對證券時報記者表示。
付立春認(rèn)為,從市場化定價的結(jié)果來看,注冊制下的價格分化,一定程度上抹平了一、二級市場的一個價差,防止二級市場爆炒和一級市場Pre-IPO的投機,從而讓這個市場的流動性更充分。
孫金鉅也認(rèn)為,IPO發(fā)行市盈率的分化可以強化A股融資定價能力,在IPO階段即開始對公司實施扶強去弱,引導(dǎo)A股走向優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)。同時,IPO發(fā)行市盈率分化使得上市公司首發(fā)估值更客觀合理,可以減少很多公司上市后股價持續(xù)下跌的現(xiàn)象,從而改善投資環(huán)境。此外,IPO發(fā)行市盈率分化可以減少新股的套利空間,降低新股炒作的風(fēng)險。
“IPO發(fā)行市盈率分化是注冊制市場化定價結(jié)果的體現(xiàn),伴隨著注冊制改革推行逐漸進入‘深水區(qū)’、投資標(biāo)的的增多和投資者專業(yè)性的提升,注冊制制度下的優(yōu)勝劣汰效應(yīng)也會逐漸體現(xiàn)。”國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
不過,他也指出,不能把注冊制下的IPO形容成單純的“扶強去弱”,當(dāng)前注冊制下多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計,也把空間給與了更多擁有硬科技、硬實力、規(guī)范經(jīng)營但目前尚未充分發(fā)展的公司。發(fā)行市盈率高低、IPO融資多寡,歸根到底取決于投資者對企業(yè)未來價值的判斷。注重技術(shù)、規(guī)范經(jīng)營、用心發(fā)展的企業(yè),注冊制資本市場將給予機會,而故步自封、目光短淺、企圖蒙混過關(guān)的企業(yè),長此以往也終將被市場淘汰。
投行慎接“弱勢”項目
事實上,隨著IPO發(fā)行定價更加市場化,投行面臨的挑戰(zhàn)也越來越大,一些弱勢項目出現(xiàn)了發(fā)行難、高價發(fā)行更難的局面,很多公司募資額有限,投行展業(yè)性價比明顯降低。
從募資金額上來看,上述統(tǒng)計的182家公司中,有120家的募資額低于各自招股書中的計劃。
隨著眾多小公司“貼地”發(fā)行,保薦人壓力越來越大,與發(fā)行人之間的博弈也進一步加大。很多公司經(jīng)營質(zhì)量一般,發(fā)行總額較小的項目都是以保證發(fā)行成功率為主,這類企業(yè)在上市過程中的話語權(quán)開始變小,上市就“暴富”的預(yù)期也開始降低。
一位投行人士此前曾對證券時報記者表示,發(fā)行市盈率下行,募資金額不足預(yù)期的情況頻頻出現(xiàn),也使得一些團隊主動規(guī)避“弱勢”項目。
“一個項目無論大小,團隊人員都要付出時間,最后發(fā)行市盈率偏低,募資也少,留給投行的利潤空間就小。這些公司上市之后可能發(fā)展前景也有限,后續(xù)給券商帶來的業(yè)務(wù)可能也不多。”該投行人士表示。
前述國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示,對于企業(yè)來說,IPO上市不再是簡單的“一錘子買賣”,企業(yè)如何抓住發(fā)展的核心價值,關(guān)注自身業(yè)績,正確向市場傳遞價值,將在企業(yè)后續(xù)發(fā)展和融資中扮演舉足輕重的作用。
對于投行來說,核心競爭力不再僅僅是“帶隊闖關(guān)”能力,如何挖掘企業(yè)亮點、梳理推介邏輯,并將之傳遞給市場等定價承銷能力也受到了多方面的考驗,成為未來區(qū)分投行業(yè)務(wù)能力優(yōu)劣的重要因素。
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