全面深化資本市場改革上演“開年大戲”——2月5日，中國證監會正式批復深圳證券交易所合并主板與中小板。“兩板”緣何要合并？這對資本市場改革意味著什么？中小板并入主板后對投融資會帶來哪些變化？

    資本市場改革向縱深邁進

    作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，深交所主板和中小板在擴大直接融資、服務實體經濟、支持中小企業發展等方面發揮了積極作用。

    經過多年改革探索，深交所逐步形成包括主板、中小板、創業板在內的多層次資本市場體系。2000年初，深市主板暫停新股發行。2004年5月，為拓寬中小企業直接融資渠道、分步推進創業板建設，深交所在主板內設立中小板。多年來，中小板在規范運作、信息披露、投資者保護、退市等制度建設方面探索創新，為創業板順利推出創造了條件，積累了經驗，為中小企業進入資本市場開辟了新渠道。

    截至1月底，深交所主板、中小板上市公司合計1468家，占A股上市公司總數的35%，總市值23.39萬億元，占全市場的29%。

    “兩板”為何要合并？中小板自設立起定位于主板內設的板塊，在主板制度框架下運行，經過16年的發展，中小板上市公司總體不斷發展壯大，在市值規模、業績表現、交易特征等方面與主板逐步趨同。

    同時，證監會市場一部副主任皮六一表示，深交所主板、中小板在發展中也暴露出一些問題，如板塊同質化、主板結構長期固化等，因此，合并深交所主板與中小板是堅持問題導向的改革之舉，有利于優化深交所板塊結構，形成主板與創業板各有側重、相互補充的發展格局，以更好滿足不同發展階段企業的融資需求，增強深交所的服務功能。

    合并深交所主板與中小板是順應市場發展規律的自然選擇，也是構建簡明清晰市場體系的內在要求。中小板設立的初衷是為之后設立創業板積累經驗。如今，創業板已穩定運行多年，科創板、創業板均實施注冊制，中小板的歷史使命業已完成。“深交所主板和中小板的合并會使我國多層次資本市場各個板塊的定位更加清晰，滬深兩大交易所的市場定位也更加明確，利于均衡滬深兩市板塊配置。”申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明表示。

    本次合并是中國證監會全面深化資本市場改革的一項重要舉措。深交所新聞發言人表示，合并后，深交所將形成以主板、創業板為主體的市場格局，結構更簡潔、特色更鮮明、定位更清晰，有利于厘清不同板塊的功能定位，夯實市場基礎，提升市場質效，從總體上提升資本市場的活力和韌性；有利于進一步突出創業板市場定位，深入貫徹創新驅動發展戰略；有利于充分發揮深市市場功能，促進完善資本要素市場化配置體制機制，更好服務粵港澳大灣區、中國特色社會主義先行示范區建設和國家戰略發展全局。

    服務中小企業功能不會弱化

    對于此次改革，市場最為關注的便是中小板并入主板后是否將導致資本市場服務中小企業的功能弱化。

    記者采訪的有關市場分析人士認為，資本市場對中小企業的服務功能不會因為這次兩板合并而削弱，實際上更在不斷增強。合并后，發行上市條件、投資者適當性要求等保持不變。深市將形成以主板、創業板為主體的市場格局，為處在不同發展階段的中小企業提供融資服務。深市主板重點支持相對成熟的企業融資發展，創業板主要服務成長型創新創業企業。深交所還將采取再融資和并購重組市場化改革、豐富產品體系、優化改進服務等措施支持中小企業做優做強。

    市場改革向縱深推進，有利于加強直接融資功能。平安證券首席策略分析師魏偉表示，這將進一步發揮直接融資功能，有助于形成主板和創業板各有側重的板塊格局，對市場來說有助于增強深交所的融資功能，對監管部門來說有助于統一監管，對企業來說有助于滿足不同的融資需求。

    本次合并對企業發行上市方面有哪些調整，合并是否會導致市場加速擴容？對此，深交所新聞發言人表示，根據相關規定，《關于啟動合并主板與中小板相關準備工作的通知》發布后至合并實施完成前的過渡期內，企業發行上市維持現行安排。合并后，主板發行上市條件與原中小板一致，且保持不變，原中小板證券類別變更為“主板A股”，對應證券代碼區間并入主板使用，發行審核安排不變，在審企業無需重新申報材料，不會對企業發行上市產生實質影響。

    關于深交所主板與中小板合并后恢復深市主板上市功能，是否會導致市場加速擴容的問題，南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，合并后主板仍然實行核準制，沒有降低上市門檻，也沒有新增上市通道，因此不會直接導致市場短期內加速擴容。

    合并不會改變市場運行趨勢

    截至1月底，深市主板有468家上市公司，以房地產、食品飲料、家用電器等傳統行業為主，平均市盈率為21.74倍；中小板有1000家上市公司，以醫藥生物、電子、計算機等新興行業為主，平均市盈率為36.34倍。

    因此，有部分人士認為，深市主板、中小板市盈率差異較大，合并將影響兩板塊估值，導致個股異常波動。

    上述有關市場分析人士表示，兩板合并初期受市場情緒影響，可能會出現個股異常波動情況，但這不會改變整個市場運行的基礎邏輯和總體趨勢。不論是同一個交易所各板塊之間，還是同一個板塊內部，由于企業規模、行業類型、盈利能力、成長特性、投資者預期不同等因素，企業估值水平都存在一定差異，主板和中小板市盈率差異主要是由于行業類型、成長特性等結構性差異所致。一般來說，新興行業估值高于傳統行業，以同類行業比較，雙方估值趨同。

    與此同時，兩板合并并不改變投資者門檻和交易機制，對投資者的交易方式和交易習慣不會產生直接影響。

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，兩板合并對普通投資者的影響并不大。“現在一些業績優良的藍籌股估值不斷上升，而部分中小盤個股則出現估值下降，隨著機構化程度不斷提高，主板和中小板的估值差距有縮小趨勢。因此，在基本面沒有明顯改變的情況下，股票之間的流動性和估值水平不會有太大的變化。”楊德龍表示。

    2月8日是證監會正式批復深圳證券交易所合并主板與中小板后的第一個交易日，截至收盤，深證成指報收于15269.63點，上漲1.75%。中小板指報收于10220.79點，上漲1.67%。當日有交易的990只中小板股票中，上漲的股票有509只，占比51.41%。（經濟日報記者 溫濟聰）