投行認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的潛在項(xiàng)目來(lái)自于三個(gè)領(lǐng)域，一是從此前核準(zhǔn)制或科創(chuàng)板渠道“退下來(lái)”的項(xiàng)目；二是本來(lái)有境外上市意愿但考慮在A股上市的項(xiàng)目；三是已有的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。

    創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的突然開啟，正在給投行業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的改變。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，在有關(guān)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的訊息落地前，不少投行團(tuán)隊(duì)還在按已有的創(chuàng)業(yè)板框架籌備項(xiàng)目，而在新的口徑下，申報(bào)和審核方式的變化也在對(duì)其展業(yè)帶來(lái)新的影響。

    據(jù)多位投行人士透露，從目前創(chuàng)業(yè)板釋放的審核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，部分此前在科創(chuàng)板沖刺中被迫撤材料的部分發(fā)行人有望迎來(lái)新的IPO機(jī)會(huì)。而目前創(chuàng)業(yè)板潛在項(xiàng)目的承攬目標(biāo)可能主要包括三類：一是從主板、科創(chuàng)板撤回申請(qǐng)的項(xiàng)目，二是有境外上市意愿的潛在項(xiàng)目；三是正常推進(jìn)的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。

    雖然注冊(cè)制改革下的新指標(biāo)有望提升上市制度的包容度，但也給投行之間的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)投行在發(fā)行、定價(jià)、承銷等環(huán)節(jié)將面臨著更加高難度的考驗(yàn)，而這些環(huán)節(jié)的專業(yè)程度也將對(duì)未來(lái)的承攬業(yè)務(wù)帶來(lái)直接影響，預(yù)計(jì)投行團(tuán)隊(duì)的專業(yè)需求程度將進(jìn)一步得到提高，而現(xiàn)有的投行團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)可能也將迎來(lái)洗牌。

    投行集中研究

    4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議召開，審議并通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，同時(shí)證監(jiān)會(huì)、深交所相繼發(fā)布與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革相關(guān)的配套規(guī)則。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，不少投行人士對(duì)該政策在該時(shí)間點(diǎn)的落地頗感意外。

    “今年新股發(fā)行改革的主線更多是新三板精選層的創(chuàng)設(shè)，改革本身會(huì)加大市場(chǎng)新股的供應(yīng)量，如果同時(shí)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板的改革，那么市場(chǎng)會(huì)存在一定的壓力，而且對(duì)于改革節(jié)奏的把握難度也會(huì)加大。”北京一家上市券商投行人士表示。

    在有關(guān)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革相關(guān)明晰要求的征求意見披露后，不少券商投行部門也對(duì)此緊急啟動(dòng)了研究和學(xué)習(xí)。

    “雖然預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板會(huì)啟動(dòng)改革，但沒(méi)想到會(huì)這么早，領(lǐng)導(dǎo)也開始組織大家學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的相關(guān)框架。”上述投行人士表示，“抓緊研究這個(gè)框架有兩方面的意義，一是摸清上市門檻并更加精準(zhǔn)地篩查、提前溝通潛在IPO項(xiàng)目，二是可以及時(shí)地做成PPT發(fā)給客戶進(jìn)行參考。”

    記者注意到，中金公司、中信建投等投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先的券商在4月27日次日就形成了有關(guān)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的解讀展示文件，并對(duì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革體系、發(fā)行承銷、上市監(jiān)管、交易等環(huán)節(jié)進(jìn)行了全面解讀。

    有投行人士認(rèn)為，目前不少券商對(duì)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的相關(guān)意見更多集中在研究學(xué)習(xí)階段，但伴隨著規(guī)則逐步的落地以及和監(jiān)管部門的溝通，一場(chǎng)圍繞創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目的承攬競(jìng)賽也即將開啟。

    “因?yàn)橄⒈容^突然，所以還在學(xué)習(xí)中，但從其中的一些要求來(lái)看，不少之前存在上市困難的企業(yè)都有機(jī)會(huì)成為發(fā)行人。”上海一家券商投行人士表示，“改革消息落地第一時(shí)間我就發(fā)給了一個(gè)關(guān)系比較好的擬IPO客戶，客戶也在觀望和研究。”

    多渠道攬項(xiàng)

    在研究政策的基礎(chǔ)上，投行團(tuán)隊(duì)們正在多渠道地爭(zhēng)取潛在的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目資源。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合多方信息獲悉，目前投行團(tuán)隊(duì)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的潛在項(xiàng)目來(lái)自于三個(gè)領(lǐng)域，一是從此前核準(zhǔn)制或科創(chuàng)板渠道“退下來(lái)”的項(xiàng)目；二是本來(lái)有境外上市意愿但考慮在A股上市的項(xiàng)目；三是已有的創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。

    “一些前期不符合主板要求，或因?yàn)橐恍┬¤Υ没虿环习鍓K定位等原因在科創(chuàng)板申報(bào)時(shí)撤材料的企業(yè)，有可能在創(chuàng)業(yè)板改革下獲得上市的機(jī)會(huì)。”華東一家券商投行負(fù)責(zé)人表示，“這些項(xiàng)目之前跑了一輪輔導(dǎo)和申報(bào)，其實(shí)對(duì)IPO流程有了比較充分的準(zhǔn)備，同時(shí)公司規(guī)范程度也更高。”

    事實(shí)上，的確有不少公司在科創(chuàng)板申報(bào)大軍中出走，并轉(zhuǎn)投創(chuàng)業(yè)板的懷抱。例如去年未能實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市的木瓜移動(dòng)，今年2月28日就出現(xiàn)在了北京證監(jiān)局的輔導(dǎo)信息中，并決定將創(chuàng)業(yè)板視為新的上市目標(biāo)地，此外華泰聯(lián)合保薦的中聯(lián)數(shù)據(jù)也即將決定沖刺創(chuàng)業(yè)板。

    亦有部分投行人士指出，粵港澳大灣區(qū)也有望成為挖掘創(chuàng)業(yè)板潛在項(xiàng)目的區(qū)域，原因在于在科創(chuàng)板的創(chuàng)設(shè)過(guò)程中，來(lái)自深圳等地區(qū)的公司參與程度相對(duì)有限，部分公司大概率在等待創(chuàng)業(yè)板改革的時(shí)機(jī)。

    “其實(shí)深圳的科創(chuàng)公司是非常多的，但當(dāng)?shù)匾彩窍Ｍ@些公司能夠留在深交所，所以也是在等創(chuàng)業(yè)板的改革機(jī)會(huì)，節(jié)點(diǎn)一到這些期盼融資上市的企業(yè)也有望進(jìn)行申報(bào)。”深圳一家投行人士表示，“其實(shí)在科創(chuàng)板設(shè)立的時(shí)候，一些公司也并不是不符合條件，但發(fā)行人會(huì)有一些和深圳當(dāng)?shù)刭Y源關(guān)系等地緣因素的考慮。”

    事實(shí)上，從科創(chuàng)板公司的地域分布來(lái)看，來(lái)自深圳的企業(yè)占比的確與市場(chǎng)對(duì)深圳科創(chuàng)企業(yè)數(shù)量的印象存在一定程度的差距。

    數(shù)據(jù)顯示，在目前100家已上市的科創(chuàng)板公司中，來(lái)自北京的公司數(shù)量最多達(dá)17家，此外上海公司16家，相比之下來(lái)自深圳的公司只有9家。

    “如果創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革得以推動(dòng)，我們可能會(huì)看到更多來(lái)自深圳當(dāng)?shù)仄髽I(yè)乃至粵港澳大灣區(qū)的企業(yè)申報(bào)。”上述投行人士指出。

    與此同時(shí)，近期因瑞幸咖啡事件，中概股在美股市場(chǎng)中遭到了更大的質(zhì)疑，導(dǎo)致不少有海外上市意愿的發(fā)行人陷入了更大的不確定性，這些項(xiàng)目也被一些投行視為潛在的承攬資源。

    “一些有海外上市打算的項(xiàng)目也有可能成為適合創(chuàng)業(yè)板上市的公司，一方面對(duì)未盈利企業(yè)有所包容，另一方面哪怕一些發(fā)行人做了離岸架構(gòu)，但在注冊(cè)制的改革狀態(tài)下，仍然有上市的可能性。”上述深圳地區(qū)投行人士表示。

    此外，對(duì)于目前本已籌備創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，一些投行人士指出，注冊(cè)制改革帶來(lái)的影響相對(duì)有限。

    “我們梳理了目前的項(xiàng)目，從準(zhǔn)入門檻等角度看，并不存在問(wèn)題。”上述華東地區(qū)券商投行負(fù)責(zé)人表示。

    承銷的新挑戰(zhàn)

    對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行體制的全面啟動(dòng)并不完全是機(jī)會(huì)。

    如果說(shuō)科創(chuàng)板能夠憑借“新生事物”的因素獲得相對(duì)較高的估值溢價(jià)，那么創(chuàng)業(yè)板、精選層則有可能加劇不同企業(yè)間的估值分化。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去主板、創(chuàng)業(yè)板采取23倍市盈率的限價(jià)策略，而科創(chuàng)板則受益于高估值效應(yīng)，因此投行在開展IPO項(xiàng)目時(shí)所面臨的承銷壓力并不大。

    但在改革多線并進(jìn)、高估值預(yù)期有所降溫的當(dāng)下，對(duì)投行團(tuán)隊(duì)的銷售能力將帶來(lái)更加具體的考驗(yàn)。

    “之前科創(chuàng)板估值高是因?yàn)轭}材新，同時(shí)標(biāo)的相對(duì)比較稀缺，流通盤也有限，而且有資本市場(chǎng)改革1號(hào)工程的潛在背書。”上述深圳地區(qū)投行人士表示，“但創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革是存量改革，其出現(xiàn)大幅度溢價(jià)的可能性正在下降，這對(duì)投行的承銷定價(jià)帶來(lái)的挑戰(zhàn)也會(huì)明顯上升。”

    “主要是精選層的改革也在進(jìn)行，創(chuàng)業(yè)板的改革也隨之而來(lái)，市場(chǎng)上的錢還是那些，長(zhǎng)期資金入市也需要一個(gè)過(guò)程，這樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞承受一定的壓力，甚至一些發(fā)行人的市價(jià)發(fā)行也會(huì)遇到阻力。”上述華東地區(qū)投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“這會(huì)是一個(gè)更加市場(chǎng)化的結(jié)果，就是好公司可能定價(jià)也高，而一般的公司相對(duì)也便宜，同時(shí)投行的銷售能力、銷售資源也非常關(guān)鍵。”

    在其看來(lái)，與此前投行條線過(guò)度重視項(xiàng)目承攬不同，伴隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的悄然啟動(dòng)，投行對(duì)于承銷團(tuán)隊(duì)的重視程度也會(huì)進(jìn)一步提高。

    “發(fā)在某個(gè)特定價(jià)格區(qū)間，或者市場(chǎng)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，投行團(tuán)隊(duì)還能不能有相應(yīng)的承銷能力，資本市場(chǎng)部門是否有足夠的資源和推介效果，都是需要觀察的。”該負(fù)責(zé)人表示，“嚴(yán)格意義上說(shuō)，A股市場(chǎng)受累于此前的制度不成熟，投行的承銷環(huán)節(jié)還沒(méi)有形成可供參考的案例，而且沒(méi)有經(jīng)過(guò)很嚴(yán)格的市場(chǎng)考驗(yàn)。”

    “過(guò)去投行過(guò)度重視承攬，甚至給承攬過(guò)度的激勵(lì)，更多重金招承攬方面的人才，實(shí)際上這種情況可能會(huì)迎來(lái)一次洗牌，對(duì)定價(jià)、承銷能力的重視程度會(huì)進(jìn)一步提高。”上述負(fù)責(zé)人表示，“同時(shí)承銷的效果也會(huì)對(duì)承攬帶來(lái)影響，因?yàn)槟惆l(fā)的價(jià)格高了，會(huì)有更多發(fā)行人愿意找你做項(xiàng)目。”