原標題：堵住減持灰色通道！滬深交易所齊出手，遏止上市公司股東超額認購ETF

    監管部門出手了！瞄準的目標是上市公司股東超額換購ETF的行為。

    11月13日，滬深交易所同日發布公告，嚴格規范ETF股票認購業務。滬深交易所表示，為防止市場主體變相減持、違規減持，對上市公司股東以股份認購ETF，按照減持規則的規定，從嚴實施監管。

    具體而言，上市公司股東認購ETF份額使用的股份，計入減持規則規定的減持額度，與該股東通過二級市場減持的股份合并計算，不得超過當期可減持的股份額度。

    此外，參與主體還需承諾在一定期限內不轉讓股票認購獲得的ETF份額。具體業務開展過程中，交易所采取基金管理人、股東事前承諾，交易所事前、事中檢查，事后監管等措施，確保股東認購ETF所用股份數量不超過減持規則規定的減持額度。因此，上市公司相關股東使用股票認購ETF的行為，不存在變相減持、違規減持的情形。

    滬深交易所表示，下一步將按照證監會部署要求，進一步加強ETF規范運作的監管，保障ETF市場平穩健康發展。

    換購ETF成減持“套路”

    根據現有ETF的運作機制，股票ETF在募集期，通常可為投資者提供網上現金認購、網下現金認購和網下股票認購等三種基金認購方式。網下股票認購即允許投資者以該ETF標的指數成份股或備選成份股參與網下股票認購，即ETF標的指數成份股的股東可以把持有的單只或多只股票換購成ETF份額。

    近來，有越來越多的上市公司股東開始用第三種方式參與ETF認購。

    中國交建11月13日晚間就公告，近日公司收到控股股東中交集團的通知，中交集團將持有的7，282.36萬股公司A股股份（IPO前取得的已解禁股份），通過大宗交易換購易方達基金管理有限公司、富國基金管理有限公司和匯添富基金管理股份有限公司旗下基金產品，11月5日與各家基金公司確認換購并完成股票過戶。換購完成后，中交集團持有公司股比由58.41%降至57.96%。

    股東們為何“偏愛”用股票換ETF？

    首先從投資的角度來看，ETF對應的是一籃子股票，把持有的單只股份換成了持有一籃子股票，改變了原有的風險結構，降低持倉的非系統性風險。

    其次是ETF在市場流動性好，ETF的流動性取決于一籃子股票整體流動性，相對于個股的流動性有很強的優勢。

    最后，ETF作為融資融券補充擔保品時，折算率普遍比個股要高，可以提高資產的兩融折算率。

    不過，這樣的好事，為什么監管要出手呢？問題就在于換購的比例。因為此前不受減持規則的限制，大股東們換購起來毫不手軟，一次性換購比例往往遠遠高于可減持規模。而股票變成ETF之后，對于大股東來說就是“去留隨意”，ETF一定程度上成為規避減持規則的通道。

    投資者被“坑慘”

    大股東們超額換購ETF，不僅僅成為規避減持規則的“通道”，害苦中小股東，購買相關ETF基金的普通投資者也被“坑慘”。

    ETF中個股超比例換購，意味著基金經理需要處理這些超限的股票，換成現金，再去二級市場購買回來應該有的個股。基金經理需要在短時間內賣出巨量的個股，多數情況下只能折價出貨，全體基金持有人在這個過程中受損。如果損失幅度特別巨大，以ETF產品的收益表現來說，需要很長時間來熨平。

    最新的例子是，不久前一只成立不足半月的ETF產品，凈值走勢大幅偏離跟蹤指數。這與交易型開放式指數基金主打的被動跟蹤指數、規避主動配置風險的特性完全背離。

    “我沒想到，在一只被動指數產品上遭遇這樣的損失。”即便是過了近一個月，有投資者對中國證券報記者談起這件事時，仍感到不可思議。

    在這位投資者看來，自己投資基金的資產不是小數目，所以需要多種產品進行配置，ETF投資算是其中穩健配置的一部分，但這一部分卻讓他遭遇了意料之外的損失。

    監管出手后超額認購收斂

    近來，隨著監管介入，部分上市公司大股東或高管主動放棄認購。上周，四維圖新、航發動力、網宿科技先后發布公告稱，股東放棄認購交易型開放式指數基金（ETF）份額。

    11月4日晚間，四維圖新公告稱，副董事長孫玉國原擬以其持有的公司股份不超過93萬股，董事、總經理程鵬原擬以其持有的公司股份不超過105萬股，換購某科技50ETF，但是由于其他原因，孫玉國、程鵬決定放棄。

    同樣擬換購該ETF產品的網宿科技，也公告終止換購。公司于11月8日公告稱，公司收到持股5%以上股東、董事長、總經理劉成彥發來的關于終止以本人持有的公司股份參與認購基金份額的告知函，劉成彥決定放棄以持有的本公司股份參與認購基金份額。

    基金公司一端，也已順勢調整，上述科技50ETF已經宣布該基金延長募集期。而更多的調整，并未露出水面。

    由于對ETF換購合規要求的提升，ETF換購的主導權開始回縮，基金公司銷售、渠道等部門在其中的話語權被降低，基金經理的專業能力被強調。ETF成立時股東所換購的比例不能超過上市公司在該ETF所跟蹤指數的權重的要求，需要基金公司綜合考慮多方因素，專業的決策成為必需。