落地近3個月，資管新規對行業影響已有所顯現。業內人士表示，資管市場現三大變化：金融機構已著手整改和轉型，套利空間和行業泡沫被擠壓，資管行業整體規模收縮明顯；底層資產配置從非標準化投資轉向標準化投資趨勢開始顯現；各類資管機構主動管理業務合作日漸加強，有望實現多方共贏局面。

    信托券商資管產品規模收縮

    在資管新規落地后，雖然泛資管行業各種類規模數據并未完全披露，但相關規定在銀行、信托和券商3個子行業實施效果明顯，尤其是以通道業務為主的信托和券商資管產品規模及數量收縮得更明顯。

    銀行理財方面，華創債券屈慶團隊統計顯示，截至5月末，銀行表外理財產品余額為22.3萬億元，與年初基本持平。從新增產品看，在資管新規落地背景下，理財產品量價齊跌，保本理財占比明顯下降，結構性存款產品數量上升。從銀行理財發行數量看，5月銀行理財發行數量同比增速為6.4%，較去年5月增速大幅下降，6月銀行理財發行量同比減少22%。

    在資管新規推出后，券商資管總規模收縮明顯。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至5月底，券商資管總規模已降至15.63萬億元，較一季度減少0.49萬億元，是自2017年以來首次降至16萬億元以下。發行產品數量和份額較去年四季度均有所下降。大數據終端統計，在資管新規發布后，券商資管新增產品備案大幅減少，6月新增備案資管產品僅有38只。

    信托資管產品的發行規模和數量雙降。華創債券屈慶團隊表示，從總規?？?，二季度信托新發行規模為3563.9億元，同比增幅下降22.31%。6月成立集合信托產品規模1450.69億元，同比下降14.47%。從發行數量看，資管新規發布以來，信托產品發行數量呈不斷減少趨勢。

    當下資管配置大轉移已初見端倪。海通證券首席經濟學家姜濤表示，打破剛兌將導致理財資金分流和產品分化，直接影響銀行對資管產品的需求。抑制通道業務和銀行需求下降將導致過于倚重通道業務的券商資管和資金信托規模收縮。在此背景下，本身相對規范的公募基金和已被規范過的保險資管迎來發展良機。

    “非標轉標”趨勢明顯

    除資管產品規模收縮外，底層資產配置也發生了變化。“雖然資管新規細則沒有出來，但可看到從非標準化投資轉向標準化投資的趨勢還是比較明顯的。”國海證券固定收益首席分析師靳毅表示。

    事實上，今年以來，在社會融資中新增非標融資規模明顯下滑。東方金誠首席經濟學家徐承遠表示，最新公布數據顯示，上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，但各類資管產品委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等非標資產投資明顯縮減，其中委托貸款減少8008億元，信托貸款減少1863億元，未貼現的銀行承兌匯票減少2717億元。債券等標準化資產則顯著增加，比如上半年企業債券凈融資增加1.02萬億元，同比多增1.38萬億元。

    普益標準研究員涂敏表示，對于銀行來說，貨幣型基金類別產品是凈值化轉型過程中能較好滿足投資者風險收益需求的一類產品。預計在銀行尚不具備權益資產配置能力時，會更多選擇配置貨幣類、債券類資產；在銀行具備權益市場投研能力或逐步開展FOF業務后，權益資產將成為銀行配置重點。

    此外，姜濤表示，在通道業務受限的情況下，資管機構只能增加主動管理業務。通道業務主要以非標投資為主，而主動管理業務主要以債券投資為主。資管新規必將帶來標準化證券資產需求增加，減少非標準化債權資產投資。債券需求中利率債和高等級信用債配置增加，但低等級信用債配置下降。

    靳毅表示：“如果未來細則進一步明確凈值型產品估值方法以及嚴格要求打破剛兌，大概率會利好權益市場。此前，以債券投資為主的銀行表外產品，將向權益市場有一定傾斜，這也是未來趨勢之一。”

    姜濤表示，在資管新規過渡期，到期的非標融資不再續作將導致非標規模持續萎縮，社會融資規模同比增速還會進一步下降。資管新規對資本市場影響還會延續，從非標資產向債券股票等標準化資產轉化將成為長期趨勢。

    機構合作空間大

    在資管新規去通道嵌套和加強主動管理等要求下，尋求轉型發展的各類資管機構正在積極謀求合作。“不論是非銀與銀行、非銀與非銀之間都有很多合作空間，強強聯合或優勢互補。各類機構通過不同優勢或資源稟賦，共同開發業務是大勢所趨。”靳毅表示。

    7月以來，有兩家信托公司接連出手增持保險公司股權。業內人士表示，信保合作熱情被點燃。截至目前，已有7家保險公司參股信托機構。普益標準研究員夏雨表示，近年來，信托公司資本收益率表現良好，信托公司擁有其他金融機構不具備的靈活機制，能減少交易成本和優化資產配置。因此，加強與信托機構戰略關系，能滿足追求穩定投資收益的保險公司的需求。

    近期，銀行紛紛表示成立資管子公司。在諾亞財富一級市場研究總監汪波看來，短期內一些銀行仍需與券商等資管機構合作。但資管機構之間的合作能否長久還要看監管動向、雙方合作方式等因素，強強聯合或彌補單一公司短板的合作方式會有更長生命周期。

    “在資管新規下，各類機構之間仍有合作需求。但其合作形式將由通道業務轉為圍繞投資者、管理人、投資資產這一資管業務鏈條的專業分工。”徐承遠認為，考慮到不同機構之間均有其他機構難以復制的優勢，互補之處即為合作之處。各類資管機構主動管理業務合作將日漸加強，有望實現多方共贏。