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宇通客車(600066):國補推遲發放影響短期業績 長期競爭力突出

2018-01-08 09:10  來源:中財網

    投資要點

    事項:

    公司公布12月份產銷數據,12月份銷售客車13140輛(+21%),1-12月累計銷售67568輛(-4.8%)。

    平安觀點:

    12月銷量高增長,大型車占比提高:2017年12月份,宇通銷售客車13140臺(+21%),其中大型客車6397(+75.7%),中型5968臺(-11.2%),輕型775臺(+54.7%);2017年,宇通共銷售客車67568臺(-4.8%),其中大型27704(+9.3%),中型31992臺(一15.8%),輕型客車7648

    (+2.9%)。宇通大型客車占比從2016年的35.7%提升到2017年的41%,產品結構優化,符合我們此前的判斷。

    補貼推遲發放增加壞賬計提,長期競爭力不受影響:2016年公司有100億左右的應收賬款是國補,由于三萬公里的政策,國補推遲發放,這筆款項大部分在2017年并沒有收到,賬期由1年調整為2年,應收賬款的壞賬準備金比例從5%提高到10%。疊加2017年銷售的新能源車,需要對國補進行計提。同時,對公司現金流造成一定壓力,增加了短期借款的費用。國補的計提影響了2017年的利潤,將在未來沖回,隨著補貼的發放,公司現金流改善,借款的費用支出也將回落。公司的長期競爭力依然突出。

    補貼標準趨嚴,宇通市占率有望繼續提高。2017年,補貼下調疊加產品技術標準提高,宇通新能源公交車和新能源座位客車的市占率均提升。如果2018年補貼再次下調,我們認為成本端有望消化大部分退坡,終端客戶會接受一定程度的提價,宇通客車的綜合毛利率有望保持。宇通具備更強的成本管控能力、規模優勢和產品溢價能力,公司的市占率將加速提升;目前宇通的電控技術和整車的能量密度都在行業遙遙領先,產品儲備豐富,如果產品標準進一步提高,宇通具備快速應對新標準的能力,將更有助于宇通的市占率提高。

    盈利預測與投資建議:由于補貼推遲方法,增加了公司應收賬款的壞賬計提金額,同時增加了公司的借款費用,調整對公司的盈利預測,預計2017-2019年每股收益為1.53元、2.16元、2.31元(原盈利預測為1.83元、2.11元、2.28元),公司在行業的領先優勢不斷擴大,且出口業務持續向好,維持"強烈推薦"評級。

    風險提示:1)新能源車銷量低于預期;2)成本下降不及預期,3)補貼發放不及預期。(平安證券王德安,余兵,楊獻宇)

-證券日報網

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