6月22日-23日，安信證券2021中期投資策略會在杭州舉行。在22日上午的主論壇上，安信證券首席經濟學家高善文以及安信證券首席策略分析師陳果就市場關注的宏觀經濟相關話題以及A股市場策略等進行了深度解析。

    兩位業內人士認為，美國經濟遭受通脹沖擊的可能性不大，這對全球債券市場更加有利，對權益市場的影響也偏正面；就A股而言，2021年是從“復蘇牛”邁向“高質牛”的過渡年，配置邏輯上成長性將居首位。半導體、新能源、醫療服務、軍工、新材料、人工智能等行業值得重點關注。

    關注儲蓄率上升現象

    對金融市場及投資者而言，過去一年半時間里新冠肺炎疫情是永遠繞不開的話題。在6月22日的論壇上，安信證券首席經濟學家高善文指出，當前市場已經將目光轉向后疫情時代各類金融資產價格的變化，鑒于中國經濟和社會生活絕大方面均已恢復正常，因此研究中國有關經濟數據的表現有助于預測歐美等主要發達經濟體的經濟活動正式重啟后的趨勢，并結合趨勢特征對金融資產定價出現的變化進行分析。

    高善文認為，整個疫情期間中國居民儲蓄率經歷了相當幅度的上升，這其中一個非常重要的原因便是社交隔離舉措帶來的許多消費行為無法展開，從而使得原本計劃用于消費的資金被動儲蓄起來；2020年三季度起中國經濟恢復正常，但到了當年四季度居民被動儲蓄率依舊出現增長，這說明這些居民被動儲蓄沒有很快地轉化為及時消費。

    高善文指出，就全球權益市場而言，美國居民因疫情隔離而被動積累的大量儲蓄（來源于政府高額補貼）在社交隔離解除后也不會迅速釋放出來，這意味著后續美國經濟遭受通脹沖擊的可能性不大，這對全球債券市場更加有利，對權益市場的影響也偏正面。

    不過高善文也表示，就中國權益市場而言，當下一個值得注意的現象是今年各方對經濟恢復抱有樂觀預期，但中國十年期和一年期國債收益率均在下行。“考慮到低利率環境會影響資產估值，個人認為大家對于偏長期內更低的利率和更低的經濟增速反映還不夠充分，未來金融市場可能還面臨一定調整。”他說。

    A股估值仍有吸引力

    此前明確提出2020年是A股“復蘇牛”的安信證券首席策略分析師陳果在6月22日指出，2021年是A股從“復蘇牛”邁向“高質牛”的過渡年，但整體市場依然難以走出趨勢行情。

    陳果指出，伴隨著中國經濟的貨幣和信用政策回歸正常化等，A股“復蘇牛”行情已進入尾聲，復蘇之后面臨的是經濟增速中樞下移的趨勢，但A股中長期牛市基石未變，尤其是疊加經濟轉型升級、優質公司ROE/ROIC（凈資產收益率/資本回報率）上升以及中國居民增配A股等因素，A股下一階段將回歸“高質牛”。受益于全球經濟共振式復蘇，陳果預計，2021年A股上市公司業績增長將較2020年進一步提升，整體趨勢受基數效應影響呈現前高后低態勢。

    對于當前投資者關心的市場估值問題，陳果指出，在企業業績增長但利率下行的背景下，A股整體估值得到一定消化，當前股債性價比也進入較均衡的狀態；此外放在全球視野來看，A股估值橫向比較仍有吸引力。“市場整體波動的改善對于A股估值中樞上移有潛在的推動作用。”

    看好高增長中小盤成長股

    從2020年11月底到今年2月中旬，市場的明顯特征是大市值白馬股屢創超額收益并帶動股指上行，但今年3月上旬至今，不少白馬股出現持續調整。陳果認為，后市主線正在生變。“3月以來部分核心賽道二線龍頭表現優于部分傳統賽道一線龍頭，未來市場簡單的‘龍頭躺贏’策略開始失效，配置邏輯上成長性將居首位，市場核心將回歸‘長賽道+高景氣’”。

    對于后市A股配置主線，陳果認為，經濟復蘇后整體增速將放緩，長期成長賽道+短期景氣向上的公司稀缺性凸顯，其也會維持高估值水平。“雖然在外部擾動下這些公司也會有回撤，但回撤后依然將是市場配置主線。”他認為。

    陳果指出，近年來A股已逐步走出一批資產高速擴張、業績快速提升，全球競爭力不斷加強的硬技術實力成長企業；從投資角度出發，半導體、新能源、醫療服務、軍工等行業值得重點關注。

    成長股投資是否意味著應更多選擇現有行業龍頭？陳果認為：“盈利驅動后期，業績高彈性高增長的中小盤成長股將優于大盤成長股。”