牛年前兩個交易日，公募基金重倉白馬股巨震，白酒、新能源、醫藥等板塊龍頭股大跌，貴州茅臺、寧德時代、藥明康德等機構重倉股牛年開始兩個交易日，跌幅均超過5%，美的集團跌幅逾8%；而有色、化工、煤炭等周期板塊品種大幅飄紅，股市再現結構性行情。

    多位投資人士表示，春節后公募白馬股巨震，不排除是機構資金調倉換股所致，從全年投資角度看，公募將在新經濟、順周期和港股稀缺龍頭板塊等進行均衡配置，并將公司盈利作為投資選股的關鍵性因素核心指標。

    抱團股大跌

    公募調倉換股

    春節后開市，A股出現高開低走，公募抱團股遭遇重創：節前漲幅較大的醫療、消費等行業板塊調整較多，受春節期間港股市場帶動，周期有色等板塊漲幅較強。

    針對公募抱團股的大跌，北京一位績優基金經理表示，春節后公募抱團股出現較大調整，不排除是機構調倉的結果。據他透露，他在管基金去年四季度，就減持了估值偏貴的醫藥、電子行業個股，加倉了相對低估的金融、地產和化工板塊龍頭，基金組合的整體估值得到優化。

    該績優基金經理分析，在連續兩年的消費、醫藥、科技、先進制造等核心資產行情下，當前這些長遠空間較大、賽道較好的板塊估值偏貴，而受益于全球和我國經濟復蘇的順周期板塊、成長藍籌股，雖然長期空間不足，但現階段性價比不錯，放在2021年全年的角度，上述板塊的投資性價比相對均衡，他也會以均衡配置的方式，對基金資產配置進行再平衡。

    華南一位量化投資部基金經理也透露，從去年四季度開始，已經有部分公募基金開始調倉換股，維持基金組合中整體估值的平衡，調倉的方向主要是賣出一定比例的估值偏貴的消費、醫藥、科技等股票，投向估值合理甚至低估、并出現行業景氣度趨勢的金融、化工、有色等順周期股。

    據他分析，隨著我國經濟復蘇的進程，市場流動性將逐漸收緊，股市將由疫情非常時期的流動性驅動轉向基本面驅動，未來股市的風格也將由流動性驅動轉向業績驅動，這會導致以下情形：業績優秀、估值偏貴的白馬股和景氣度提升、估值便宜的周期股，都會繼續受到機構資金的追捧，而業績乏力、估值偏貴的白馬股可能會遭遇“殺估值”，公司質地不佳的周期股也不會受到資金的青睞，依然很難有較好表現。

    “我在1月份就逐漸加倉了化工等順周期領域，前期一些新能源等領域個股估值太高了，因此基本較少參與。”據深圳一位基金經理表示，目前一些龍頭股估值較高，性價比不如資質較好的“龍二、龍三”，他也在配置上更偏向這些領域，同時對于一些中小市值的細分領域龍頭也逐漸關注。

    華南某基金經理表示，白酒、新能源等行業景氣度高，經過這兩年的上漲估值相對較高。但銀行地產長期增長邏輯相對沒有那么清晰，但勝在當前估值較低，2020年下半年以來經濟好轉，其實銀行也受益的，短期景氣度好轉，疊加估值低，所以有資金向銀行地產這些相對估值較低的板塊流動。他也表示加強了對中等市值公司的研究，期待挖掘出更具性價比的投資標的。

    短期調整或不改“抱團趨勢”

    從記者綜合來看，雖然近期績優抱團的“核心資產”調整，但是多位基金經理仍看好這一領域長期前景，而順周期等或是中短期投資機遇。

    招商基金經理王奇瑋就表示，個人理解二級市場權益資產的估值擴張主要基于兩個原因：一是貨幣寬松利率下行帶來DCF模型中分母端變化導致的估值上行，這也是2020年A股各個細分領域核心資產估值不斷創新高的主要原因，基于利率變化導致的估值中樞抬升這個變化是可逆的；但也有另一種不可逆的高估值狀態，站在過去幾年的維度看確實這些龍頭公司增長的速度或者穩健性顯著好于同行業，品牌溢價、行業地位或者市占率持續提升，在取得業績增長或者業務模式進化的同時，估值也拉開了和同行的差距，也就是一個戴維斯雙擊的過程，這個變化是不可逆的，也就是說拋開系統性的利率變化，在現有的行業格局持續演繹下，高估值核心資產享有相對同行的高估值可能是未來一段時間的常態。

    不過，王奇瑋認為，其中有兩個值得注意的事情，一是絕對估值水平還是和全社會投資回報率相關，因此肯定會發生波動，或者是說漫長的消化過程；二是當某些本就比較依賴創新驅動的行業發生所謂的“尤里卡時刻”給予二線甚至三線公司彎道超車的機會時，一旦長尾的公司把握住這個機會實現增速中樞反超龍頭時可能就會出現估值的快速逆轉。

    德邦基金投資經理孫博巍則認為，最近抱團股的調整緣于兩方面因素，一是全球復蘇和通脹預期抬升，大宗商品價格上漲，市場風格又開始關注順周期品種，二是央行收緊流動性，高估值的抱團股必然會撐壓，相對便宜的價值股就顯得沒那么受沖擊。往后看，抱團股調整未必就是徹底的瓦解。就海外經驗來看，機構對美股龍頭的抱團追逐在過去二十年中從未止步，且近十年愈演愈烈，龍頭的持股機構數量與持股占比均顯著高于非龍頭。

    上述基金經理也認為，目前中國經濟進入存量經濟時代，龍頭股的優勢會越來越明顯，這個是機構抱團的原因，也是“英雄所見略同”，雖然短期這些領域因為高估而出現調整，這些都是正常現象，長期看還是具備較高投資價值。

    “高位抱團類個股的回調，對于其中賽道及個股基本面均為優質的個股，我認為反而是值得關注的，在預期流動性收縮或將有限的情況下，此類個股仍存在投資價值。”諾德基金經理應穎也直言。

    股市驅動力切換

    公司盈利將成為選股關鍵因素

    多位基金行業人士表示，從牛年投資策略來看，由于宏觀經濟變化和股市驅動因素的切換，公募基金在投資上將更為注重在新經濟、順周期和港股等跨市場、跨板塊間的均衡配置，并更為關注盈利驅動的優質公司，精選個股、獲取個股的超額收益，將是牛年投資的主題。

    上述北京績優基金經理透露，他在今年一季度，管理的基金持股集中度更為注重分散，一是今年經濟復蘇的預期下，他會尋找盈利驅動增長的公司，這些公司可以通過較好的盈利增長消化當前的估值偏高的狀態；二是隨著經濟復蘇，前期表現不佳的順周期板塊，也產生不錯的性價比，將為組合創造彈性收益；三是港股市場具有一些A股沒有的互聯網龍頭、創新藥、非白酒消費龍頭等，部分港股的順周期板塊估值更低，彈性收益也更好，投會評判AH股的風險收益比，尋找兩大市場間確定性更高的投資機會。

    該基金經理稱，“我們在投資上，整體還是板塊間均衡配置的狀態，今年更重要的是找到盈利驅動的好公司，依靠個股的阿爾法獲取穩健的投資回報。”

    而海富通基金公募權益投資總監周雪軍表示，股市總體上還是在進行復蘇的交易。盤面上周期、制造類比較強勢，偏消費類由于估值較貴出現了一些回調。但總體來看，貨幣回歸正常化的幅度較小，并不會帶來顯著的估值下殺，核心資產不存在顯著風險。

    周雪軍認為整體還是存在機會，重點在于把握經濟復蘇的主線，進一步依靠“分子端”——即企業內生增長的力量。具體到板塊上，周期制造、可選消費以及科技泛消費等值得關注，大金融板塊也存在絕對收益的機會；近期漲幅落后的新能源車板塊長線仍然看好，未來若出現回調則考慮慢慢加大布局。

    博時基金宏觀策略部也表示，在結構上，博時基金看好受益節后復工復產與全球再通脹預期的化工、有色板塊，以及成長類電子、計算機、新能源車、醫藥板塊也是短期阻力較小的方向。中期隨著“緊貨幣+緊信用”階段確認，食品飲料、家電、銀行過往相對收益占優。而針對在港股市場，將繼續維持中期看多上半年指數盈利牛機會，性價比好于A股，震蕩中逐步上車的判斷不變，結構上推薦A+H上市H股明顯折價和港股稀缺龍頭兩條主線。

    德邦基金也表示，展望后市，估值將在一定程度受壓，業績驅動將是主要定價因素，市場將呈現震蕩行情，結構表現上會更均衡，配置上更偏重估值合理而業績確定性強的板塊和個股。此外，我們建議投資者今年可以積極關注港股市場。今年以來的南下凈買入已超去年全年的一半。疊加海外持續放水的背景下，港股有望一改以往流動性不足的困境。