鑒于今年以來各大資產已經大幅反彈，近期全球機構普遍降低了風險敞口。在這一過程中，外資持股比例不斷上升的中國市場也受到拖累，整個10月北向資金累計凈流入量幾乎是0。

    不過，在11月2日，北上資金意外凈流入近30億元，這是否代表著盤整進入尾聲？

    全球降低風險敞口，北向缺乏新增量

    整個10月，北向資金累計凈流入僅0.23億元，上周合計凈流出83.38億元。在經歷了10月國慶后的反彈，幾乎此后都在流出。

    10月15日至10月30日，僅有兩個交易日出現北向資金凈流入，且幅度非常之小，即28日、29日分別凈流入1.86億元和17.86億元，而15日到27日之間的幾個交易日，北上資金分別凈流出3.33億元、5.03億元、32.43億元、11.13億元、69.22億元、27.48億元、46.37億元。10月的最后一個交易日（10月30日）再次大幅流出56.73億元。

    近兩個月，北向資金的變動成了A股市場的領先指標，因此備受關注。目前外資成為了A股市場的第二大機構群體，話語權不斷提升，市值占比僅次于國內的公募基金。近期“閃崩”的白馬股持倉中，多數也有外資的身影。流通市值口徑下，二季度外資持股流通市值為2.46萬億元，占A股流通市值的比重為4.73%（前值1.89萬億元，占4.14%）。

    之所以北上資金持續流出，這不僅與外部風險加劇有關，同時也因為外資持有的股票也普遍都估值偏高，加劇機構獲利了結的意愿。根據第一財經記者梳理，就MSCI行業分類來看，2020年以來，外資青睞的消費、醫藥板塊和科技板塊一騎絕塵，醫療保健和可選消費板塊累計漲幅分別達到37.8%和38.0%。由于今年疫情導致各板塊業績普遍下滑，因此股價上漲的業績歸因為估值的擴張。其中可選消費和必選消費板塊龍頭的整體估值均位于2015年以來80%以上的分位點，分別達到58.7倍和37.9倍。

    例如，進入三季度業績披露節點，安琪酵母、小米集團、中國中免、芒果超媒等外資重倉標的頻頻出現較為明顯下跌，甚至出現突發跌停。這些跌幅較大的股票具有四個共同特點：今年業績受益于疫情、年內表現好、估值處于歷史高位、部分業績不及預期。

    此外，根據通聯數據，九陽股份在過去30日的持倉比例下降0.11%，排位居前，涪陵榨菜也被大幅減持。10月27日，九陽股份跌停。公司三季度報告顯示，1-9月實現營收70.83億元，同比增長13.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.44億元，同比增長4.23%。業績不算差，但預期過高是閃崩主因。

    此外，國際指數調整進入空窗期，這也導致北上資金缺乏實質性增量，而陷入存量博弈。被動型資金對A股的增配往往在國際指數MSCI、富時羅素等提升權重之時完成，歷次擴容一般會帶來被動資金平均100億左右。

    大選前轉為凈流入，資金配置或開啟

    11月2日，北上資金凈流入30.8億元。盡管比不上鼎盛時期動輒百億的流入量，在大選前夜出現30億的量級，對市場情緒無疑是一種提振。

    那么這究竟是北上資金的另一次投機，還是資金已開始了提前配置？

    對此，外資機構的看法仍存在分歧。目前較為謹慎的一派交易員對記者表示，隨著上周三季報披露完畢、五中全會也閉幕，市場不確定性減少將有利于風險偏好的回暖提升，加之A股估值已經基本回調到位，因此北上資金可能提前行動，但并不排除這是另一次短期的投機，因為根本性的問題尚未解決，例如疫情導致的封鎖措施，尤其是如果大選出現爭議的情況，那么不確定性可能持續至明年1月。

    對此，瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑對記者表示，歐美新一輪的新冠疫情暴發使全球經濟復蘇預期蒙上陰影，若更多國家被迫實施部分旅行限制措施或封城，該“風險規避”的趨勢有可能進一步加深。“目前看來，我們仍預計2021年初中國股市有望結束盤整。”

    在她看來，市場流動性放緩表明近期風險偏好減弱。國內公募基金發行出現環比下降，7月、8月、9月和10月股票型和混合型基金的發行規模分別為3260億元、2400億元、2180億元和1460億元。此外，A股市場換手率和融資余額也有所下降，部分高規格IPO也占用了部分市場容量。

    不過，樂觀的一派則認為，配置窗口期即將開啟。敦和資產管理投資經理李夢杰對第一財經記者表示，美國未來加大財政刺激是大勢所趨。對于未來的基本面和政策面，疫苗仍將是決定未來疫情走向的關鍵。近期盡管多國新增病例再度攀升，但死亡數量占比仍維持低位，其中主要是受新增病例年齡結構變化的影響。“因此，無論從病毒影響的程度還是經濟的前瞻指標來看，我們有理由保持一定的樂觀態度。鑒于實際利率預計不會大幅攀升，而通脹則將回升，再通脹資產組合或將逐漸優于寬松防御資產組合，未來行業風格向更偏周期性的行業轉移。”

    渣打方面認為，無論大選結果如何都傾向于認為中長期美元會走跌，判斷的依據是美國預算赤字可能持續惡化，貿易赤字也不太可能在近期好轉。2011年1月至今，標普500指數已跑贏MSCI新興市場指數98%，即每年跑贏9.8%，在此期間廣義美元也走強了20%（3月美元巔峰時期為30%），后續美元轉弱將會導致資金大幅流入新興市場。

    外資關注三大領域，新能源獲大幅增持

    可以確定的是，A股基本告別了光靠估值擴張的時期，成長性將是未來的關鍵。外資機構目前普遍關注幾大領域的機會，新能源等“綠色復蘇”的概念尤其成為全球關注的主題。

    野村東方國際方面對記者表示，短期A股市場的區間震蕩可能將延續，在此過程中優質個股或受資金面壓力影響下遭錯殺，出現中長期的買入機會，建議加大對以下領域的關注——基本面復蘇較快的可選消費如家電、輕工、傳媒和汽車等；低估值且股價已大部分計入悲觀預期，資產質量逐漸好轉的銀行、保險和地產龍頭；受益十四五規劃，具備全球技術和產生優勢的科技行業如新能源車、半導體和消費電子等行業龍頭。

    值得一提的是，近期北向資金對于新能源的熱情升溫。例如，10月30日，陽光電源的陸股通當日持倉比例從前一日的2.14%大增至2.85%，當升科技從2.97%攀升至3.44%。

    特斯拉的本地化生產是主要推動力之一。瑞信證券汽車行業分析師王斌對記者稱，特斯拉目標將產業鏈本土化比例從2019年的30%提至2020年年底80%，中國供應商將獲得更多機會，而機會主要來自于三方面：第一就是現有供應商將獲得更多的產值增加，例如過去一個玻璃供應商只為特斯拉供給了車門玻璃，以后可以供給天窗玻璃、前/后擋風玻璃等，這樣同一輛車的單車價值會增加；此外，過去沒有進入特斯拉產業鏈的公司如今擁有了機會，例如特斯拉早年唯一的電池供應商就是韓國LG，如今寧德時代也開始入局；同時，基于國內供應商和特斯拉的關系，它們也有望獲得更多國內外車企的訂單，包括奔馳、寶馬、奧迪等。

    近期，IMF等國際機構近期多次提及，未來如何實現綠色復蘇將成為全球的關注點。中國日前也決定，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。德銀預計，至2030年，中國的可再生能源將實現一系列發展，例如中國可再生能源市場規模將大幅擴大，太陽能發電量或將增長10倍以上，而風力發電量也將實現3至4倍的增長，中國超過四分之一的電力供給將由太陽能和風能提供。同時，新能源汽車的市場占有率也有望快速增長。