信維通信、圣邦股份等部分機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”的科技白馬股近期出現(xiàn)“閃崩”，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)換股跡象明顯。一些機(jī)構(gòu)表示，應(yīng)將第四季度的布局方向轉(zhuǎn)向順周期板塊。不過，10月以來，部分順周期板塊上攻乏力，機(jī)構(gòu)之間的分歧也逐漸顯現(xiàn)。看多者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)修復(fù)將帶來順周期行業(yè)基本面的改善；也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)的修復(fù)難有長(zhǎng)期趨勢(shì)，低估值板塊均值回歸不是必然，盈利增長(zhǎng)確定性高的資產(chǎn)仍是首選。

    順周期板塊上攻乏力

    近期，不少公募基金抱團(tuán)的科技白馬股出現(xiàn)“閃崩”現(xiàn)象。

    10月14日，寶信軟件大幅低開后持續(xù)走低，截至收盤，股價(jià)大跌8.79%。Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度末共有516只基金持有寶信軟件。

    就在前一日，圣邦股份大跌近14%，14日該股繼續(xù)下跌7.41%。此外，10月12日，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股信維通信也突遭“閃崩”，收盤下跌11.19%，市值一日蒸發(fā)60億。截至二季度末，分別有271只和558只基金持有圣邦股份和信維通信。

    在抱團(tuán)大白馬連續(xù)“閃崩”式回調(diào)之際，順周期成為了不少基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股的理由。他們紛紛表示，后市的布局方向?qū)⑥D(zhuǎn)向順周期板塊。

    和聚投資總經(jīng)理李澤剛表示，第三季度以來，隨著經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，部分順周期板塊盈利預(yù)期階段性改善，同時(shí)流動(dòng)性的邊際收緊對(duì)高估值板塊壓力較大。順周期領(lǐng)域有望走強(qiáng)，高低估值剪刀差或收斂。展望后市，李澤剛表示，牛市下半場(chǎng)的組合配置方面將堅(jiān)持“優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)+低估值”順周期的雙輪驅(qū)動(dòng)。

    一位公募金牛基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在已開始關(guān)注一些順周期的行業(yè)，尤其是保險(xiǎn)和銀行。在他看來，首先，流動(dòng)性可能會(huì)在明年收緊，這一變化將對(duì)高估值的板塊造成一定的壓力，而對(duì)低估值板塊構(gòu)成利好；其次，銀行和保險(xiǎn)兩大板塊的基本面發(fā)生了變化，尤其是影響保險(xiǎn)的部分指標(biāo)如十年期國(guó)債利率、新業(yè)務(wù)價(jià)值和保費(fèi)發(fā)生了變化。

    不過，從10月以來的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，順周期板塊并未強(qiáng)勢(shì)上攻。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月以來，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中的房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑裝飾、銀行分別上漲1.06%、2.06%、3.10%和3.12%，排在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的倒數(shù)第二至第五位，有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的漲幅也不突出。

    機(jī)構(gòu)顯現(xiàn)分歧

    對(duì)于第四季度順周期行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，不少機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了分歧。一方面，從基本面來看，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、外部環(huán)境緩和、政策利好支撐等因素的影響下，A股市場(chǎng)有望重回震蕩向上趨勢(shì)，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、三季報(bào)超預(yù)期的順周期板塊會(huì)迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

    星石投資首席研究官方磊認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)正在開啟新一輪上行趨勢(shì)，國(guó)慶假期期間的國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的預(yù)期得到進(jìn)一步驗(yàn)證。相關(guān)基本面因素的持續(xù)向好及前期壓制市場(chǎng)相關(guān)因素的消散，也有望助推A股開啟新一輪升勢(shì)。在此背景下，介入業(yè)績(jī)伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)不斷改善的順周期板塊，可能是較好的選擇。

    不過，在鴻道投資創(chuàng)始人孫建冬看來，近期的監(jiān)管新政對(duì)部分順周期行業(yè)的基本面構(gòu)成影響，不確定性加劇。他表示，“從順周期的代表行業(yè)——水泥行業(yè)來看，盡管有業(yè)績(jī)、靜態(tài)估值不錯(cuò)、現(xiàn)金流較好、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，但水泥行業(yè)的代表性股票越走越弱，歸根到底還是要用市場(chǎng)的走勢(shì)來驗(yàn)證。水泥是很清晰的行業(yè)，但市場(chǎng)走勢(shì)和其業(yè)績(jī)走勢(shì)已經(jīng)開始背離，關(guān)鍵還是要看業(yè)績(jī)趨勢(shì)，而不是短期業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期來說，看不到這些行業(yè)大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。”

    一位私募人士也表示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，順周期板塊相對(duì)較為便宜，可能有一定的機(jī)會(huì)。但市場(chǎng)擔(dān)憂的是，近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“填前期的坑”而不是新周期的開始，在這樣的擔(dān)憂情緒影響下，順周期板塊難有好的表現(xiàn)。

    清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰表示，順周期是一個(gè)階段性投資主題，在他看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不會(huì)有太大的周期波動(dòng)，雖然第三季度配置了建材、機(jī)械等順周期的行業(yè)，但中長(zhǎng)期配置的主力標(biāo)的還是在擴(kuò)張性行業(yè)，順周期只是一個(gè)階段性補(bǔ)充。

    低估值補(bǔ)漲邏輯成疑

    近期市場(chǎng)流行的觀點(diǎn)還有，后市低估值板塊有望迎來補(bǔ)漲。對(duì)此，博時(shí)基金研究部研究總監(jiān)王俊認(rèn)為，第四季度市場(chǎng)大概率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，上半年A股內(nèi)部行業(yè)之間較大的估值差異或修正，風(fēng)格可能會(huì)趨于平衡，低估值行業(yè)會(huì)更為受益。

    李澤剛也表示，在多種因素邊際變化作用下，市場(chǎng)會(huì)尋求業(yè)績(jī)修復(fù)彈性比較大而估值相對(duì)合理的品種，降低對(duì)確定性溢價(jià)的追捧。高低估值的階段性收斂值得期待，牛市下半場(chǎng)的主線是估值修復(fù)。

    孫建冬并不認(rèn)同均值回歸的邏輯，他認(rèn)為均值回歸不是必然，需要具體行業(yè)具體分析。另一位公募基金經(jīng)理也表示，經(jīng)濟(jì)的變化是趨勢(shì)性的，在經(jīng)濟(jì)增速下滑、利率下行的大背景下，地產(chǎn)、金融行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)也在下行。一些投資者短期看好順周期板塊的邏輯主要是低估值板塊的補(bǔ)漲，但這一邏輯不一定行得通。

    展望后市，孫建冬表示，從全球主要國(guó)家的政策變化和股票市場(chǎng)微觀主體的選擇來看，市場(chǎng)進(jìn)攻的方向明顯趨于集中，大金融、順周期將趨于平淡，光伏、新能源汽車、消費(fèi)電子等板塊將成為未來市場(chǎng)上漲的主要方向。