A股自今年3月下旬開始進入一輪上漲行情，至7月份市場投資熱情觸及沸點，在大漲中進入到最高潮，但半個月左右后維持震蕩調整，到9月份成交持續低迷。這讓市場對即將開啟的四季度充滿疑惑，將會如何演繹？

    從券商觀點來看，樂觀者認為，四季度有望出現第二次10%以上的上漲行情，資金面+基本面雙輪驅動使得市場進入上漲階段；有觀點認為，四季度市場仍將維持震蕩走勢；也有人認為，這輪上漲行情尚未結束，但時間范圍在今年四季度至明年上半年之間。

    在前期大部分成長性較好的行業已大幅上漲、估值較高的情況下，后市如何投資也成為一大難題。在業內看來，短期可關注“十四五”規劃等投資機會；成長性較好的行業仍可關注，但建議在下跌中買入；投資銀行等有望估值修復的周期行業，應買行業最好或彈性最大的公司，警惕低估值陷阱。

    市場觀點不一

    今年3月19日，滬指最低觸及2646.80點，此后開始了一輪震蕩上行行情，至7月1日站上3000點關口。此時市場投資熱情高漲，滬指在13個交易日的時間便創出兩年多來的新高（3458.79點），但是大漲行情自此剎車。之后則是進入震蕩調整行情，在9月份逐漸下行，至9月30日滬指收報3218.05點。

    國慶假期之后，也就是10月9日，A股市場將開啟四季度行情。對于后市行情，市場存在分歧，樂觀者認為四季度有望出現第二次上漲行情，也有觀點認為市場仍將維持震蕩走勢。

    海通證券首席策略分析師荀玉根團隊對A股四季度行情持樂觀態度。“回顧歷史，一年通常兩波10%及以上的上漲行情。今年滬深300指數最大的行情在3~7月，其間指數最大漲幅接近40%。由于今年的行情肯定不屬于單邊下降的熊市，因此根據歷史上一年2次大行情的規律，今年滬深300指數還有望出現第二次行情，四季度行情仍可期。”荀玉根團隊稱。

    按照市場上漲時的動力是來自盈利還是估值，可以將每輪大漲行情劃分為孕育期（包括1浪上漲+2浪回調）、爆發期（3浪上漲+4浪回調）、泡沫期（5浪沖頂）三個階段。

    在荀玉根團隊看來，2019年屬于這輪大漲行情孕育期，主要由估值驅動，原本企業盈利在2019年末開始隨庫存周期啟動而向上，但是疫情使得盈利回升延后。今年下半年基本面已經開始逐步修復，資金面+基本面雙輪驅動使得市場進入3浪上漲階段。

    該團隊具體分析稱，資金面上，宏觀流動性當前仍保持寬松，微觀流動性方面，今年在房住不炒和股權融資大發展的背景下居民資產配置有望進一步轉向股市；基本面上，周期和政策因素推動下，預計基本面將繼續回升，第三季度、第四季度凈利潤同比增速有望分別達13%、20%，全年同比有望達到0~5%。

    銀河證券策略分析師曾萬平也將目前的市場定位為“牛市”下半場。但他認為，目前震蕩的態勢暫時難以打破，看不到趨勢性上漲行情，重點關注10月的五中全會和“十四五”規劃的機會，11月的美國大選結果對地緣政治的影響。

    對于下半場還有多少上漲空間，曾萬平以最樂觀的情景假設分析稱，目前A股可流通市值顯著高于2015年，未來一段時間IPO和再融資等市值擴容速度遠快于績差股退市速度、大小非減持顯著上升，主要市場指數的上升空間在下半場很難超過30%，相比較上半場創業板指數漲150%，中小板指數漲100%，滬深300指數漲65%，下半場的價格上漲空間最多只有上半場的一半，還需要考慮各種無法預料的負面沖擊。

    這一輪大漲行情起步于2018年底和2019年初的大底部，至今運行時間是19個月。那么，下半場還有多久？

    曾萬平稱，歷史上，上證指數大漲行情短的有1個半月（1994年）、4個月（1992年），長的有25個月（1999~2001年）、27個月（2005~2007年），最長時間是創業板的30個月（2013~2015年）。“如果我們相信市場的內在規律，那么創業板上漲最多還有10個月，上證指數上漲最多還有7個月。”

    “行情最終的運行時間和整體經濟走勢、股票市場走勢、地緣政治、新冠疫情等因素都有關系。如果沒有重大意外因素，在2021年上半年結束是大概率事件。”曾萬平認為，從投資盈利實踐的視角看，時間的價值是取決于市場上升空間的，如果在未來幾個月出現20%左右的一波指數上漲，那么剩下的時間基本就是閑雜時間，因為那時候的風險收益比較低，不值得去貪婪性價比低的“最后一棒”。

    荀玉根團隊也稱，真正需要擔心的風險是隨著經濟逐步復蘇，通脹壓力抬升導致貨幣政策轉向，屆時市場恐將迎來3浪上漲后的4浪回調。從歷史經驗上看，一般CPI或PPI達到3%附近可能會觸發貨幣政策收緊，現在開始擔憂貨幣政策收緊為時過早，明年上半年需重視。

    對于四季度行情預判，渤海證券近期也發表觀點稱，在四季度更有可能影響市場的因素來自風險偏好的波動，外部事件及“十四五”規劃落地過程中可能觸發的結構性機會，都可能帶來市場預期的波動。總體來看，未來市場的方向在指數層面偏正向，但中樞的上行空間相對小，指數因情緒及風險偏好變化所帶來的波動空間更大。

    東吳證券則認為，市場整體仍然將以弱勢震蕩行情為主，市場更加側重于結構性行情；從股市流動性層面來看，四季度外資主導力量偏弱，公募將在四季度成為主導市場的絕對主力，四季度公募基金的博弈將對市場產生較大的影響。

    該怎么投？

    2019年初至今，市場上漲的指數主角是深成指、創業板、中小板和科創板，熱點行業是科技、食品飲料、新能源汽車、醫藥生物等。目前，消費、醫藥和科技股的演繹都較為充分了，估值也比較高，那么四季度該如何投資？

    曾萬平稱，由于多數好公司都不便宜，突發的事件能夠帶來很好的投資機會，未來一段時間，“十四五”規劃、數字貨幣、某些商品漲價等事件將帶來投資機會。

    渤海證券認為，結合短期“十四五”規劃的政策催化，以及估值和2019年以來的累計漲幅情況，四季度可關注半導體、光伏、農林牧漁、國防軍工、新能源車強勢板塊在回調過程中的參與機會，以及傳媒、環保弱勢板塊的反轉機會。

    在東吳證券看來，四季度可關注三條思路，一是持續關注三季報，業績持續改善的行業和公司；二是從博弈層面出發，四季度將會是風格的再平衡，看好低估值行業的銀行、地產和汽車；三是關注科技成長領域的龍頭公司，高景氣度以及高增速使得其能夠較快地消化目前的高估值。

    “站在當前時點，往后看到年底，我們認為創業板牛市3浪已走完大半程，而主板牛市3浪仍在進行中，疫情沖擊過去后主板基本面正在逐步改善，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延。其中，我們首推券商，不僅有短期輪漲補漲的邏輯，也有金改帶來的長期盈利能力提高的邏輯。”荀玉根團隊稱。

    另外，荀玉根團隊認為，隨著三季度基本面修復的趨勢逐步確認，早周期行業已經上漲，四季度則重點關注銀行地產等低估的后周期板塊，歷史上看這些行業在四季度可能被資金追逐。

    曾萬平則認為，銀行、房地產等強周期行業，在過去一年半漲幅較小，估值處于歷史低位，受益于宏觀經濟的復蘇，在市場低風險偏好資金的配置下，有望估值修復，但應買行業最好的或彈性最大的公司，警惕低估值陷阱。

    對于熱門行業的投資機會，曾萬平認為，半導體、新能源汽車、醫藥生物、食品飲料、云計算、消費電子等成長性較好的行業依然值得重點關注，但是由于過去一年半漲幅很大、估值處于歷史高位或最高位，建議在下跌中買入，降低投資風險。