券商分析認(rèn)為，本次降準(zhǔn)核心目的是對沖監(jiān)管與去杠桿的流動性壓力，防范系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。降準(zhǔn)有利于鞏固流動性預(yù)期與經(jīng)濟預(yù)期，債市小牛延續(xù)，有助股市穩(wěn)定。

    防范風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性去杠桿才是主角

    2018年4月17日，央行宣布自4月25日起，下調(diào)部分金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同時，涉及銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借MLF。

    平安證券認(rèn)為，本次降準(zhǔn)有兩個特征：一是降準(zhǔn)前后銀行體系流動性的總量基本穩(wěn)定，存量流動性結(jié)構(gòu)發(fā)生了優(yōu)化；二是降準(zhǔn)置換MLF的操作是常規(guī)工具與非常規(guī)工具的替換，有助維護(hù)流動性預(yù)期的穩(wěn)定。

    降準(zhǔn)核心目的是對沖監(jiān)管與去杠桿的流動性壓力，防范系統(tǒng)性風(fēng)險暴露。一是防范和化解重大風(fēng)險仍是政策方向，貨幣政策并無轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼咔疤?。二是?yán)監(jiān)管與去杠桿仍在堅決推進(jìn)，政策也無放松的跡象。三是金融數(shù)據(jù)的快速回落已經(jīng)體現(xiàn)出嚴(yán)監(jiān)管與去杠桿的負(fù)面影響，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定市場的流動性預(yù)期，為金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)調(diào)整提供空間。

    近期國內(nèi)增長動力下行疊加貿(mào)易戰(zhàn)加劇，可能也是央行流動性操作放松提前的誘因之一，降準(zhǔn)有助于緩解經(jīng)濟下行壓力。本次降準(zhǔn)置換MLF將使得3月以來較為平和的流動性環(huán)境得以延續(xù)，一季度以來的這一輪債券小牛市有望延續(xù)更長時間，將10Y國債收益率波動區(qū)間下調(diào)至3.4%-3.9%；同時，近期大幅波動的股票市場亦將受此利好而回歸穩(wěn)定。

    申萬宏源認(rèn)為，降準(zhǔn)置換MLF提供了無需滾動續(xù)作和更低成本的流動性，有利于增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，在利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)的環(huán)境下，將部分緩和銀行負(fù)債成本上行的壓力。本次降準(zhǔn)從數(shù)量和價格上均進(jìn)一步緩解了銀行的負(fù)債壓力，以平衡去杠桿對實體經(jīng)濟的影響。

    從貨幣政策框架出發(fā)，降準(zhǔn)更主要的意義在于疏通貨幣政策傳導(dǎo)途徑，尤其是當(dāng)前央行以調(diào)整公開市場操作利率為主的“新加息”取代調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的“舊加息”，政策利率傳導(dǎo)有效性需要降低當(dāng)前過高的實際準(zhǔn)備金率。長期來看，預(yù)計央行仍將會進(jìn)一步通過降準(zhǔn)來逐步降低實際準(zhǔn)備金率，利率市場化下的“新加息”與降準(zhǔn)并不矛盾，而是相互補充、相輔相成的。維持年內(nèi)仍有10-15bp“新加息”以及進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間。

    地產(chǎn)投資增速創(chuàng)新高新開工大幅反彈

    2018年1-3月房地產(chǎn)投資同比增10.4%，增速比前2月提高0.5個百分點，創(chuàng)近三年新高。

    平安證券認(rèn)為，投資增速持續(xù)回升，主要原因為：（1）2017年為土地市場大年，主流房企補庫存積極，土地購置費滯后支付為投資提供支撐，1-2月土地購置費同比增長47.9%；（2）一季度PPI累計同比上漲3.7%，原材料成本上漲提振投資；（3）新開工同比增長9.7%，同時開發(fā)商加快施工，施工強度提升帶動建安支出增長。

    經(jīng)過前期調(diào)整，目前主流房企對應(yīng)2018年P(guān)E不到8倍，短期看好板塊表現(xiàn)：（1）短期政策迎來真空期；（2）推盤高峰疊加低基數(shù)銷售增速有望回升；（3）主流房企報表靚麗。

    建議關(guān)注：（1）低估值龍頭保利、萬科、招商、金地等；（2）邊際改善的二線陽光城、藍(lán)光；（3）布局核心城市的高成長新城、華夏、榮盛；（4）具有業(yè)績支撐的租賃主題天健、世聯(lián)。