本報記者 謝嵐 見習記者 梁傲男

    2月18日，中國蒙牛乳業有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業”）發布盈利預警公告稱，旗下貝拉米（澳大利亞有機奶粉品牌）將有商譽和相關無形資產減值撥備，聯營公司中國現代牧業控股有限公司（以下簡稱“現代牧業”）發生乳牛公允價值變動虧損和相關商譽減值。兩項因素導致蒙牛乳業2024年報表端凈利潤同比大幅下降，觸發盈利預警。

    商譽減值“一次出清”

    資產負債表“瘦身”優化

    該份公告顯示，考慮貝拉米當前的經營和財務表現，預計將計提相關商譽和無形資產減值，減值金額預計38億元至40億元；由于淘汰牛市場價格和原奶價格下降，聯營公司現代牧業將計提相關生物資產減值虧損和商譽減值，相應導致蒙牛乳業在該聯營公司上錄得虧損，從而影響蒙牛乳業報表利潤7.9億元至9億元。

    分析人士表示，蒙牛乳業此次盈利預警主要受商譽減值等會計處理影響，并不能反映企業經營層面的核心盈利能力。本次貝拉米商譽及相關無形資產減值和聯營公司現代牧業相關減值及撥備均為一次性非現金項目，屬于非經營性、非持續性事件，并不影響蒙牛乳業業務發展和經營，本質上是一次企業財務健康與長期發展的“價值重構”。而現代牧業虧損主要基于乳牛公允價值重估損失和合并其他牧場發生的商譽減值，但2024年現金EBITDA預計達到29億元至31億元，同比增長16%至24%，其核心盈利能力依然良好。

    據了解，目前蒙牛乳業并購形成的商譽和無形資產主要是貝拉米和妙可藍多。本次貝拉米商譽一次性大額減值后，預計未來幾年再計提減值的可能性已不大，充分釋放了蒙牛乳業商譽資產壓力。近期貝拉米業績正在不斷向好，2024年上半年貝拉米東南亞銷售額同比強勁增長，已經連續五年蟬聯“跨境電商有機奶粉第一”。而妙可藍多近期公布的2024年業績預告也顯示增長強勁，歸母凈利潤預計為9000萬元至1.3億元，同比增長49.84%至116.43%，繼續鞏固國內奶酪行業市場領先地位。

    根據企業會計準則，上市公司會對歷史并購形成的商譽，按照實際運營狀況進行必要重估，如發展不及預期則需要進行必要的減值，從而影響報表利潤。

    有券商行業分析師對記者表示，本次大額商譽減值，可以認為是蒙牛乳業明確向市場傳遞出公司“直面問題”的積極信號。計提商譽減值將更真實、透明地反映資產價值，相當于將潛在的利空風險“一次性釋放”，從而更從容地聚焦戰略落地和業務執行。

    業界普遍認為，蒙牛乳業本次對商譽的歷史包袱“一次性出清”后，資產結構將更健康，也為持續提高ROE（凈資產收益率）帶來了更大的確定性。

    扣非凈利潤或同比超預期

    經營現金流穩健

    蒙牛乳業在公告中表示，2024年，公司收入有所下降，但毛利率和經營利潤率同比均明顯提升。同時，受兩項減值因素影響，公司預計2024歸母凈利潤將約為0.5億元至2.5億元，如剔除兩項減值因素的影響，2024年歸母凈利潤同比表現仍然穩健。

    數據顯示，2023年蒙牛乳業凈利潤為48.09億元，如果加回這兩項一次性非現金減值因素，蒙牛乳業2024年扣非凈利潤與2023年相比至少持平。

    此外，蒙牛乳業在公告中還表示，2024年，公司經營現金流同比表現穩健。據了解，蒙牛乳業2023年和2022年經營現金流均為83億元，雖然消費市場總體承壓，但健康的經營現金流體現出公司良好的運營效率及抗風險能力。

    蒙牛乳業在公告中提及，公司預計宣派股息時會剔除以上兩項減值的影響。也就是說，2024年分紅不以減值后的凈利潤作為基礎，確保了股東回報不受一次性因素影響。分析預計，蒙牛乳業至少會按照與2023年凈利潤48.09億元相當的數額進行分紅，有望實現每股分紅維持2023年財年水平。蒙牛乳業管理層在2024年8月底的中期業績發布會上也表示，分紅等股東回報會持續提高，也顯示出公司對股東回報的重視和對自身未來發展的信心。

    展望行業和公司前景，花旗銀行在研報中表示，原料奶價格的穩定與回升將使蒙牛乳業等行業領導者獲取更多市場份額，從而推動蒙牛乳業在2025年的收入回升。

    中金、華創等多家券商均認為，乳制品板塊拐點已現。2025年，隨著上游供給出清、原奶周期反轉，蒙牛乳業等頭部乳企也有望在順周期中獲得更多市場份額，推動收入回暖和利潤端的修復，有望迎來業績與估值雙擊機會。

（編輯 張昕）