蘇向杲

    近日，隨著銀行理財公司2023年上半年理財業務報告陸續出爐，備受市場關注的各銀行理財公司資產配置情況浮出水面。據筆者梳理，大比例增配現金及銀行存款是不少銀行理財公司上半年資產配置的最大變化，其中，多家公司對這兩類資產的配置比例超過30%，某國有大行旗下的理財子公司更是高達38.19%。

    這一現象也體現在行業層面，據銀行業理財登記托管中心發布的數據，截至2023年6月末，銀行理財對現金及銀行存款的配置比例升至23.7%，是有數據可查的歷史最高點，該配置比例遠超權益資產（3.25%）和非標資產（6.68%），成為僅次于債券的第二大投資資產，并較去年末增長6.2個百分點，較去年年中提升9.1個百分點，呈現連續增配的態勢。

    不可否認，上半年銀行理財大比例增配現金和銀行存款的一個因素是：2022年，銀行理財市場正式凈值化后，先后經歷兩次贖回潮，理財公司首次直面流動性“壓力測試”和客戶流失壓力。贖回潮后，銀行理財開始防御性增配高流動性資產。

    銀行理財“應激性”高配現金及銀行存款，雖然有利于防范資產端的流動性風險，降低贖回負反饋效應對銀行理財市場的沖擊。但從長期來看，高比例配置現金和銀行存款弊大于利，并不可取。

    其一，會降低銀行理財收益率，削弱其吸引力。自去年以來，全國性商業銀行的存款利率已經歷三輪調降，將大量資產配置于銀行存款雖然會大幅提升資產的流動性和安全性，但亦會大幅降低收益性。從長期趨勢來看，在監管引導商業銀行加大服務實體經濟的力度、穩息差的大背景下，銀行存款利率易降難增。實際上，高配現金和銀行存款的負面影響已有所顯現。銀行業理財登記托管中心發布的數據顯示，在今年上半年債市走牛的市場環境下，上半年各月度的銀行理財產品平均收益率僅為3.39%，表現平平。

    其二，會降低銀行理財差異化競爭優勢。長期以來，銀行理財是比銀行存款收益率更高的穩健理財的代名詞，這是其獨特優勢，也是過去幾年其規模一路增至29萬億元的重要原因之一。而今年以來，“低波穩健”成為各大理財公司的首要經營目標，產品設計、資產配置均圍繞其展開，提升產品收益率的經營目標則有所弱化。從這個角度看，在大資管時代，銀行理財公司高配現金和銀行存款不利于其穩固差異化競爭優勢。事實上，差異化競爭優勢弱化的負面影響也在規模變化上有一定體現，截至上半年末，銀行理財的存續規模為25.34萬億元，較去年末大幅縮水超過2萬億元，并首次被公募基金反超。

    其三，不利于銀行理財與資本市場良性互動。8月24日，中國證監會在召開機構投資者座談會時指出，養老金、保險資金、銀行理財等各類中長期資金與資本市場互相促進、協同發展。稍前，中國證監會有關負責人也表示，引導和支持銀行理財資金積極入市。而在銀行理財規模增速下滑的背景下，理財公司高配現金及銀行存款勢必會低配債券及股票等資產，這既不利于其發揮活躍資本市場的作用，也無法提升銀行理財產品整體的收益率彈性。

    基于上述分析，未來，銀行理財公司應逐步降低對現金和銀行存款的配置比例，適度增配收益率更具彈性的資產。這也要求銀行理財公司一方面要加大長期封閉型產品的銷售力度，從負債端降低對高流動性資產的需求；另一方面，要進一步強化對投資者的教育和引導，避免“羊群效應”扭曲銀行理財公司的配置策略。