【念念有余】

    需要墊資的都不是好行業，比如建筑施工行業，看起來營業額很大，但是利潤率非常低，而且很容易遇到風險，賺錢少而風險大。

    余勝良

    街頭小販的生意模式很合理：現金流充沛，固定投資比較少，很容易算出來自己賺了多少錢，雖然他們看起來規模不大。

    相比而言，有些公司固然看起來規模很大，但是它們動輒需要融資來維系運營，這種生意模式就不一定好。在資本市場經常有這種公司，它們動輒就去融錢，看起來利潤很好，隔幾年一把就虧進去，投資者總看不到回報。更有甚者是通過融資造假來美化財務報表。

    有些生意需要重復投資，看起來很賺錢，最后就不一定能賺到手，比如餐飲門店、時尚休閑場所，這些地方每隔幾年都要裝修一次，賺到的錢都付了租金裝修費。

    餐飲行業還有一個不好的地方，是消費者口味經常變換，讓它變成了時尚產業。街頭那些餐飲門店經常變化，一陣兒風過去，就倒一批門店。然后又有一些人懷著必勝的信念闖進來。

    服裝行業也走時尚化的路線。為了彰顯個性化，人們不愿意撞衫，所以一個服裝款式研發出來后銷量不會太大，衣服很容易過季，變成庫存，很多服裝大牌都受過高庫存困擾。服裝行業的這些特點讓服裝公司很難做大。銷售類的公司倒是有一些能夠做大，它們比較善于抓住行業的變化。

    有一些起初很好的生意模式，后來就變得不夠好，比如跨境電商，一開始很賺錢，把商品信息貼到網站上就能拿到訂單，然后采購，郵寄出去。但后來有些商家提供了更快捷的快遞服務，把貨倉前置到銷售市場，這就讓整個產業發生很大變化，商家要提前采購發貨過去，需要大量現金，如果商品熱銷還好，如果不能熱銷商家可能血本無歸，近些年好多跨境電商遇到高存貨問題，這些存貨打很大折扣也銷售不出去，讓眾多電商陷入虧損的泥潭。

    能在中間環節掌握主動權的也是好的商業模式。國美、蘇寧模式很早就有人羨慕，其好處是賣了貨就把錢拿到手里，一般都有一個不算短的賬期，現在這些電商企業還是如此。這些企業的現金流非常好，他們可以利用這部分資金擴張。后來國美、蘇寧不行，是因為貨賣不動，手里能掌握的現金也干涸了。

    需要墊資的都不是好行業，比如建筑施工行業，看起來營業額很大，但是利潤率非常低，而且很容易遇到風險，賺錢少而風險大。

    預付費是很好的生意模式，比如茅臺就有能力讓供應商預付費，還有很多比較強勢的品牌商可以做到這一點。在中國房地產行業是預付費模式，預付費意味著現金流良好，這是房企的一個巨大優勢，但是這個行業要不停拿地，土地成本占比太高，從預付費拿到的錢很容易投入到土地中并影響資金流，這是房企遇到的主要問題。

    電影不是很好的生意模式，太依賴制作團隊和創意，很難有成熟的模型來判斷盈利情況，無法將以前的成功積累下來，這就是為什么電影需要多方投資、需要外行投資的原因。這是一個看起來熱鬧，資本回報不佳的行業。這個行業很難產生大公司，迪士尼是個特例，迪士尼賺錢的方式比較獨特。

    現在火熱的醫藥研發不是好的生意模式，政府集采是它的風險之一，即使沒有集采，新藥研發動輒數十億元投資規模對一個初創企業風險也太大了，可能會有人投資成功，但是概率太低，現在這些公司批量上市，資本市場相當于為新藥研發做了貢獻。這種模式更適合大公司，因為大公司能通過經驗和多項投資來分攤風險，獲得穩定利潤。

    說到大公司，就要提到油氣領域。油氣開采就需要高投入且失敗概率高，小公司資金有限且很難承受失敗的風險，最后這個領域都成了大公司的天下。在美國頁巖氣領域，一些公司靠融資干出了名堂，資本市場總是抱有比較好的想象力，給希望以機會。不過到最后會發現，投資于油氣領域的整體回報率并不理想，成功者少，失敗者多。

    需要持續投資卻不能形成穩定回報，占用資金太多難以形成穩定回報，投資太大難以形成穩定回報，無法形成積累難以獲得穩定回報……凡此種種不如意的現象，在資本市場廣泛存在，這表明資本想收獲回報是一件很難的事情。但是投資者總會對任何一點希望抱有熱切的想象，從而推動這個世界產生形形色色的生意模式。

    （作者系證券時報記者）

    本報專欄文章僅代表作者個人觀點。