對于2022年開年以來的市場回調,大成基金股票投資部總監劉旭顯得并不在意。不做波段、不頻繁換倉、不追熱點的他,并不去考慮市場情緒高時怎么做,市場情緒低時怎么做,總體策略就是從企業長期價值出發,從公司運營角度去思考,尋找低估優質標的。
在業內,劉旭向來以選股精準、敢于重倉、回撤控制優秀聞名,是一位典型的價值風格基金經理。劉旭目前管理大成高新技術產業、大成創新成長混合等多只基金,管理規模逾100億元(含社保+養老)。他在2013年5月加入大成基金,此前先后任畢馬威華振會計事務所審計師、廣發證券研究所研究員。
“做投資要接受在絕大多數時候無法戰勝市場的現實”,他在采訪中這樣表示。不過長期來看,他的業績大幅領先同期滬深300指數表現。以他的代表作大成高新技術產業基金為例,他在2015年7月29日大盤3789點高位時接管這只基金,經歷市場數次震蕩后,基金凈值仍屢創新高。在劉旭任職期間,大成高新技術產業基金總收益達302.78%,實現任職年化回報24.18%。
為何重倉制造業?
觀察劉旭的持倉,多數集中在制造業,他自己也表示,最核心的能力圈就是在制造業。
“制造業的范圍很大,我會更偏向工藝屬性強、研發投入大、競爭格局優化、需求穩定的公司,而且會研究一些具體的制造工藝。”劉旭表示,在調研企業時,會專門去參觀工藝,這樣會對產品如何被生產出來有更直觀的認識,也有助于更好地理解企業的生意模式。
在任職研究員時期,劉旭的主要精力就放在研究制造業上,覆蓋領域主要包括汽車及零部件、家電、機械等制造業,歷史持倉中制造業也較多。劉旭認為,相較于海外競爭對手,中國制造業企業在運營體系、成本控制等方面具有顯著優勢,很多龍頭企業都具有很強的全球競爭力。
偏好低估值
注重安全邊際
在劉旭的投資組合中,另一個特點就是持有的股票普遍都低估值。
“在我的持倉中,40倍市盈率幾乎就是最高的了。”劉旭在買入每一只股票的時候都會充分考慮安全邊際的問題。在他看來,如果買點過高,會放大投資的風險。
關于衡量安全邊際的具體指標,劉旭認為主要分三個方面:第一,企業基于盈利的估值水平;第二,企業的產業地位;最后是對企業家的信任和信仰。劉旭說:“當企業家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔,而他的團隊足夠優秀的時候,這個企業就是有價值的。”
劉旭表示,衡量安全邊際,需要投資者不斷加深對企業的理解。對企業財務報表的長期追蹤,是劉旭理解企業的一個非常重要的方式。劉旭是會計專業出身,并曾做過審計工作,對企業的財務數據尤為重視。“每個行業特點不一樣,重點看的財務數據也不完全一樣,但總體框架是大致相同的。其實,更重要的是對財務指標的理解,理解其反映出的背后的商業模式,以及財務數據的變化意味著什么。”同時,劉旭提到,會非常注重年報中管理層對企業經營的具體表述,“這體現了企業家對所處行業的理解,這種理解在長期會表現為非常明顯的差異。”
不追逐熱點
堅持自下而上選股
面對2022年開年以來的市場回調,劉旭仍然表現得比較淡定,對自己的持倉充滿信心。
在劉旭看來,市場短期的波動會受到宏觀經濟、流動性、市場情緒等因素的影響,很難預測,自己的主要精力還是專注個股研究。
一直以來,劉旭都嚴格執行自下而上的選股策略。在他看來,投資就是長期伴隨企業成長。而企業的長期價值主要由三個因素決定:企業的商業模式、相對同行的競爭優勢以及所處賽道的天花板。
具體操作上,劉旭將企業長期價值中樞作為主要依據,從商業模式、供給側、需求側三大因素考量企業價值。
首先在企業的商業模式上,劉旭會關注企業的自由現金流的創造能力、產業鏈議價能力及擴張的規模效應;其次,供給側要有清晰顯著可辨認的競爭優勢,深刻理解企業的護城河與需求黏性,避開那些虛假的壁壘;其三,需求側更關注行業天花板,關注量價兩方面構成的企業成長空間,辯證地看待二者之間的關系,實現健康增長。
展望未來,劉旭表示會繼續尋找價格合適的好公司,不斷加深自己對世界、對事物發展的認知,試圖在自己能戰勝市場共識的領域里尋找新的投資機會。
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