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銀證混業(yè)經(jīng)營的美國敘事及其啟示

2020-07-16 00:00  來源:證券時報電子報

    肖國元

    6月底,據(jù)媒體報道,中國證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照,或者從幾大商業(yè)銀行中選取至少兩家試點設(shè)立券商。這一報道即刻引發(fā)股市連鎖反應(yīng)。與此相關(guān)的中信證券、中信建投以及招商證券等股價大幅上漲。很明顯,市場將這則消息看作是有關(guān)部門試水銀證混業(yè)經(jīng)營的前奏。

    銀證混業(yè)不僅是金融發(fā)展的結(jié)果,也是金融進一步發(fā)展的必然,標志著金融發(fā)展水平的新高度。若能在混業(yè)新模式中一試身手,自然可喜可賀。

    不過,熟悉資本市場歷史的人應(yīng)該清楚,銀證混業(yè)在中國其實早就出現(xiàn)過。20多年前,海南發(fā)展銀行被關(guān)閉以及對信托業(yè)的全面清理,就是因為混業(yè)經(jīng)營引發(fā)一系列問題,以致持續(xù)經(jīng)營難以為繼。20多年后的今天,銀行與證券羽翼漸豐,早已今非昔比。在此基礎(chǔ)上再施行銀證混業(yè),能給人更多聯(lián)想。

    當然,如果真要實施銀證混業(yè)經(jīng)營,那可不是靈機一動的事。從銀行、證券自身的復(fù)雜性及其牽扯面來看,銀證混業(yè)可謂“牽一發(fā)而動全身”,必須慎之又慎。

    分業(yè)與混業(yè)的

    美國之路

    從歷史發(fā)展脈絡(luò)來看,銀行與證券是經(jīng)濟發(fā)展不同階段的產(chǎn)物,各自先后獨立發(fā)展,服務(wù)于不同的對象。在分業(yè)經(jīng)營時,無論是銀行,還是證券,都有過輝煌燦爛的發(fā)展過程,出現(xiàn)過耀眼世界的明星企業(yè)。這充分證明了專業(yè)化的優(yōu)勢與力量——術(shù)業(yè)有專攻。

    但是,隨著自身規(guī)模的擴大與業(yè)務(wù)觸角的延伸,兩者交叉融合的趨勢也是勢不可擋。其立足點在于它們經(jīng)營的對象都有一個共同的特點,即都是處于貨幣形態(tài)的價值物。通俗地說,它們都是與錢打交道的,左手倒右手很方便,很經(jīng)濟。然而,正是這種看起來很經(jīng)濟的事卻讓銀證混業(yè)變得道路曲折。美國的金融發(fā)展史最典型地呈現(xiàn)了其中的風(fēng)雨與坎坷。

    1933年以前,美國的銀行與證券是混業(yè)經(jīng)營的。但是,始于1929年的經(jīng)濟大危機對美國經(jīng)濟的沖擊是全方位的,銀證混業(yè)所暴露出來的問題徹底葬送了自己的前途。最后的處理辦法是,美國從1933年起實施《格拉斯-斯蒂格爾法案》,重新確立銀行與證券的分業(yè)經(jīng)營體制。其后,這種分業(yè)狀態(tài)持續(xù)了60多年。直到1999年,美國國會通過《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》,才再度恢復(fù)銀證混業(yè)經(jīng)營。

    值得強調(diào)的是,在這60多年的時間里,美國的經(jīng)濟、金融,無論是規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍,還是服務(wù)技術(shù)與手段,都取得了長足進步。然而,在經(jīng)濟金融發(fā)展大高潮中,美國并沒有輕松開啟銀行與證券的混業(yè)經(jīng)營之門,而是從不同角度對銀行制度、利率機制、存款機制、保險機制等進行改革與完善,并按先難后易的次序,推出放松銀行利率管制、深化存款保險改革、放寬銀證和銀保合作、放松銀行設(shè)立分支機構(gòu)限制等一系列舉措,在歷時66年后才逐漸拆除“格拉斯-斯蒂格爾”防火墻,重新踏上銀證混合經(jīng)營之路。

    與20世紀30年代比較,美國目前的銀證混業(yè)狀況,無論是規(guī)模實力、業(yè)績水平,還是風(fēng)控能力,都處在鼎盛時期。這充分說明銀證混業(yè)的漸進式改革是成功的。

    從1933年以前美國所走過的路程可以看出:簡單的業(yè)務(wù)疊加等粗放式的混業(yè)是不可能持續(xù)的。對于經(jīng)營者而言,混業(yè)經(jīng)營具有很強的賦能效應(yīng),但這是以完善的內(nèi)部治理、強大的風(fēng)險管理能力等為前提的。而這些前提的成熟取決于兩個方面:一是經(jīng)營者自我約束能力的培養(yǎng);一是宏觀監(jiān)管能力的提升。而這些能力的培養(yǎng)與提升需要足夠的時間來打磨。這也許是坎坷的美國混業(yè)經(jīng)營之路給我們的最大啟示。

    專業(yè)化與多元化

    各有長短

    傳統(tǒng)理論認為,與混業(yè)模式相比,分業(yè)模式在抑制風(fēng)險方面具有優(yōu)勢,即分業(yè)格局對于金融風(fēng)險傳染有著強大的緩阻功效。所以,從國際上看,分業(yè)格局一旦確立,監(jiān)管機構(gòu)對恢復(fù)混業(yè)經(jīng)營往往有“抵觸”情緒。但其在多元化經(jīng)營與風(fēng)險平衡方面又具有明顯短板。近20年來,對歐美等發(fā)達國家的實證研究也證明了這一點。

    混業(yè)經(jīng)營具有比較優(yōu)勢,但另一個問題也不容忽視,那就是混業(yè)經(jīng)營內(nèi)部利益關(guān)系的平衡問題。由此,內(nèi)部治理機制就成了混業(yè)成敗的關(guān)鍵所在。

    混業(yè)經(jīng)營的矛盾源于銀行與證券兩者的資金與風(fēng)險方面的本質(zhì)性差異。銀行的風(fēng)險主要來源于信用,證券的風(fēng)險主要源于市場波動。如果混合經(jīng)營者服務(wù)于同一些客戶,而這些客戶同時介入了銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù),當不同的業(yè)務(wù)面臨利益沖突關(guān)系時,如何處理就讓經(jīng)營者有了很大的選擇空間與裁量自由,這種裁量往往有利于經(jīng)營者而損害客戶的利益,市場原則就會得不到尊重。長遠而言,這對整個行業(yè)的發(fā)展是非常不利的。

    混業(yè)不是業(yè)務(wù)疊加

    而是功能再造

    從過去的歷史來看,中國經(jīng)歷過從混業(yè)走向分業(yè)的歷程,與美國20世紀早期的路徑相似,只是后來分業(yè)持續(xù)的時間相對較短。另外,中國過去的混業(yè)也是小范圍、低層次的局部性混業(yè)。短暫的混業(yè)雖然積累了一些經(jīng)驗,但更多的是教訓(xùn)。

    曾經(jīng)的混業(yè)經(jīng)營之所以戛然而止,正是因為其本身所具有的利益沖突、機制缺位、監(jiān)管不足等短板。所以,自本世紀初,《商業(yè)銀行法》《證券法》和《保險法》陸續(xù)明確銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù)分別設(shè)立,分業(yè)經(jīng)營。如此,中國分業(yè)監(jiān)管格局逐漸延續(xù)下來。

    經(jīng)過最近20多年的努力,中國的金融業(yè)發(fā)生了巨大變化,銀行業(yè)的變化更加明顯。英國《銀行家》雜志按2019年底一級資本規(guī)模對世界各國銀行進行排名,前四名都被中國的銀行占據(jù)。不過,對比世界一流銀行,中國的銀行業(yè)大而不強則是業(yè)內(nèi)共識。

    至于證券業(yè),做大做強的任務(wù)更加艱巨。從規(guī)模上看,券商凈資產(chǎn)過千億的寥寥數(shù)家,近六成券商凈資產(chǎn)規(guī)模不足百億。從業(yè)務(wù)上看,同質(zhì)化現(xiàn)象很嚴重,經(jīng)紀、交易、投行等是主要業(yè)務(wù),與國際一流投行的并購類、債權(quán)類業(yè)務(wù)占比較大的收入結(jié)構(gòu)有很大差別。更重要的是,即便是頭部券商,其海外業(yè)務(wù)才剛剛起步,真正具備全球影響力的一流券商遠沒有出現(xiàn),整個行業(yè)的國際化水平也還處在比較低的水平。

    混業(yè)經(jīng)營并不是銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的簡單疊加,而是要塑造銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)兼容的金融巨人。其規(guī)模實力、治理能力與監(jiān)管手段都是單一業(yè)務(wù)無可比擬的。對中國而言,短板更多還在軟的方面,包括企業(yè)內(nèi)部治理機制、風(fēng)險管理機制以及宏觀監(jiān)管方式與手段等。要想立足世界混業(yè)經(jīng)營之林,中國還有很長的路要走。

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