2024年11月25日，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域首個(gè)馬陸葡萄RWA項(xiàng)目發(fā)布，引起了社會(huì)各界的關(guān)注。農(nóng)業(yè)RWA一方面可以通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品溯源，農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)化等助力智慧農(nóng)業(yè)建設(shè)，另一方面為解決實(shí)體資產(chǎn)金融化面臨的真實(shí)性、透明性、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)性和共識(shí)性五重挑戰(zhàn)提供了新的探索路徑。同時(shí)，RWA通過(guò)聯(lián)通真實(shí)世界和數(shù)字世界，優(yōu)化數(shù)據(jù)要素、資本要素等多要素市場(chǎng)資源配置，可以生成資產(chǎn)價(jià)值化新賽道，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融合和數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    一、全球探索進(jìn)展

    BCG和ADDX研究顯示，全球非流動(dòng)性資產(chǎn)的通證化將會(huì)產(chǎn)生約16萬(wàn)億美元規(guī)模的市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行（BIS）認(rèn)為RWA是數(shù)字金融創(chuàng)新的關(guān)鍵領(lǐng)域，能夠促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的融合。通過(guò)將不同國(guó)家和地區(qū)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)進(jìn)行通證化，打破了地域和傳統(tǒng)金融體系的限制，使得全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置更加便捷。

    美國(guó)資產(chǎn)通證化的底層資產(chǎn)以國(guó)債為主，如Superstate、HamiltonLane的私募基金等，均以美國(guó)國(guó)債作為底層資產(chǎn)。新加坡開(kāi)始探索通證化資產(chǎn)發(fā)行，在國(guó)家層面重視資產(chǎn)通證化市場(chǎng)，將通證化資產(chǎn)分為證券型、支付型、其他（不具有資本市場(chǎng)特征）等三類。迪拜等阿聯(lián)酋成員國(guó)已成立虛擬資產(chǎn)監(jiān)管部門（VARA），具備清晰的監(jiān)管框架和友好的發(fā)展環(huán)境。中國(guó)香港以監(jiān)管沙盒模式加快監(jiān)管創(chuàng)新，已推出四大通證化資產(chǎn)案例，2024年3月香港金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，預(yù)計(jì)明年年初穩(wěn)定幣能在香港發(fā)行，2024年8月香港金管局推出Ensemble項(xiàng)目沙盒促進(jìn)通證化應(yīng)用。

    二、RWA的雙重內(nèi)涵和三個(gè)階段

    RWA（Real World Assets），英文直譯為真實(shí)世界資產(chǎn)，目前并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的官方定義，部分國(guó)家政府和監(jiān)管部門提出要關(guān)注這一新型資產(chǎn)表達(dá)形式，可以參考相關(guān)加密資產(chǎn)或虛擬資產(chǎn)探索監(jiān)管框架。從各國(guó)實(shí)踐看，RWA的內(nèi)涵有狹義和廣義之分。狹義RWA是指通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將真實(shí)世界資產(chǎn)和數(shù)字世界資產(chǎn)進(jìn)行孿生的資產(chǎn)表達(dá)形式。本質(zhì)上是基于真實(shí)世界資產(chǎn)在數(shù)字世界生成可交易的權(quán)證（Token）。廣義RWA是資產(chǎn)價(jià)值化的新賽道，在聯(lián)通真實(shí)世界資產(chǎn)和數(shù)字世界資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)資本要素市場(chǎng)賦能數(shù)據(jù)等其他要素市場(chǎng)，充分釋放資產(chǎn)價(jià)值。

    RWA包含資產(chǎn)準(zhǔn)備、資產(chǎn)發(fā)行，資產(chǎn)交易三個(gè)階段。資產(chǎn)準(zhǔn)備是指將真實(shí)世界資產(chǎn)的權(quán)屬、價(jià)值、收益等信息進(jìn)行明確，滿足鏈上數(shù)字資產(chǎn)表達(dá)的基本要求。資產(chǎn)發(fā)行包括資產(chǎn)上鏈后權(quán)證的有效生成和其孿生的交易標(biāo)的在金融市場(chǎng)的合規(guī)發(fā)行，其中第一步是資產(chǎn)上鏈，將準(zhǔn)備好的資產(chǎn)進(jìn)行上鏈存證，部署智能合約進(jìn)行自動(dòng)收益核算、形成資產(chǎn)權(quán)證等工作；第二步是金融標(biāo)的物發(fā)行，指的是交易標(biāo)的在合規(guī)金融市場(chǎng)發(fā)行，依照持牌類金融機(jī)構(gòu)對(duì)交易標(biāo)的的要求，將鏈上資產(chǎn)進(jìn)行交易標(biāo)的開(kāi)發(fā)，如證券類產(chǎn)品、支付類產(chǎn)品等。資產(chǎn)交易在規(guī)范的金融市場(chǎng)完成，完全依據(jù)金融市場(chǎng)的管理規(guī)范和監(jiān)管要求，合規(guī)開(kāi)展相應(yīng)的金融交易活動(dòng)。

    三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)是真實(shí)世界資產(chǎn)

    中國(guó)將數(shù)據(jù)作為與土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)并列的“第五大生產(chǎn)要素”，并通過(guò)一系列的政策安排推動(dòng)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置改革。經(jīng)過(guò)近年的發(fā)展，數(shù)據(jù)資產(chǎn)已成為數(shù)據(jù)價(jià)值化的重要載體，本質(zhì)上仍是一種真實(shí)世界資產(chǎn)，有以下特征：

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)是依附于實(shí)體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生，經(jīng)產(chǎn)品化并形成交易合約后進(jìn)而形成的企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。一般的，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值管理可以分為三個(gè)階段：數(shù)據(jù)資源化、數(shù)據(jù)產(chǎn)品化和數(shù)據(jù)資產(chǎn)化。原始數(shù)據(jù)通過(guò)加工、整合，實(shí)現(xiàn)原始數(shù)據(jù)向數(shù)據(jù)資源的形態(tài)轉(zhuǎn)變。之后面向一定的應(yīng)用場(chǎng)景，以數(shù)據(jù)需求方為導(dǎo)向進(jìn)行數(shù)據(jù)產(chǎn)品的研發(fā)，進(jìn)而以交易合約為基礎(chǔ)，形成形態(tài)標(biāo)準(zhǔn)、邊界確定的數(shù)據(jù)產(chǎn)品。最后，以數(shù)據(jù)產(chǎn)品為基礎(chǔ)形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。

    數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為一項(xiàng)企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，可以在其資產(chǎn)負(fù)債表里進(jìn)行合法合規(guī)表達(dá)，成為企業(yè)價(jià)值的重要組成部分。2023年8月，中國(guó)財(cái)政部發(fā)布《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，圍繞數(shù)據(jù)資源是否可以作為資產(chǎn)入表，規(guī)范了企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理，強(qiáng)化相關(guān)會(huì)計(jì)信息披露，從2024年1月1日開(kāi)始，企業(yè)開(kāi)始按照政策規(guī)定將數(shù)據(jù)資源確認(rèn)為資產(chǎn)并納入財(cái)務(wù)報(bào)表。

    國(guó)家數(shù)據(jù)局正在加快研究制定培育全國(guó)一體化數(shù)據(jù)市場(chǎng)的政策文件，推動(dòng)全國(guó)一體化數(shù)據(jù)市場(chǎng)建設(shè)。多地?cái)?shù)據(jù)交易機(jī)構(gòu)共建數(shù)據(jù)交易鏈，面向數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)全產(chǎn)業(yè)全流程，提供數(shù)據(jù)交易基礎(chǔ)服務(wù)等。數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)作為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的關(guān)鍵部分，通過(guò)與金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，可大大提高數(shù)據(jù)資產(chǎn)的配置效率。

    四、U235框架生成“真數(shù)據(jù)、金資產(chǎn)”

    基于數(shù)據(jù)要素交易市場(chǎng)在資產(chǎn)登記、基礎(chǔ)設(shè)施、制度保障、數(shù)商生態(tài)和市場(chǎng)互聯(lián)互通等方面的綜合優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)數(shù)據(jù)要素與RWA優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)相互融合，構(gòu)建出U235框架。

    U235框架基于RWA核心理念，結(jié)合數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)，尊重?cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值形成與釋放的客觀規(guī)律，依托數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)提供的一整套基礎(chǔ)設(shè)施、制度規(guī)范、技術(shù)規(guī)范和數(shù)商生態(tài)。U235的核心是“互聯(lián)兩個(gè)世界、互通三個(gè)支柱、互創(chuàng)五大優(yōu)勢(shì)”。

    互聯(lián)“兩個(gè)世界”。U235框架的U型結(jié)構(gòu)聯(lián)結(jié)了真實(shí)世界與數(shù)據(jù)世界。真實(shí)世界是數(shù)據(jù)世界的基礎(chǔ)；數(shù)據(jù)世界是真實(shí)世界的映射，是真實(shí)世界資產(chǎn)的“數(shù)字孿生”。兩個(gè)世界相互依存、相互映射、融合發(fā)展，共同承載新形資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值。

    互通“三個(gè)支柱”。U235框架的U型結(jié)構(gòu)構(gòu)建了數(shù)據(jù)上鏈、收益上鏈和資產(chǎn)上鏈三個(gè)支柱。數(shù)據(jù)上鏈即鏈上實(shí)時(shí)反映實(shí)體資產(chǎn)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，追蹤實(shí)體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，保障數(shù)據(jù)記錄透明、可追溯、不可篡改；收益上鏈即通過(guò)智能合約關(guān)聯(lián)資產(chǎn)收益信息及運(yùn)營(yíng)信息，保證信息真實(shí)、完整；資產(chǎn)上鏈即資產(chǎn)信息和權(quán)益信息鏈上存證，提高RWA資產(chǎn)真實(shí)性透明性，降低投資門檻提升交易效率。三者相互依存，共同推動(dòng)RWA的可持續(xù)管理。

    互創(chuàng)“五大優(yōu)勢(shì)”。U235框架的U型結(jié)構(gòu)具有真實(shí)性、透明性、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)性和共識(shí)性五大優(yōu)勢(shì)。真實(shí)性體現(xiàn)在能夠通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)明確資產(chǎn)的真實(shí)存續(xù)狀態(tài)、運(yùn)營(yíng)情況以及合規(guī)性；透明性體現(xiàn)在資金端能夠直接獲得資產(chǎn)收益信息，減少管理成本和人工干預(yù)；流動(dòng)性體現(xiàn)在更便捷的資產(chǎn)表達(dá)，并依托合規(guī)的機(jī)制嫁接金融資本市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)在能夠降低資產(chǎn)端對(duì)接資金端過(guò)程中中間交易成本；共識(shí)性體現(xiàn)在基于廣泛認(rèn)同的數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)專業(yè)服務(wù)生態(tài)，能夠提升資金端對(duì)于資產(chǎn)端的高價(jià)值共識(shí)。

    U235框架為資產(chǎn)提供了規(guī)范、穩(wěn)妥、適應(yīng)性較強(qiáng)的框架，可以在保障資產(chǎn)真實(shí)、價(jià)值完整、資金通路順暢的條件下，實(shí)現(xiàn)真實(shí)世界資產(chǎn)與數(shù)據(jù)世界資產(chǎn)的各類要素的優(yōu)化配置，最終激活全要素生產(chǎn)率，是真正的“真數(shù)據(jù)、金資產(chǎn)”。

    五、打造RWA功能架構(gòu)

    規(guī)范透明披露功能。RWA需要底層資產(chǎn)價(jià)值、產(chǎn)權(quán)、交易等信息公開(kāi)透明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要低成本和高效率的實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管。依托數(shù)據(jù)要素交易市場(chǎng)的制度體系和基礎(chǔ)設(shè)施，可以圍繞數(shù)據(jù)的登記、估值、交易、處置等全流程進(jìn)行信息披露。U235框架確保了數(shù)據(jù)記錄透明、可追溯、不可篡改和數(shù)據(jù)資產(chǎn)信息動(dòng)態(tài)披露，相關(guān)業(yè)務(wù)參與方和監(jiān)管部門可有效實(shí)時(shí)的查看和監(jiān)控資產(chǎn)運(yùn)行情況。

    自登共證的登記功能。在RWA模式下，資產(chǎn)自登共證模式的實(shí)現(xiàn)依賴于Web2.5運(yùn)行的各項(xiàng)工作機(jī)制。不同于線下真實(shí)世界中各機(jī)構(gòu)之間基于法律制度或交往關(guān)系形成互信，數(shù)字世界空間中的區(qū)塊鏈以純數(shù)學(xué)方式建立各節(jié)點(diǎn)之間的互信關(guān)系，保證了各連接點(diǎn)地位平等地互聯(lián)互通。RWA持有者可以自主管理自己的資產(chǎn)，通過(guò)權(quán)益證明機(jī)制實(shí)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)對(duì)自身權(quán)益的證明。各可信節(jié)點(diǎn)之間以“廣播機(jī)制”對(duì)其他節(jié)點(diǎn)發(fā)布信息，并形成節(jié)點(diǎn)間共識(shí)。相比于線下真實(shí)世界傳統(tǒng)的各類資產(chǎn)登記，資產(chǎn)持有人可實(shí)現(xiàn)“自己管理自己的資產(chǎn)，依據(jù)鏈上共識(shí)機(jī)制共證可信資產(chǎn)”，實(shí)現(xiàn)登記內(nèi)容真實(shí)有效、傳播迅速和安全穩(wěn)定。

    動(dòng)態(tài)調(diào)整的估值功能。對(duì)底層資產(chǎn)的準(zhǔn)確評(píng)估是RWA的核心。基于U235框架的數(shù)實(shí)融合新型資產(chǎn)，其估值需綜合評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)和其他實(shí)體資產(chǎn)。既要考慮相關(guān)的數(shù)據(jù)采集設(shè)備、數(shù)據(jù)傳輸設(shè)備和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備等有形資產(chǎn)，又要評(píng)估其數(shù)據(jù)資產(chǎn)。特別是數(shù)據(jù)資產(chǎn)，占據(jù)RWA資產(chǎn)價(jià)值的核心部分，是未來(lái)資產(chǎn)增值的重要源泉，更需要基于數(shù)據(jù)產(chǎn)品交易合約的情況開(kāi)展科學(xué)、動(dòng)態(tài)的評(píng)估。

    智能校驗(yàn)的合規(guī)功能。RWA的基本前提，是在發(fā)行前對(duì)鏈下底層資產(chǎn)進(jìn)行全面盡職調(diào)查。對(duì)于RWA的審計(jì)，需要確認(rèn)企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)和其他實(shí)體資產(chǎn)的權(quán)屬，記錄底層資產(chǎn)的銷售合約及回款收入信息，并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估及收益分析。在RWA體系中合規(guī)涉及多個(gè)方面，包括法律、金融和技術(shù)等領(lǐng)域的合規(guī)性檢查。

    穿透可信的監(jiān)管功能。U235框架將充分防范上述監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在支付方式上將堅(jiān)持不以比特幣作為支付、清算的手段，以人民幣為支付與計(jì)價(jià)基礎(chǔ)；在融資工具上，不以RWA作為直接籌資工具，金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)與資金渠道安排符合監(jiān)管要求，在底層資產(chǎn)組織、法律合規(guī)、資金通道等方面嚴(yán)格符合相關(guān)地區(qū)的法律規(guī)定；在底層資產(chǎn)上，RWA將以真實(shí)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，不與各類金融產(chǎn)品掛鉤。

    六、未來(lái)展望

    U235框架為RWA打造了保駕護(hù)航的“安全艙”，拓寬了企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中獲取資金支持的渠道，激活了龐大體量的沉睡資產(chǎn)價(jià)值。RWA給當(dāng)前資產(chǎn)融資面臨的真實(shí)性、透明性、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)性和共識(shí)性五重挑戰(zhàn)提供了解決方案。隨著全社會(huì)對(duì)RWA認(rèn)識(shí)不斷深化，產(chǎn)業(yè)實(shí)踐的不斷開(kāi)展，相關(guān)制度和機(jī)制不斷完善，RWA將為資產(chǎn)價(jià)值化提供新的賽道。

    （本文作者系上海數(shù)據(jù)交易所研究院）

（編輯 張明富）