中航證券 董忠云 薄曉旭 符旸

    作為金融領域的專業術語，耐心資本首次在4月30日召開的中共中央政治局會議上被提及——“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”，黨的二十屆三中全會也提出要“發展耐心資本”，發展耐心資本已成為資本市場高質量發展的重要舉措。如何大力構建耐心資本體系支持資本市場健康發展，是金融機構當前急需解決的重大課題。

    一、壯大耐心資本的現實意義

    當前，世界處于百年未有之大變局，外部環境錯綜復雜，帶給我國的不利影響也在增多。我國經濟雖然整體運行平穩，但也面臨擴內需、穩增長、提信心等多重挑戰，優化資源配置、助力科技創新、推動新舊動能轉換，是資本市場的重要使命。耐心資本對于統籌和推進資本市場高質量發展、促進產業轉型升級、經濟提質增效具有重要意義。

    （一）耐心資本是發展新質生產力的重要引擎

    今年的政府工作報告把“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力”放在首位，要求“充分發揮創新主導作用，以科技創新推動產業創新，加快推進新型工業化，提高全要素生產率，不斷塑造發展新動能新優勢，促進社會生產力實現新的躍升。”科技創新是發展新質生產力的核心要素，但科技創新需要較高的研發成本和研發周期，需要資本有足夠的耐心來提供支持。

    耐心資本由于其長期性、價值性等特征，相比企業的短期盈利狀況，更關注企業研發投入、技術創新等非財務指標，與科技創新的匹配度較高。這決定了耐心資本敢于投早、投小、投硬科技，能立足全生命周期視角，結合國家戰略服務科創企業，為科創企業提供穩定的現金流，能圍繞重大科技成果轉化、高精尖產業孵化等方向長期布局，促進經濟轉型升級，成為新質生產力發展的重要引擎。

    （二）耐心資本是資本市場的穩定器

    近幾年資本市場持續深化改革，不斷推動基礎制度創新，優化融資結構，完善投資者權益保護機制，市場生態明顯改善。9月底以來，在一系列政策加持之下，資本市場信心不斷修復，穩定性增強。為進一步穩定市場預期，更好發揮資本市場資源配置和價格發現功能，需要發展耐心資本來維護市場平穩運行。

    耐心資本更加注重價值投資和長期投資，不受短期波動影響，能為資本市場提供穩定且持續的資金支持。從國外成熟市場經驗來看，養老金、社保基金、保險資金等耐心資本是促進資本市場穩定向好、支持產業結構升級的重要資金力量。

    二、壯大耐心資本的主要途徑

    耐心資本的發展需要多方共同支持，使其成為發展新質生產力的重要引擎，為資本市場穩定發展和經濟轉型保駕護航。

    （一）在一級市場，要豐富募資渠道，拓寬和完善私募股權和創業投資基金“募投管退”各環節，吸引長錢長投。

    一級市場中，耐心資本多指中長期投資的私募股權基金。與成熟市場相比，國內創投機構退出路徑高度依賴IPO，新“國九條”之后，IPO節奏放緩，創投機構面臨退出難題，退出難反過來導致投資端更趨謹慎，創投行業的“募投管退”循環鏈條出現脫節。

    因此，一方面建議從政策上豐富創業投資主體和資金募集渠道，建立和完善以政府引導基金為引導、社會資金為主體的創業資本籌集機制和市場化運作模式，充分發揮政府引導基金的作用，鼓勵這些基金“投早、投小、投硬科技”，并撬動更多社會資本進入新興產業，解決行業“缺長錢”的問題。10月24日，深圳市發布《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024-2026）（公開征求意見稿）》，提出到2026年，力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產業基金群、百億級天使母基金和種子基金群；備案股權投資及創業投資基金爭取超過1萬家等。深圳《行動方案》以培育引導耐心資本、大膽資本服務新興產業為主線，為多渠道培育壯大耐心資本作出良好示范。

    另一方面，鼓勵、支持并購市場發展，鼓勵資金投向符合國家戰略方向的科技創新領域。9月，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，即“并購六條”，進一步明確了監管對于活躍并購重組市場的政策導向，未來需要繼續優化并購重組交易機制和交易流程，拓寬和完善創業投資退出渠道和機制，持續引導資本流向符合國家戰略的科技創新領域如先進制造、電子信息、航空航天等領域，以此吸引更多耐心資本進入市場，推動我國科技創新和經濟轉型，加快“科技—產業—金融”的良性循環。

    （二）在二級市場，要持續提高上市公司質量，打通中長期資金入市堵點，讓耐心資本“愿意來，留得住”。

    二級市場中，多是指養老金、企業年金、保險資金等長期資金。9月26日，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》，重點提出了建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態、大力發展權益類公募基金、著力完善各類中長期資金入市配套政策制度三方面舉措，大力引導中長期資金入市。

    未來要進一步提升上市公司質量、優化資本市場生態，壯大耐心資本，一方面，要進一步完善基礎制度，從源頭上把好上市公司質量關，為耐心資金入市提供支持。最近幾年，證監會陸續完善股票發行、信息披露、并購重組、股權激勵、股份減持、分紅、退市、投資者保護等各項制度，杜絕部分公司“帶病上市”，實現劣質公司“應退盡退”，持續提升上市公司內在價值，提高上市公司整體質量，維護投資者權益，增強投資者的獲得感，形成穩定的投資回報預期，增強資本市場穩定性，讓耐心資本“愿意來、留得住”。

    另一方面，繼續分類施策打通各類中長期資金加大入市力度的堵點，繼續優化激勵機制，建立健全中長期資金三年以上長周期考核機制，放寬養老金、保險資金和基金投資范圍限制，完善權益投資監管機制，促進耐心資本做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩定的長期投資的來源，為資本市場健康、穩定發展保駕護航。

    總之，培育發展新質生產力，要把科技和金融放在同等重要位置。要創造條件讓耐心資本有信心長期投資，并能最后順利退出獲得長期收益。如此，金融和科技相向而行，向“新”而行，新質生產力才能加速形成，為資本市場健康發展保駕護航。

    （CIS）