【銳眼看市】

    韓國經濟擴張還有較為充足的動力。一方面，韓國的人均GDP3.48萬美元，是全球“5+3”俱樂部即人口數量在5000萬以上、人均GDP在3萬美元以上的七個國家之一。另一方面，從產業與技術基礎看，韓國的工業競爭力位列全球第一。

    張銳

    韓國中央銀行發布的最新統計數據顯示，今年前三個季度本國經濟僅增長0.3%，創下了一年之中的最低增速，同時為GDP貢獻超一半份額的出口在10月份同比下降5.7%，創下了兩年多來的最大百分比降幅。除此之外，韓元跌至13年的最低位置，韓國企業債務接近歷史最高，居民部門負債升至歷史最高水位且為世界最高，系列重要指標的集體走壞顯示韓國經濟遭遇到了前所未有的破壞與損傷。

    韓國是一個典型的由財閥所掌握的經濟，三星、現代汽車和SK集團等十大財閥貢獻了GDP的70%，但如今這些產業巨頭似乎雄風不再。拿三星來說，今年第三季度凈利潤同比大降23.6%，營業利潤更是狂砍31.39%，而且還是近三年來利潤首次出現同比負增長。微觀市場主體的日子不好過，宏觀經濟指標當然也就不如人意。就此，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《世界經濟展望報告》中將今年韓國經濟增速從2.5%下調至2.3%。

    韓國經濟以出口驅動為主，對外依存度高達60%以上。然而持續演繹的全球疫情打斷了國際供應鏈正常秩序，加之與韓國存在緊密貿易關系的歐美等發達經濟體經濟出現劇烈收縮且顯衰退跡象，拉動韓國出口的外需遭遇殘酷壓制；與此同時，今年美聯儲暴力升息，韓元連連下挫，導致進口成本飆升，疊增的進口原材料價格傳導至出口產品身上，形成對出口競爭力的反向擠壓，韓國貿易逆差顯著放大，今年截至目前積累的貿易逆差已經達252億美元，為歷年同期的最大規模。

    經濟增長備顯頹勢的同時，通貨膨脹還如影隨形。至今年9月份韓國消費者價格指數同比勁升5.6%，受到通脹惡化的影響，衡量居民家庭消費總支出中食物支出占比的恩格爾系數目前升至12.86%，創近21年新高。對此，韓國央行今年以來已連續加息七次，使得基準利率10年來首次升至3%。雖然加息令通脹顯示出觸頂回落苗頭，但由于韓國通脹壓力主要源于食品和能源的輸入型通脹，韓國中央銀行預計，通脹率可能在相當長一段時間保持在5%至6%區間。

    像全球許多國家一樣，韓國央行的大步升息其實是追隨著美聯儲暴力加息的腳步而展開的，目的之一就是捍衛本國匯率市場的穩定。然而，韓元最終不僅沒有受到利率升高的有效托舉，反而頹勢難改。截至目前，今年韓元兌美元下跌幅度超過了17%，創下13年來的新低，且韓元成為了2022年亞洲市場上除日元以外表現最差的貨幣。韓元的大幅下挫無疑令韓國感受到了進口產品價格上漲或者輸入型通脹的巨大壓力，同時意味著國際資本也會加快撤離韓國，從而反過來進一步給韓元施壓。因此，為捍衛韓元匯率，今年以來韓國央行已經在公開市場上賣出了270億美元，導致中央銀行的外匯儲備減少至4168億美元，降幅為近14年最高；另外，韓國還拋售了高達200億美元的美國國債，致使持有美債規模降至1123億美元，降幅為金融危機以來之最大。

    匯率危機若隱若現的同時，韓國股票市場的表現更加慘不忍睹。從今年最高點的3010點開始跳水，韓國綜合股票指數（KOSPI）已跌至目前的2300點左右，跌幅超過21%，成為同期亞洲市場下跌最慘烈的市場。問題的關鍵在于，韓國股市中有高達72%的國際資本，韓元巨挫背景下所積累的做空力量格外強大，同時韓國幾乎全民炒股，6000多萬股票賬戶超過了5100萬的總人口數量，其中20-30歲的年輕人有80%涉及股票、基金等投資，他們中不少人還是在3316的歷史最高點位蒙眼入市，如今絕大多數不是虧損累累就是深套其中。

    來自韓國債券或債務市場的警報聲可能更令國際社會瞠目。根據國際貨幣基金組織發出的最新分析報告，至2022年底，韓國政府債務占GDP比重將達到54.1%，較5年前上升14個百分點，上升速度比30多個發達經濟體的同期上升平均值高出8.5個百分點。更重要的是，伴隨著韓元利率的接連走高，韓國10年期國債收益率從今年年初的2%左右勁升至目前的4.2%左右，期間最高點位達到4.65%，按照韓國中央銀行計算，隨著利率每上升0.5個百分點，預計年利息負擔將增加約6.6萬億韓元。

    風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。比國債償付壓力更大甚至危機迫近的則是企業信用債。日前韓國江原道中島開發公司因錯過一筆2050億韓元的資產支持商業票兌付期被韓國金融電信與清算協會宣布為破產，像這樣的資產支持商業票據在韓國還不少，其中僅由建筑商支持的此類工具規模就達2.6萬億韓元，更為重要的是，目前韓國商業票據收益率已飆升至13年來最高水平，韓國非金融企業債務杠桿率達115.2%。令人警惕的是，亞洲金融危機前夕，韓國非金融企業債務杠桿率為110%，之后升至116%時，危機便不期而至。

    值得注意的是，韓國央行的最新數據顯示，目前本國家庭負債總額為1.87萬億韓元，創下自有相關統計以來的最高紀錄，而國際金融協會（IFA）給出的權威統計數據是，韓國家庭債務與GDP之比高達104.3%，在36個主要經濟體中位列第一，是全球最高水平；另外，IFA報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產聯系緊密，同時，韓國負債人群中，20-30歲年輕人總債務超過10萬億韓元，部分人的債務總額占年收入的270%。如今償債利率不斷走高，房價連連下跌，股市風雨飄搖，一場全民性的債務風暴正在韓國醞釀。

    韓國經濟有著全球“金絲雀”之稱，講的是進入工業社會后煤礦工人在開采煤炭過程中為了避免瓦斯中毒，先行者會手持金絲雀下礦，如果金絲雀狂躁不安，證明下面瓦斯含量較大，反之就可以正常作業了。這一形象比喻隱含的重要話題之一是，韓國經濟對全球變局顯得特別敏感。不錯，韓國遭遇的一切都是在全球貨幣政策加速收緊、世界經濟步入下行周期，以及地緣政治險象環生的背景下發生的，而且也以不同鏡像投射到了許多國家身上。但幸運的是，在進行積極自我救助與療傷的同時，韓國也不缺乏可以翻盤重來的機會。

    首先，韓國央行調控還存較為充沛的余力。本世紀以來韓國利率的最高點位為5.25%，對比之下還存有可以支配的2.25個百分點空間，雖然提高利率可能帶來企業成本的增升以及債券利率的增加，但對于通貨膨脹這一頭號“經濟敵人”還是具有阻抗作用的；另一方面，目前除了位列全球第九的既有外匯儲備存量外，韓國還有超1.7萬億美元的凈海外金融資產，繼續阻擊強勢美元與捍衛本幣的工具力量還較為充實。

    其次，韓國經濟擴張還有較為充足的動力。一方面，韓國的人均GDP3.48萬美元，是全球“5+3”俱樂部即人口數量在5000萬以上、人均GDP在3萬美元以上的七個國家之一，而且一年前韓國也被聯合國貿發會議正式認定為發達國家，意味著其自我抗壓與抗打能力并不弱。另一方面，從產業與技術基礎看，韓國的工業競爭力位列全球第一，制造業研發強度與高科技產業密集度均居世界第二，同時韓國第三產業占GDP之比高達61%，產業結構層級配置高，意味著韓國可以爆發的后續經濟增力較為強大。

    第三，韓國對外貿易還具較為充分的張力。韓國的對外貿易規模居世界第9位，同時韓國已與包括巨頭經濟圈——歐盟、美國、中國等在內的世界57個國家簽訂17項自由貿易協定（FTA），同時還持續推進與新興國家的FTA，對此韓國政府日前還確立了擺脫以往側重于與主要國家發展雙邊外交、同時謀求多邊經濟合作形態的戰略。特別值得指出的是，作為韓國的第一與第二大貿易伙伴，中國與美國一直在為韓國輸出順差，即便是全球貿易萎縮的2022年前三季度，韓國竟分別從中國與美國拿到了高達38.87億美元和211.87億美元的貿易順差。顯然，只要中美兩個大國的經濟不出現意外變局，韓國的對外貿易就有兜底的底氣。

    （作者系中國市場學會理事、經濟學教授）

    本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。