張歆

    定量式監(jiān)管正在逐步向量化交易邁進(jìn)。

    近日，中國基金業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會分別向部分量化私募基金管理人、券商下發(fā)通知，要求其開展量化交易數(shù)據(jù)信息報送工作，量化私募需在11月15日前完成首期信息報送，券商的首次報送則需在11月5日完成。

    作為近年來在A股市場快速興起的新型交易方式，量化交易一直是“人紅是非多”。曾有觀點認(rèn)為“量化交易在兩市成交額中占比約一半”，而量化基金曾經(jīng)的整體高收益率也成為其薅羊毛的佐證。但是，更多權(quán)威數(shù)據(jù)指向量化交易真實占比約為兩成，同時，10月份以及近年來無數(shù)次量化基金集體大幅回撤，也證明其并非“yyds”。

    證監(jiān)會主席易會滿在9月初提出，“在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強(qiáng)市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發(fā)交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。最近幾年，中國市場的量化交易發(fā)展較快。交易所對入市資金結(jié)構(gòu)和新型交易工具怎么看？希望大家做些思考。”

    據(jù)筆者跟業(yè)界交流，目前對于量化交易的監(jiān)管，事前以產(chǎn)品發(fā)行和交易接入的資質(zhì)審核為主；事中則以定性為主，簡單來說，可以量化交易但不能高頻。具體而言，監(jiān)管部門會要求量化機(jī)構(gòu)為風(fēng)控指標(biāo)設(shè)定合理的閾值，而且，如果監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)交易單元有高頻化交易傾向，會發(fā)出風(fēng)險警告。事實上，高頻的刷單式交易，可能對交易后臺系統(tǒng)和市場產(chǎn)生擾動甚至一定沖擊，因此無論是否成熟市場，都不會放任高頻交易。而且，新證券法也關(guān)注了程序化交易——“通過計算機(jī)程序自動生成或者下達(dá)交易指令進(jìn)行程序化交易的，應(yīng)當(dāng)符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，并向證券交易所報告，不得影響證券交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序。”

    但客觀來看，目前A股市場對于量化交易的定量監(jiān)管仍存在一定程度的缺位，這是因為出臺有效的監(jiān)管規(guī)則前必須先實現(xiàn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)積累。就A股市場而言，由于量化交易發(fā)展非常迅速，監(jiān)管數(shù)據(jù)很難達(dá)到實時跟進(jìn)。就這個意義而言，兩大協(xié)會此番要求機(jī)構(gòu)報送相關(guān)量化交易數(shù)據(jù)，能夠在提示風(fēng)險的同時，協(xié)助交易所完成數(shù)據(jù)穿透和閉環(huán)。

    這是因為，一方面，2018年出臺的資管新規(guī)明確，“因算法同質(zhì)化、編程設(shè)計錯誤、對數(shù)據(jù)利用深度不夠等人工智能算法模型缺陷或者系統(tǒng)異常，導(dǎo)致羊群效應(yīng)、影響金融市場穩(wěn)定運行的，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時采取人工干預(yù)措施，強(qiáng)制調(diào)整或者終止人工智能業(yè)務(wù)”。也就是說，機(jī)構(gòu)是量化交易安全性的第一責(zé)任主體，要求其復(fù)盤并報送月度數(shù)據(jù)，是在壓實機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任；另一方面，從報送要求來看，量化主策略及輔策略、基金規(guī)模、總資產(chǎn)、凈值、回撤、日均股票投資情況等指標(biāo)，可以與交易所的監(jiān)管數(shù)據(jù)交叉驗證并形成數(shù)據(jù)閉環(huán)，為進(jìn)一步的定量監(jiān)管夯實數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

    對于屬于中性策略工具的量化交易，市場其實無需過于擔(dān)憂，更無需妖魔化。通過定性和定量式科技監(jiān)管，讓量化交易對市場的影響更“可量化”、可預(yù)期，更好發(fā)揮其市場均衡器的作用，這才是量化交易的價值最大化，也是監(jiān)管的初衷和目標(biāo)。