譚雅玲

    近日美國銀行通脹指標臨近100引起關注，通常其發布兩個追蹤指標——臨時通脹和非臨時通脹指標，而兩個指標今年上漲趨勢十分極端。其中短期通脹指標連續6個月上升至目前接近100的最高讀數，但非臨時通脹指標較為溫和。相比較之前美國通脹與核心通脹指標上漲與此吻合，美國通脹或將是未來市場重要風險導火索，甚至是局部危機產生的基礎與背景要素。

    由此，有關美國通脹引起的爭論加大，一方面是美聯儲主席鮑威爾主張的通脹暫時論，另一方面則是前美聯儲主席格林斯潘的通脹長期化。加之目前全球通脹節奏并不同步，雖然美國通脹較高，但并未引起國內恐慌不安，反之相比較消費信心指數或企業生產指數以及投資回報率指標持續飆升，進而對美國通脹問題值得關切。

    新邏輯

    觀察一：傳統與現代循環邏輯新組合。美國經濟已經從傳統經濟轉入新經濟周期顯而易見，進而目前其經濟邏輯與周期與眾不同，傳統經濟高通脹與低增長的邏輯已經轉向現代經濟、新經濟的高通脹與高增長新形態。這或許是美國經濟現實的新構造與新循環，也是當前市場爭論通脹暫時性與長期化的關鍵。

    據我對美國經濟的長期觀察，目前美國通脹指數或與新經濟周期具有緊密關聯，甚至是美國主動設計與推進的結果與期待。因為新經濟理論與模式的正處于摸索期，美國力保美元的宗旨與戰略不變，但結構與參數調整保全美元邏輯與目的要素。畢竟自身經濟基礎要素，或海外配置與組合指標的復雜局面截然不同，美國恰當調配指標參考、市場布局以及政策策略十分超前與嫻熟，市場經驗的豐富與市場地位的能力是基礎支撐。

    因此我們透過美國通脹高企的石油操作可以看清通脹動力與潛力的來源，更看清美聯儲貨幣政策參數選擇從CPI轉向PCE，其內容側重從基礎要素轉向生活條件即能源、交通以及房產等要素的高級化參數，進而美元石油化與石油金融化使得美國通脹駕馭如魚得水。

    新問題

    觀察二：政策失衡與經濟均衡新問題。透過通脹意圖與指向新角度，我們不難發現目前美國面臨的最大問題是政策失衡與經濟均衡矛盾凸顯，進而美國財政與債務雙重壓力失調嚴重，財政赤字最新數據為2.77萬億美元，債務規模為28.4萬億美元，反之經濟均衡愈加明朗與夯實，其中生產、投資、消費保持相對穩定高效，企業和家庭收入以及財富積累不斷增加。因此，即使美國具有高通脹環境，但美國循環生態與社會穩定并未恐慌不安。但是兩者安危與共，美國將竭盡全力解救政策失衡的嚴重局面，以防止政策失衡對經濟均衡可能產生的破壞。

    但目前美國政策失衡的核心就是利率難以協調或促進美國財政收入、利息收入或國債效率。這也就不難理解之前美國一直排斥與抵制負利率的原因，美元利率短板是當前以及未來美國急切需要解決與突破的重點。畢竟美元貨幣兩面支撐——匯率與利率，匯率自主自控明朗，但利率拘謹局限嚴峻，甚至影響到美元投資價值與投機風向兩極分化。

    當前美聯儲正是想利用美元主導力量改變利率僵局，無論減債或加息，其最終目的是提升基準利率刺激國債利率，最終消化美國政策失衡的風險，規避政策風險對經濟均衡的打壓或沖擊。美國戰略長期化是思維邏輯與政策框架之本，短期化并非是趨勢與方向，市場需要高度警惕美國新問題的處理方法與路徑。

    新策略

    觀察三：匯率內外協調與競爭新格局。美國通脹指標直接涉及美元指數調節指向，而美國當局希望加快美元貶值意圖與政策意志十分明確，進而美元指數在93~94點之間徘徊，防范升值和貶值之舉就是美元短中期策略主要思路與追求。

    然而，目前美元貶值傾向的主要壓力在外部，尤其是歐元不支持升值使得美元貶值難上加難，進而貨幣聯盟伙伴貨幣幫襯較為顯著。如澳元升值、英鎊升值、加元升值，這三種貨幣支持較大，貨幣聯盟新伙伴將是美元以匯率扶持利率的重要支撐。

    石油與商品上漲對上述貨幣支持較強，貨幣升值理由并非短線因素。由于疫情加之經濟特別周期，美元匯率走向已經存在較大變數與異常發揮可能，并且對全局和全球影響難以避免，國際貨幣機制與協調面臨動蕩甚至出現局部危機的可能，并且是利率動蕩加劇差異性、投機性的風險要素。

    新沖擊

    透過上述分析，聯系到當前股市動態不禁令人擔憂。如果美國通脹局面確認，全球股市調整將難以避免。

    目前美國經濟減速已經出現，最新第三季度經濟增長已經從上季度的6.7%下至2%，不及預期的2.6%，這勢必反映美股企業狀態與未來。因此蘋果與亞馬遜最新財報顯示，盈利水平有所下降，這可能對接下來美國科技股報表以及走勢影響較大，美股暴跌行情將隨機發生。畢竟美股年初以來漲幅較大，標普指數上漲創新紀錄次數接近60次，股指回調與修復行情在所難免。伴隨美聯儲政策轉身，全球市場尤其股市沖擊波將必然隨之顯現。

    預計未來經濟均衡受制政策失衡的風險是當務之急，或許問題處理不當將直接影響資本市場。我們應加強深入論證與比較風險，緊密結合我國特性采取積極主動防控舉措，保護我國資本市場穩定。（作者系中國外匯投資研究院獨立經濟學家）