譚雅玲

    近日美國銀行通脹指標(biāo)臨近100引起關(guān)注，通常其發(fā)布兩個追蹤指標(biāo)——臨時通脹和非臨時通脹指標(biāo)，而兩個指標(biāo)今年上漲趨勢十分極端。其中短期通脹指標(biāo)連續(xù)6個月上升至目前接近100的最高讀數(shù)，但非臨時通脹指標(biāo)較為溫和。相比較之前美國通脹與核心通脹指標(biāo)上漲與此吻合，美國通脹或?qū)⑹俏磥硎袌鲋匾L(fēng)險導(dǎo)火索，甚至是局部危機產(chǎn)生的基礎(chǔ)與背景要素。

    由此，有關(guān)美國通脹引起的爭論加大，一方面是美聯(lián)儲主席鮑威爾主張的通脹暫時論，另一方面則是前美聯(lián)儲主席格林斯潘的通脹長期化。加之目前全球通脹節(jié)奏并不同步，雖然美國通脹較高，但并未引起國內(nèi)恐慌不安，反之相比較消費信心指數(shù)或企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)以及投資回報率指標(biāo)持續(xù)飆升，進(jìn)而對美國通脹問題值得關(guān)切。

    新邏輯

    觀察一：傳統(tǒng)與現(xiàn)代循環(huán)邏輯新組合。美國經(jīng)濟已經(jīng)從傳統(tǒng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)入新經(jīng)濟周期顯而易見，進(jìn)而目前其經(jīng)濟邏輯與周期與眾不同，傳統(tǒng)經(jīng)濟高通脹與低增長的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)向現(xiàn)代經(jīng)濟、新經(jīng)濟的高通脹與高增長新形態(tài)。這或許是美國經(jīng)濟現(xiàn)實的新構(gòu)造與新循環(huán)，也是當(dāng)前市場爭論通脹暫時性與長期化的關(guān)鍵。

    據(jù)我對美國經(jīng)濟的長期觀察，目前美國通脹指數(shù)或與新經(jīng)濟周期具有緊密關(guān)聯(lián)，甚至是美國主動設(shè)計與推進(jìn)的結(jié)果與期待。因為新經(jīng)濟理論與模式的正處于摸索期，美國力保美元的宗旨與戰(zhàn)略不變，但結(jié)構(gòu)與參數(shù)調(diào)整保全美元邏輯與目的要素。畢竟自身經(jīng)濟基礎(chǔ)要素，或海外配置與組合指標(biāo)的復(fù)雜局面截然不同，美國恰當(dāng)調(diào)配指標(biāo)參考、市場布局以及政策策略十分超前與嫻熟，市場經(jīng)驗的豐富與市場地位的能力是基礎(chǔ)支撐。

    因此我們透過美國通脹高企的石油操作可以看清通脹動力與潛力的來源，更看清美聯(lián)儲貨幣政策參數(shù)選擇從CPI轉(zhuǎn)向PCE，其內(nèi)容側(cè)重從基礎(chǔ)要素轉(zhuǎn)向生活條件即能源、交通以及房產(chǎn)等要素的高級化參數(shù)，進(jìn)而美元石油化與石油金融化使得美國通脹駕馭如魚得水。

    新問題

    觀察二：政策失衡與經(jīng)濟均衡新問題。透過通脹意圖與指向新角度，我們不難發(fā)現(xiàn)目前美國面臨的最大問題是政策失衡與經(jīng)濟均衡矛盾凸顯，進(jìn)而美國財政與債務(wù)雙重壓力失調(diào)嚴(yán)重，財政赤字最新數(shù)據(jù)為2.77萬億美元，債務(wù)規(guī)模為28.4萬億美元，反之經(jīng)濟均衡愈加明朗與夯實，其中生產(chǎn)、投資、消費保持相對穩(wěn)定高效，企業(yè)和家庭收入以及財富積累不斷增加。因此，即使美國具有高通脹環(huán)境，但美國循環(huán)生態(tài)與社會穩(wěn)定并未恐慌不安。但是兩者安危與共，美國將竭盡全力解救政策失衡的嚴(yán)重局面，以防止政策失衡對經(jīng)濟均衡可能產(chǎn)生的破壞。

    但目前美國政策失衡的核心就是利率難以協(xié)調(diào)或促進(jìn)美國財政收入、利息收入或國債效率。這也就不難理解之前美國一直排斥與抵制負(fù)利率的原因，美元利率短板是當(dāng)前以及未來美國急切需要解決與突破的重點。畢竟美元貨幣兩面支撐——匯率與利率，匯率自主自控明朗，但利率拘謹(jǐn)局限嚴(yán)峻，甚至影響到美元投資價值與投機風(fēng)向兩極分化。

    當(dāng)前美聯(lián)儲正是想利用美元主導(dǎo)力量改變利率僵局，無論減債或加息，其最終目的是提升基準(zhǔn)利率刺激國債利率，最終消化美國政策失衡的風(fēng)險，規(guī)避政策風(fēng)險對經(jīng)濟均衡的打壓或沖擊。美國戰(zhàn)略長期化是思維邏輯與政策框架之本，短期化并非是趨勢與方向，市場需要高度警惕美國新問題的處理方法與路徑。

    新策略

    觀察三：匯率內(nèi)外協(xié)調(diào)與競爭新格局。美國通脹指標(biāo)直接涉及美元指數(shù)調(diào)節(jié)指向，而美國當(dāng)局希望加快美元貶值意圖與政策意志十分明確，進(jìn)而美元指數(shù)在93~94點之間徘徊，防范升值和貶值之舉就是美元短中期策略主要思路與追求。

    然而，目前美元貶值傾向的主要壓力在外部，尤其是歐元不支持升值使得美元貶值難上加難，進(jìn)而貨幣聯(lián)盟伙伴貨幣幫襯較為顯著。如澳元升值、英鎊升值、加元升值，這三種貨幣支持較大，貨幣聯(lián)盟新伙伴將是美元以匯率扶持利率的重要支撐。

    石油與商品上漲對上述貨幣支持較強，貨幣升值理由并非短線因素。由于疫情加之經(jīng)濟特別周期，美元匯率走向已經(jīng)存在較大變數(shù)與異常發(fā)揮可能，并且對全局和全球影響難以避免，國際貨幣機制與協(xié)調(diào)面臨動蕩甚至出現(xiàn)局部危機的可能，并且是利率動蕩加劇差異性、投機性的風(fēng)險要素。

    新沖擊

    透過上述分析，聯(lián)系到當(dāng)前股市動態(tài)不禁令人擔(dān)憂。如果美國通脹局面確認(rèn)，全球股市調(diào)整將難以避免。

    目前美國經(jīng)濟減速已經(jīng)出現(xiàn)，最新第三季度經(jīng)濟增長已經(jīng)從上季度的6.7%下至2%，不及預(yù)期的2.6%，這勢必反映美股企業(yè)狀態(tài)與未來。因此蘋果與亞馬遜最新財報顯示，盈利水平有所下降，這可能對接下來美國科技股報表以及走勢影響較大，美股暴跌行情將隨機發(fā)生。畢竟美股年初以來漲幅較大，標(biāo)普指數(shù)上漲創(chuàng)新紀(jì)錄次數(shù)接近60次，股指回調(diào)與修復(fù)行情在所難免。伴隨美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)身，全球市場尤其股市沖擊波將必然隨之顯現(xiàn)。

    預(yù)計未來經(jīng)濟均衡受制政策失衡的風(fēng)險是當(dāng)務(wù)之急，或許問題處理不當(dāng)將直接影響資本市場。我們應(yīng)加強深入論證與比較風(fēng)險，緊密結(jié)合我國特性采取積極主動防控舉措，保護(hù)我國資本市場穩(wěn)定。（作者系中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學(xué)家）