閻岳

    在今年前三季度經濟、金融數據基本披露完畢后，市場產生了一個疑問：在三季度GDP同比增速“破5”之后，貨幣政策該如何繼續貫徹“穩健”的基本原則？探討這個問題需要先厘清三個關鍵詞。

    第一個關鍵詞是基本匹配。基本匹配是今年宏觀調控對貨幣供應量、社會融資規模增速和名義經濟增速三者之間關系的界定。

    9月末，M2余額同比增長8.3%，比上月末高0.1個百分點，社會融資規模余額同比增長10%，比上月末低0.3個百分點。三季度GDP同比增長4.9%，環比增長0.2%。

    6月末，M2余額同比增長8.6%，比上月末高0.3個百分點。社會融資規模余額同比增長11%，與上月末持平。二季度GDP同比增長7.9%，環比增長1.3%

    3月末，M2余額同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點，社會融資規模余額同比增長12.3%，增速比上年同期高0.8個百分點。一季度GDP同比增長18.3%。

    上面三組數據是對“基本匹配”的詮釋。央行的判斷是“M2和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配”。既然符合既定政策目標，當前的貨幣政策格局就有必要保持相對穩定，局部微調政策則會更加強調精準施策。

    第二個關鍵詞是房地產金融。央行強調“保持房地產信貸平穩有序投放”，平息了此前房地產金融出現的一絲混亂，但金融機構調整信貸投放需要一定的時間，更需要在風險和收益之間做出選擇。

    個人住房貸款方面，有漲有落，與同期商品住宅銷售金額基本匹配。從金融機構的角度考量，則是對房地產行業風險偏好的下降。央行認為，部分金融機構對政策存在誤解，“紅檔”房企原本應該得到合理支持的新開工項目得不到貸款，一定程度上造成了一些企業資金鏈緊繃。

    有鑒于此，今后一段時期內，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，將成為央行和銀保監會的一項重要工作。

    第三個關鍵詞是降準預期。7月15日的降準，雖然是普降，但指向的是小微企業。大水漫灌式的貨幣操作早已被央行摒棄，而再貸款、再貼現、中期借貸便利、常備借貸便利、公開市場操作等貨幣政策工具在精準度上要優于降準，也是近幾年來央行青睞的流動性調控工具。

    后續降準會不會來、何時來，取決于宏觀經濟走勢和中觀、微觀經濟的需要，但可以肯定的是，實現保持流動性合理充裕的目標需要變相降準（在一定程度上可替代降準的結構性貨幣政策工具，如大額公開市場操作等）甚至定向降準的支持。

    因時而動，因勢而動，審時度勢，精準滴灌，這是三季度GDP增速“破5”之后貨幣政策的必然選擇。